1. Опубликован Инвестиционный бюллетень №30

2. Январский вебинар ссылка

3. ALENKA ИИС третий транш

4. Отчеты за 4-й квартал приближаются

5. Ребалансировка индекса MSCI Russia 10 февраля

6. Обзор инвестиционных идей №1

7. Обновление инвестиционной идеи в ММК

Обзор секторов

Мультипликаторы по идеям Алёнки

Обновляем данные по итогам первого квартала 2017.

Читать полностью

Обновляем данные по итогам первого квартала 2017.

Выходили отчеты Мечела, Газпрома, РУСАГРО, НМТП, Интер-РАО, ЛУКОЙЛа, а также сетевые компании.

Хотел добавить группу ПИК, но EV/EBITDA = 21 искажает всю диаграмму. В последнее время многие решили, что на этой акции можно заработать на популярной теме реновации в Москве. Не отрицаю кукловодческие задерги или засадку туда людей без калькулятора, но EV/S = 4, то есть компания стоит 4 выручки (!!!), примерно как интернет стартап. То есть надо обладать минимальной фантазией, чтобы НЕ инвестировать в девелопера стоящего 4 выручки. Если только конечно ПИКу не доверят «реновацировать» всю страну. В то же время, даже пустышку гтл спекулянты смогли разогнать почти в 90 раз. В данном обзоре мы обращаем внимание только на value-инвестирование. Подробнее об альтернативах и девелоперах в новом выпуске инвестиционного бюллетеня.

На всякий случай вот диаграмма с ПИК, возможно в будущем надо сделать «расширенный расклад сил» с АвтоВАЗом, ОАК, Yandex и т.д., то есть с очень дорогими компаниями.

 

 

 

Также я добавил Qiwi. Новый сектор, плюс грядет M&A.

Два месяца назад писал пост про РБК. https://alenkacapital.com/korporativnoe-sobytie/oneksim-prodaet-rbk/

Еще тогда было видно, что Qiwi в данном секторе самый дешевый (был). Однако за два месяца акции мощно выросли. И вот сейчас стало известно, что их возможно покупает Открытие.

 

 

 

Вот обновленная диаграмма стоимости. Условно говоря в квадрате EV/EBITDA 0-5 и долг/EBITDA — 2 до 2 находится месторождение возможностей для стоимостного инвестора. Кто пишет «пузырьки не работают» — сразу видно вы опытные и главное долгосрочные инвесторы, с большим терпением. Когда все изменится, о текущих оценках придется лишь вспоминать в ожидании нового цикла.

Также надо четко разграничивать наши идеи вроде Ленэнерго ап, Мечел ап, АвтоВАЗ ап,НЛМК под MSCI, шорт Транснефти ап, шорт Мегафон, Энел России и т.д. от тех что представлены в Инвестиционном бюллетене. Это два разных подхода, которых объединяет здравый смысл.

Инвестиционные идеи с 1 по 42 по большому счету не зависят, точнее не зависит их конечная реализация, от переменчивого настроения рынка, а зависят только от верного прогнозирования событий. Бумаги представленные в Инвестиционном бюллетене это набор лучших историй в каждом секторе, с помощью которых инвестору удается обгонять индекс. Если бумаги пересекаются, то это очень здорово.

 

 

 

За 1-й квартал 2017 отчитались все компании которые это делают, кроме ДВМП (про ДВМП писал отдельный пост).

Серым отмечены те компании, которые не предоставляют отчеты по кварталам. Кстати сетевые компании перешли на отчеты по кварталам, что очень здорово. https://alenkacapital.com/reporting/mrsk-otchyoty-za-1-j-kvartal-2017-po-msfo/

 

 

 

Теперь укрупненная диаграмма. Здесь полнее представлен нефтегазовый сегмент.  Обратите внимание на Сургутнефтегаз.

После того как акции Сургутнефтегаза ап упали до уровня краха в декабре 2014 и из-за того что компания оказывается готова платить дивиденды и при убытке, считаю, что префы с математической точки зрения на фоне снижения ставок сейчас являются очень и очень достойно идеей. В отличие от обычки. префы получают косвенный бонус от кубышки. Купил даже в свой новый портфель на сайте  ALENKA BOND. Напишу новый пост.

 

 

Теперь банковская диаграмма. Отчеты выходят очень хорошие, сектор оздоравливается, как сказала Набиуллина «вскоре после наведения порядка останется только пыль протирать».

 

 

 

Сейчас доделаю для второго эшелона, на базе ALENKA BOARD.

 

Свернуть

Обновление результатов по рассматриваемым компаниям.

Читать полностью

Обновление результатов по рассматриваемым компаниям.

Рынок в целом стабилизировался в своей стагнационной фазе.

Можно сказать, что индекс сейчас находится под давлением укрепления рубля, истории с Системой, неопределенности с геополитикой и общей безыдейности.

Приближение отсечек, Питерского форума и главное заседание ЦБ не возвращает оптимизм, настроения постепенно поменялись.

Но за этим надо следить.

  1. Дивиденды на free-float дадут примерно 250 млрд. рублей на фишки которые традиционно приходят на рынок и вызывают постдивидендное ралли, то есть реинвестируются в интересные бумаги.  Для тех кто следит за «оттоками-притоками» ETF В $10-50 млн. такой объем, в миллиарды долларов, должен сломать картину мира, где все зависит от мелких фондов.
  2. Как всегда ключевое событие в деловом мире, наряду с осенним Форумом ВТБ «Россия зовет». Вся финансовая элита и деловые круги будут комментировать, новости от первых лиц. 
  3. Орешкин говорил, что в случае заключения соглашения с ОПЕК, ЦБ будет более агрессивен. 

Пока ставка Mosprime сигнализирует о том, что снижение на 0,25% произойдет с вероятностью 99%. Снижение на 0,5% было бы чудесным.

 

 

Более того Набиулина обозначила, что ставка ЦБ идет к 6% при стабильной инфляции в 4%. То есть  рынок пока не видит фундаментальных изменений и этим надо пользоваться.

Индекс ММВБ, сейчас торгуется в районе 1800 пунктов без дивидендов. При этом дивиденды растут (конечно «рост» в Газпроме это надсмехательство, но другие индексные акции вроде Сбербанка, ЛУКОЙЛа, Татнефти, АЛРОСА, Северстали, Мосбиржа и др. существенно нарастили выплаты или сохранили их, а большинство других просто нарастили. Спад только в Сургутнефтегаз ап).

Ставки падают, дивиденды растут. Дивдоходность индекса вот-вот будет больше средних уровней ставок. При этом дивиденды будут расти, а ставки будут падать с высокой долей вероятности. Это аномалия и благоприятный момент в целом для здравомыслящего инвестора.

Чтобы вы уловили как это работает, вот пример наоборот. Газпром заплатил на 2 рубля меньше ожиданий (кстати все знают что 8,04 рубля дивидендов не будут облагаться налогом?), но акции упали от этого аж на 15 рублей. То есть снижение дивдоходности на 1,5% резко меняет оценку акции как облигации или как источника дивидендного потока в будущем.  То есть снижение ставок вызывает скачкообразный рост стоимости активов генерирующий денежный поток (тем более растущий во времени).

 

Вносим на диаграмму стоимости ряд изменений.

  1. Меняю расчет чистого долга в РУСАЛе.
  2. Башнефть больше не оцениваю через префы. Дивиденды отложились на осень.
  3. Добавляю Сургутнефтегаз на увеличенную, но без учета депозитов. Как и писал ранее, обычка должна обогнать префы.
  4. На диаграмму финсектора добавляю Будущее, Европлан и Мосбиржу.

 

На прошедшей недели были отчеты АЛРОСА, Газпромнефти, ОГК-2 и нескольких банков.

Впереди важные отчеты Интер-РАО, Мечела.

Из корпоративных событий можно отметит реванш Магнита в MSCI Russia 10/40 и возможное спасение ДВМП. Также наконец-то заключена сделка ЛУКОЙЛом по продаже алмазного бизнеса.

 

 

Стоит отметить, что часть компаний не отчитывается за полугодие, поэтому мы должны догадываться как там идут дела. Например по производственным отчетам.

Отдельно отмечаю область сверхдешевых компаний и без долга. Маржа безопасности просто запредельная. Плюс много пограничных.

 

 

 

Вот укрупненная диаграмма. Тут есть нефтегазовый сектор. Таких цен не было давно. Конечно же это не значит, что тут же начнется рост на 200%, но у нас рубрика «расклад сил» и мы просто смотрим. Возможно в будущем интересно будет сравнивать.

 

 

Очень важно замечание по использованию диаграммы стоимости. Надо обязательно держать в уме: а) направление миграции пузырьков, б) гашение долга (влияет на ось Y и при стабильной EV капитализация растет на уровень гашения долга и наоборот при росте долга капитализация падает), в) маленькие пузырьки с большими мультипликаторами могут надуваться по мере улучшения финпоказателей, г) компании роста, с высокими мультипликаторам могут быстро сдуться и переместится в середину, по мере затухания темпов роста д) покупка корзины дешевых компаний платящих дивиденды на среднесрочную перспективу это самое логичное поведение для разумного инвестора.

 

 

Вот еще расширенный  финсектор. Обещал сделать диаграмму для второго эшелона, не успел, в следующем раскладе.

 

 

Всем успехов!

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Свернуть

Добавляем банковский сектор.

Читать полностью

Добавляем банковский сектор.

 

Рынок опять был грустный под давлением госфактора. Роснефть нападает на Систему, а Газпром проигнорировал поручение правительства.

ЛУКОЙЛ нарастил казначейский пакет, выкупив почти 0,5% у Кукуры.

Транснефть ап сократят в индексе MSCI Russia (в конце мая), спасти от коллапса может только большой дивиденд.

Также все внимание на НЛМК и Фосагро. Намечается закуп. Плюс опять интрига в Магните и НоваТЭКе (в гдр) и появился новый кандидат на 4-е место в MSCI Russia 10/40 и это Татнефть.

ММК и Мосэнерго отчитались и теперь это один из самых лучших акций не только в секторе но и на рынке по мультипликаторам.

Отчет Мосбиржи это ожидаемое сползание вниз.

В сетях все в ожидании дивидендов, после Газпрома хорошие дивы от ФСК и Ленэнерго уже воспринимаются как чудо. На следующей неделе все случится.

В Аэрофлоте будут большие дивиденды, но рекомендую продавать и переходить в транспорте в НМТП.

Сделаю новый бюллетень по ИИ.

 

По традиции добавляю 1 акцию, хотел добавить фаворита Кирилла РКК Энергия, но там еще не вышел отчет по МСФО за 2016.

Добавляю Polymetal, интересный прозрачный стартап. При этом как и все стартапы дорогой.

 

Отмечу компании с актуальными данными из отчетностей за 1-й квартал.  К сожалению не все компании отчитываются за 1-й квартал, по многим придется ждать полугодия.

 

 

Вот некий рейтинг дешевизны. Ни в коем случае не покупаем только из-за этого фактора, но это важнейший ориентир в оценке предприятия.

 

 

 

Теперь небольшая новация. В раскладе сил будем смотреть и банки.

Добавил все публичные банки. Несколько мелких просмотрел, добавлю в следующий раз.

 

 

В банках две истории. Сбербанк ап и БСП. Так вот в БСП будет небольшое размытие, из-за этого апсайд снижается, но не сильно, впрочем неприятно.

 

 

Также, в следующем Раскладе сил сделаю стоимостную диаграмму для второго эшелона. То что интересно инвесторам из неликвидов. Для начала акции с Московской биржи.

Самараэнерго, Саратовский НПЗ, ЯНОС, ВХЗ, Ашинский МК, Челябинский МК, Ижсталь, Мордовэнергосбыт, Дорогобуж, МГТС, Телеграф, Красноярскэнергосбыт, Уральская Кузница, Коршуновский ГОК, Томск РП и т.п.

 

Всем успехов!

 

 

Свернуть

Итоги короткой недели.

Читать полностью

Итоги короткой недели.

Вышло несколько отчетов, впереди бурные торги и анонсы дивидендов.

В центре событий опять Система. В этот раз все подумали, что это все-таки, простите за грустный каламбур, системный наезд.

В Минобороны вспомнили про реорганизацию РТИ и Ситроникса. Значит скоро ВТБ подаст иск? Конечно, это негатив для всего рынка.

Или обмен активами со Связьинвестом также будет признан нерыночным?

 

 

Вообще такие сделки это фирменный стиль корпорации и все они были в сопровождении независимых оценщиков. 

Но инвесторы боятся двух вещей:

  1. Если каток уничтожения ЮКОС-2 запущен, то закон и правда вторичны.
  2. Акции могут выпасть из индекса MSCI Russia, если компании не удастся все разрулить в ближайшее время. Судя по реакции Системы, на отзыв иску в Москве, они не побежали на поклон в Роснефть и «будут биться».

 

Добавляю на диаграмму стоимости Детский мир, дочку Системы. В целом это довольно дорогой ритейлер, но с хорошими темпами роста. Всего у нас в фокусе пока 13 секторов

На этой недели отчитались Юнипро, Полюс, ММК и Rusal plc.

Вносим их данные и свежие котировки.

 

 

 

Что было интересного из отчетов и о чем писали на это неделе?

 

  1. Юнипро стремительно мигрирует в середняки.

 

2. Полюс наращивает показатели и гасит долги. Прекрасный актив.

 

 

3. ММК ударно отчитался, однако часть продукции зависла (уже продали, но во втором квартале), из-за этого вырос оборотный капитал и упал FCF.

Инвесторы подумали, «дивы платят из FCF, а там выходят слезы» хоть 50%, хоть 60% плати.

 

 

Но показатели растут, EBITDA очень высокая и это без влияния продажи FMG, capex низкий. Денег компания генерирует много и гораздо дешевле аналогов. То есть очевидно, что FCF подскочит или отскочит, а оставшийся микродолг будет загашен.

 

4. РУСАЛ также порадовал, но это было ожидаемо.

 

На следующей неделе будет море отчетов, но конечно главное это дивиденды.

Интересны отчеты по МСФО у ВТБ, Мосэнерго, Черкизово, Ростелеком, Детский мир, РУСАГРО, КТК.

 

 

Укрупненно расклад сил выглядит так

 

 

 

 

 

 

 

Свернуть

Начинаю добавлять отчеты за 1-й квартал.

Читать полностью

Начинаю добавлять отчеты за 1-й квартал.

Плюс в этом обзоре небольшой экскурс в историю и пару экспериментов, потому что «страх 2008 года» не уходит из головы ряда игроков. Как и говорил на вебинаре, для них есть выход — ОФЗ и доллары.

 

Для начала общая диаграмма. По традиции добавляю 1 компанию.

АФК «Система» это холдинг вроде Россетей, потому считать его EBITDA и чистый долг через пропорции очень долго. Что-то подобное мы пробовали делать

 https://alenkacapital.com/reporting/afk-sistema-otchet-za-2016-po-msfo/ 

https://alenkacapital.com/obzor-sektorov/nepublichnye-dochki-afk-sistemy/

Но холдинги такого типа (Лензолото кстати тоже) для расклада сил не подходят, поэтому Систему, которая сейчас в центре внимания, не добавляем.

На этой неделе было много новостей про авиацию, также в конце апреля вышел отчет Иркута по МСФО, добавляем его.

 

Многие инвесторы покупают эти акции из-за МС-21 или Сирии.

 

Обычно им лень посмотреть, что было несколько допэмиссий, а долг достиг астрономических размеров, что как бы намекает, что печатать акции придется еще. Им достаточно посмотреть на график акции и увидеть там что-то. Мы так и не делаем и смотрим вот хотя бы на это.

Когда компания торгуется с долг/EBITDA = 10 это означает что ей не хватает доходов чтобы платить проценты.

 

 

Плюс я добавил Иркут потому что на диаграмме должны быть все сектора для сравнения, в т.ч. и машиностроение.

Плюс заработать на акциях Иркута все же можно когда там начнется реорганизация или переход на единую акцию. Но я купил Ильюшин (нет отчетности по МСФО).

 

 

Кроме ДВМП все данные на основе отчетов по МСФО за 2016, размер пузырька это рыночная капитализация.

Также часть компаний уже отчитались за 1-й квартал 2017.

 

 

 

Надо отметить, что ряд компаний в принципе не отчитывается за 1-й квартал, а только за полугодие.

По отдельным секторам вскоре выйдет новый Инвестиционный бюллетень, но в целом все очень и очень дешево.

И при этом прибыли растут, долги гасятся, ставки падают, а дивиденды растут.

 

Увеличенная диаграмма.

 

 

Вот например дивиденды по Энел Россия и Мостотресту объявленные на прошлой неделе. Самое главное, что выплаты в 2018 считаю будут выше.

 

 

 

 

Теперь, как и обещал, несколько экспериментов.

 

  1. Пузырьки с мультипликатором EV/S (не путать с P/S). Сколько компания стоит выручек.

 

 

Тут конечно надо учитывать рентабельность. Чем выше рентабельность, тем больше выручек стоит компания.

Какая компания лучше, Магнит который стоит 1 выручку (все зрелые ритейлеры в мире стоят 0,5) с рентабельностью по EBITDA 10% или НЛМК который стоит 1,25 выручки, но у него рентабельность 27%? Ответ очевиден.

 

В целом как использовать данную диаграмму я не понимаю, возможно ряд высокорентабельных активов должны подрожать до нормального распределения как показано на схеме.

То есть то что «вывалилось» из диапазона может туда вернутся.

 

 

2. Ранее мы смотрели эффект нашей стратегии на примере пиков 2008 и 2011. Возьмем пример из 2007 года.

Я случайно увидел в старом обзоре ( от начала 2007) Банка Москвы интересный слайд с прогнозом цен на нефть.

 

Он говорит о чем?

  1. Все долгосрочные прогнозы по нефти, даже таких супер-парней (без сарказма) как аналитическая команда БМ бессмысленны.
  2. Несмотря на то что нефть с 2007 не выросла, ряд акций в секторе выросли все равно, причем в разы, а некоторые упали. В чем причина?

 

 

Покупка дешевых Транснефти (они почему-то в таблице не учли обычку), Башнефти ао, Татнефти ао и РИТЭКа привели к следующим округленным результатам.

Транснефть ап + 200%

Татнефть ао +200%

Татнефть ап +220%

РИТЭК выкуп в 2007 ЛУКОЙЛом

 

Согласитесь это лучше индекса ММВБ. Дивиденды спишем на инфляцию, хотя в Башнефти дали больше 1000 рублей за 10 лет.

То есть стратегия покупки недооцененных активов сработала.

Но также сработала стратегия покупки растущих активов. Добыча НоваТЭКа и Газпромнефти за 10 лет удвоилась и их акции подросли.

НоваТЭК +300%

Газпромнефть +100%

 

Но лучше всех выступила стратегия покупки одновременно недооцененных и растущих активов. Башнефть дешево торговалась, плюс удвоила добычу и поглотила НПЗ.

Башнефть +750% к оферте

Есть ли такие идеи сейчас? Внимательно смотрим на диаграмму стоимости в раскладе сил и отчетности.

 

А вот что бывает когда забываешь пользоваться калькулятором и покупаешь сектор с высокими мультипликаторами, даже если ждешь рост показателей.

Где блин рекомендации продавать энергетику в 2007 хоть от одной инвесткомпании? Кто советовал сбрасывать Магнит в 2015?

 

 

 

3. Обязательно кто-нибудь скажет про 2008 год. Я помню в начале 2008 единицы ждали обвала, тем более неверное лишь несколько человек дотерпели до конца обвала, для этого нужен был колоссальный опыт. Тем не менее, суровая статистика и совершенно реальные примеры (а не мысли задним числом), говорят о том, что те кто не дергался как раз таки больше всех заработали, большинство же пошли на корм.

 

Вот что я придумал. Предположим индекс ММВБ вырос с начала 2005 года с 500 до 2000 пунктов.

Вот здесь есть статья про реальную доходность индекса с учетом дивидендов http://activeinvestor.pro/polnaya-dohodnost-rossijskogo-rynka-aktsij/

 

 

Вот ссылка на сайт биржи.

http://moex.com/ru/index/totalreturn.aspx

Примерно 800 пунктов дивидендов с реинвестированием набежало. То есть вложенные 01.01.2005 1000 рублей превратились в 5600 рублей.

 

Теперь абстрактный и ОЧЕНЬ трудно достижимый пример для 90% инвесторов. 

Что было бы если бы инвестору удалось зарабатывать 20% в год.

1000 рублей к концу 2017 превратились бы в 10 700 рублей.

 

Почти нереальный пример для 99% инвесторов. 40% в год.

1000 превращается, превращается 1000 в …. 79 000 рублей!

 

Третий пример для крепких парней, более реальный (насколько это это возможно).

То есть 40% в год, но на кризисах 2008 и 2014 -40%.

1000 рублей превратилась бы в 14 600 рублей.

 

 

То есть купив дешевую Башнефть в 2007 или ММК в 2013, или растущий НоваТЭК в 2008, инвестор обязательно нарвался бы на форс-мажорное падение.

И если бы он запаниковал бы, то результат был бы ужасный, а тот кто просто владел долей в хорошей компании, все равно бы, даже через откат (через боль, стоны, плач и «чтосмечелом») оказался бы круче других.

 

Всем успехов!

 

Свернуть

Все отчеты за 2016 по интересующим нас компаниям вышли.

Читать полностью

Все отчеты за 2016 по интересующим нас компаниям вышли.

Также выходило с десяток отчетов за 1-й квартал 2017, но пока в данную диаграмму их не вношу, чтобы «зафиксировать» момент, однако сделаю это или на днях в новом раскладе сил, либо в инвестиционном бюллетене, либо на вебинаре 3 мая. Это сильно повлияет расклад сил, но в данном обзоре итоги 2016.

 

Интересно, что в комментариях не было восторгов по отчету Мечела за 4-й квартал 2016. По шикарному отчету Мечела. Восторгов традиционно не бывает именно у Мечела после отчета, как будто ждут чудо. 

Это классическая недальновидность или близорукость инвесторов. Это был отчет за давно прошедший квартал, а публика делает вид что ждет за 1-й. Точно также было когда вышел отчет за 3-й квартал и писали, что-то вроде «уголь вырос а прибыли нет».

 

 

Но, если мы экстраполируем показатели на два квартала вперед (а один из них уже закончился), то какие будут мультипликаторы? Писал пост «старый добрый Мечел ао». Данные вышли чуть хуже ожиданий, но они не плохие. а очень хорошие. «Ожидания» это все из американских рынков, их «отыгрывают», но потом цифры берут свое.  Да. долг Мечела высок, но и капитализация низкая.

Все дело еще и  в том, что Мечел и Газпром отчитываются поздно, уже Северсталь и НЛМК отчитались за 1-й квартал, а Мечел, только за 4-й. По моим наблюдениям этого никто не учитывает, хотя это базовые вещи.

Газпром я еще не разбирал, EBITDA LTM упала, но долг сократили, FCF, несмотря на стройки планетарного масштаба, положительный (привет журналистам писавшим про минус). В Газпроме скоро начнется рост показателей, после кризиса.

 

Так как Мечел сдвинулся из «правого верхнего угла» ближе к нормальным компаниям, хотя еще и очень высокие мультипликаторы показывает, то я решил, раз все равно есть увеличенная диаграмма, поместить туда какой-нибудь проблемный актив, например ДВМП.

Почему добавил именно ДВМП? Интересно чем дело кончится, плюс история связана с идеей в НМТП. Кстати, ДВМП входит в 1% тех компаний которые так и не отчитались по МСФО за 2016. У компании огромный долг и низкая капитализация, но в отличие от Мечела 2015-2016 нет очевидных драйверов роста.

 

 

Что интересного происходило?

Акции отрастают. Госдивиденды приближаются и разогревают котировки. Отчеты за 1-й квартал сильные. Сирия-Корея вообще исчезли с лент. А кто-то сомневался что именно так и будет? Новоявленных медведей из группы как ветром сдуло. То есть у них нет духу даже свои убеждения и прогнозы отстаивать, а ведь как чуток на шортах заработали сразу раздухарились, стали мнить себя супертрейдерами. Очень часто встречающая поведенческая картина среди трейдеров, а «сомневающихся» даже жаль.

Ну и конечно ставка ЦБ лучше консенсуса (аналитиков и группы). Хотя я писал, смотрите Mosprime, который снизился на 0,5% с предыдущего заседания, то есть рынок ждал.

Что интересного происходило? Магнит падает, X5 растет. Получается только сейчас до аналитиков дошло.

Уралкалий присел до 150, в акции пока нет идей. 

Мосэнерго «отжалось» от минимумов, но это все еще очень дешевая компания.

Все подряд объявляют дивиденды.

Интересно, что в сетях, вопреки ожиданиям (рынка основанных на тумане напущенном менеджментом) супер рост показателей.

Всем необходимо вооружится калькуляторами!

 

Укрупненная диаграмма.

 

 

 

Кстати я обратил внимание на то что по P/E компаний с отрицательным значением по итогам 2016 почти нет! Кризис закончился.

Исходя из ставки 9,25% все что торгуется дешевле P/E = 8 надо скупать. Но мы видим, что есть просто аномалии.

 

 

Конечно надо исключить, компании с бумажной прибылью, учесть долг и т.п. Поэтому смотрим EV/EBITDA.

 

 

Далее смотрим на рост бизнеса и показателей (помимо наших историй например сильно растут ОГК-2, ВТБ,Т КС, Детский мир и много чего), корпоративное управление, дивиденды  и т.д. И главное прогнозные значения, форвардные мультипилкаторы а не позавчерашние.

Вот так и формируется качественный крепкий портфель.

Всем успехов!

Свернуть

Начинаются отчеты за 1-й квартал 2017.

Читать полностью

Начинаются отчеты за 1-й квартал 2017.

Но еще нет данных за 4-й квартал по ряду историй, например Мечел и Газпром. Плюс притормаживает второй эшелон, за которым слежу вроде Белона, Южного Кузбасса, Фортума и т.д. В любом случае все выйдет до 1 мая.

 

Вышел отчет ПРОТЕКа, отмечаю, что дивидендная история тут заканчивается (дивы за 2-не полугодие конечно еще могут дать), зато это теперь история роста и возможно фармацевтический лидер, компания инвестировала прибыль от дистрибуции в покупку мощностей.

Вышел провальный операционный отчет Магнита за 1-й квартал. Отток покупателей потрясает. Ждем пересмотр прогнозов от инвестдомов. Говорить что «все наладится как-нибудь потом» на фоне разрыва с X5, аналитикам уже будет некорректно.

 

 

Кстати, перечитал прошлый обзор — даже не верится, что кто-то боялся корейской угрозы. Уникальное совпадение, в январе и феврале я очень долго пробыл в Сеуле и там корейцы были настроены очень дружно к северу, хотя нам в информационной матрице вбивали в голову картины конфликта.

 

По традиции добавляю 1 компанию на диаграмму стоимости. Это МРСК ЦП про которую писал в начале недели, где очень амбициозные планы, где ожидаются дивиденды в 50% по МСФО и главное слияние с МРСК Центра. То есть интересная бумага, миноритарии ласково называют ее «ЦыПа» и стоит она дешево (но в секторе есть и дешевле). В прошлый раз добавил Мостотрест.

 

 

Мосэнерго и Ленэнерго в фазе затмения, то есть торгуются с одинаковыми и ОЧЕНЬ низкими мультипликаторами.

 

В группе и на сайте появилось множество комментариев в стиле «падение только началось», «еще S&P 500 не падал, там будет ого-го» или уже бывшие разумные инвесторы, уставшие от трехмесячной коррекции, с некоей затаенной надеждой спрашивают у таких новоявленных медведей (как мы помним в группе только Дмитрий Артамонов говорил о падении с пика) «а что будет с Распадской»? «Жду по 50» отвечают они. «А что с Газпромом»? «80 рублей и никаких дивидендов»! «А что с АЛРОСА»? «Продавайте этот шлак»!  «АЛРОСА разве шлак»? Да!!!

Такие метаморфозы наблюдать и прикольно и грустно. Конечно для тех кто считал себя инвестором подобное поведение это позор. Есть ли успешные инвесторы со слабым характером? Да, конечно, попробуйте поспекулировать, раз статистика вам ни о чем не говорит.

Может быть кто-то ждал. что я напишу «ой начался медвежий тренд». Где он начался? Я писал про медвежий тренд последний раз в конце 2013 года, причем это была серия статей. И у меня тогда не было голубых фишек. Также в «раскладе сил» я приводил примеры пиков 2008 и 2011. Может тренд на графике? Так почему никто из тех кто смотрит граыики год назад не предсказал рост до 2290 пунктов? Сейчас же все дешево. И ставки падают. Я искренне считаю, что противоречить физике денег это очень глупо, а колебания в связи с очищением рынка от новичков-плечевиков это нормальное регулярное рыночное явление. Есть такая поговорка на американском рынке, что играть против ФРС (будь она не ладна) безумие. Кто хочет поиграть против ЦБ РФ? А 28 апреля близко. Может ли все стать еще дешевле? Может конечно, только такое падение будет не подкреплено фундаментально ничем кроме эмоций на какой-нибудь геополитической шумихе.

На всех коррекциях пишу. Если вам больно от того что меняется оценка счета при постоянном количестве бумаг — срочно выводите деньги в депозит. Я не пишу, попробуйте трейдинг, так как это игра с отрицательным математическим ожиданием. Просто выводите деньги или купите ОФЗ.

При этом конечно, главная оговорка, бумаги должны быть хорошие. Плохие бумаги надо продавать. Смотрим увеличенную диаграмму компаний за которыми следим.

 

 

ММК, Мосэнерго Ленэнерго, ЛУКОЙЛ и т.д. 

Про ставки и дивиденды также забывать не надо.

 

P.S. Был третий раз на конференции Смартлаба. Каждый раз лучше и лучше, и интереснее.

Плюс супер лекция от Максима Орловского на час, вместо обеда (ее не будет на видео). Это глыба фондового рынка. Чемпион в сверхтяжелом весе. Только ради нее можно было приехать. Огромное спасибо организаторам. 

 

 

 

Назвал 5 идей на год для разумного инвестора.

Ленэнерго ап

Мосэнерго

Распадская

РУСАЛ

Фосагро

 

Посмотрим какой будет эффект через год.

 

P.S. слайд с презентации которую я показывал осенью на 22-й конференции Смартлаба и назывался он «вам слабо купить Аэрофлот»?

 

Свернуть

Корейский фактор оказался еще страшнее томагавков.

Читать полностью

Корейский фактор оказался еще страшнее томагавков.

Геополитика захватила рынок.  

 

 

Интересная логическая цепочка стала доминировать в СМИ.

  1. Трамп позвал в гости Си Цзин Пина, при нем нанес удар по Сирии, показав свою решительность и намекнул на Корею.
  2. Наши инвесторы испугались санкций и т.д. Стали все продавать.
  3. Потом выясняется что никаких санкций по отношению к России не будет, при этом узнаем, что американский авианосец с эсминцами подплывает к берегам Кореи, тут же происходит бомбардировка-испытание мощнейшими неатомными бомбами пещер в Афганистане, вроде как тренировка перед зачисткой бункера Ким Чен Ына.
  4. И … наш рынок падает из-за опасений войны, теперь уже в Корее. При этом во всем мире выходные. 

 

Это могло бы быть истерически смешно, если бы не было так грустно, но это факт — иногда российский рынок и российские инвесторы это самые безбашенные казиношники. Они готовы отыгрывать все что угодно, импичмент в Бразилии, потолок госдолга в США, дефолт Кипра, выход Греции из ЕС, банкротство Dubai World (тех кто помнит этот локальный кризис уже и не осталось на рынке). Была робкая надежда, что что-то изменилось когда был Brexit (это же так негативно для российских акций, писали аналитики!), но нет, до излечения далеко. Даже наш проект ничего не может поделать, любая более-менее длительная коррекция ломает нервные системы и группа бурлит.

То есть это же надо так сильно перенести свой мозг в интернет, так сильно отрешится от реалий, отбросить любой здравый смысл и превратить все в игру в которую невозможно выиграть. И что теперь? Санкций нет, ссоры с Трампом нет, войны в Корее нет, даже падения нефти нет. Во дела! Что это было вообще?

 

Может быть южнокорейский рынок обвалился? Все-таки ядерный удар по Сеулу или нестабильность на севере это не шутки.

Акции корейский компаний не росли конечно, но на инсайдерские продажи перед войной не похоже… Крепкие парни эти корейцы!

 

 

Вангую, еще будет ралли на крепком дружеском рукопожатии Путина и Трампа. И это также несерьезно.

Мы же, с самого самого начала призывали не обращать на такие вещи внимание. Это безумно сложно, особенно когда побитые в 2016 год медведи повылазили из берлог, но я уверен через некоторое время, как это всегда бывает, все нормализуется. Как паниковали инвесторы в марте 2014 перед возможной войной, и хоть бы кто тогда написал, что надо выкупать этот крах.

 

Итак, посмотрим на текущие мультипликаторы. Как всегда добавляю на диаграмму расклада сил по одной компании. В этот раз очень дешевый Мостотрест.

На прошлой неделе отчетов из интересующий на компанией никто не публиковал. Отчеты КамАЗ и СОЛЛЕРС как-нибудь рассмотрим, но там ничего прорывного.

Газпром, Мечел и ПРОТЕК отчитываются в ближайшие две недели. Более того уже пошли данные за 1-й квартал по РСБУ. В частности намекающий на очень хорошие данные в МСФО отчет ММК.

Полюс казначейские акции погасил.

 

 

Укрупненно выглядит схема так:

 

 

Особо подчеркиваю, что надо держать в уме динамику EBITDA и способность гасить долг их свободного денежного потока.

В области сверхдешевых качественных ликвидных компаний без долга (отчитавшихся за 2016) ММК, Интер-РАО, Мосэнерго, Ленэнерго (лучше ап).

Вскоре там окажется Распадская, Аэрофлот, ТГК-1 и Фосагро. А если на оферту не принесут много МВидео и оно останется ликвидным, то после покупки Эльдорадо (потратят кубышку) это будет самый дешевый ритейлер. ФСК, если заплатит нормальные дивиденды и продаст пакет в Интер-РАО, возродится.

Башнефть я оцениваю только по префам. Непонятно на чем там идут продажи, на Корее-Сирии или инсайд по дивидендам?

По НМТП появилась стартовая цена на приватизационном конкурсе, так что, с учетом дивидендов, неплохая прибыль уже обеспечена (есть конечно риск что купит совершенно новый акционер и оферты не будет, но с другой стороны это даже усилит интригу и ценность каждой акции на рынке повысится).

 

Покупка компаний с низкими мультипликаторами позволит вам обогнать рынок, а может сделает богаче.

 

 

Еще один важный момент по стратегии. Мы ведь не выкупаем падение индекса или рынка, хотя так тоже можно делать. Но не нужно )

Вот упали акции например Мосбиржи (это просто пример).

-25% от пика вполне существенная коррекция, сильнее рынка. Конкретно с самой Мосбиржей ничего не происходило (с первого взгляда).

 

 

Но покупать ее не нужно считаю. Да, в отскоки можно поиграть, и я даже не спорю, что она может на позитиве отпрыгнуть на 10 рублей.

Но у компании высокие мультипликаторы. EV/EBITDA =7,6 и P/E = 10,1.

Может быть у нее высокие темпы роста бизнеса? Безусловно у компании есть перспективы (с таким игроманским рынком в этом уже есть сомнения).

Пока что тренд пошел на снижение, основная причина это падение ставок. Считаю, что первый квартал не порадует и второй тоже. Дальше пока не ясно. То есть могут на падании акций падать и мультипликаторы.

 

 

То есть покупать, или держать стиснув ряды надо только сильные дешевые растущие компании. И пускай аналитики любят Мосбиржу, Магнит и Юнипро, надо самим считать и думать, ведь они пропустили ММК, Аэрофлот и Интер-РАО в прошлом году.

 

 

Следим за отчетами за 1-й квартал. 

 

Свернуть

Мультипликаторы после томагавков.

Читать полностью

Мультипликаторы после томагавков.

Даже Алёнка увлеклась геополитикой, предсказаниями курса рубля и прочим бредом. Самому стыдно!

В любом случае долгожданная остановка в укреплении рубля, которая пугала многих держателей экспортеров, в целом позитивна.

Средний курс доллара в 2016 был 67,03 рубля. Эту цифру я использую для конвертации валютных показателей из отчетов. Чистый долг оцениваю по курсу на сегодня (это не совсем корректно из-за не однородно структуры долга). 

В 2015 60,96 рублей, в 2014 38,42 рубля, в 2013 31,85 рубля, в 2012 31,09 рубля.

 

Из интересующих нас компаний на прошлой неделе отчитался только НМТП.

Россети и Систему мы предлагаем оценивать только по методу составных частей (на забываем про долг на корпоративном центре). Никаких EV/EBITDA и P/E для холдингов.

АКРОН добавлять отдельно не буду, писал почему Фосагро лучше. По этой же причине не добавляю КТК. Все эти компании есть на отдельных диаграммах для каждого сектора.

ОАК торгуется по запредельным мультипликаторам, его добавление искривило бы диаграмму (я надеюсь после отчета Мечела она упростится, прогнозные мультипликаторы по Мечелу тут https://alenkacapital.com/capitan_most/staryj-dobryj-mechel-ao/)

 

На схему добавил МРСК Волги, как самую дешевую МРСК.

 

 

Укрупненно без выходящих из кризиса компаний.

 

 

Рынок очень и очень дешевый. Но как и писал в блоге про войну, когда вы закупаетесь акциями, а потом происходит форс-мажор, то они становятся еще дешевле.

А потом Франция выходит из ЕС, ЮАР объявляет дефолт, а томагавки летят уже на Пхеньян и все становится еще ниже! Очень грустно!

Вот тут комфортно себя уже чувствуют те кто вкладывается в депозиты Сбербанка!!! А как гласит статистика 90% спекулянтов при этих скачках теряют деньги.

 

 

Как пугает всех в группе (в нашей группе пугать никого не надо, это надо писать на ресурсах для новичков) Светлана Басаргина, даже на консевративных ИИС работает мясорубка.

 

 

 

Мы на это нервные колебания биржи по поводу событий в Сирии по большому счету должны не обращать внимание. Да, интересно, да у каждого есть диванное мнение, да неприятно смотреть как все рухнуло на этих неожиданных breaking news. Гораздо интереснее когда про это забудут.

 

Немного стратегии. Вот рейтинг по EV/EBITDA.

Конечно тут не все компании, а только небольшая часть, без дорогих компаний, плюс они из разных отраслей.

 

 

Как мы видим даже экстремально дешевых компаний множество. Имена все известны.

P/E просто для справки. Мы не смотрим на этот показатель из-за того что он может быть отрицательным, из-за того что прибыль это не репрезентативный показатель (хотя в большинстве случаев он используется для расчета дивидендов, но стоимостные инвесторы ориентируются на другое) и не учитывает долга.

 

 

 

Вот долговая нагрузка.

МВидео, ПРОТЕК, Интер-РАО, Юнипро, ММК вообще ничего не должны, то есть если у подобных компаний еще и есть большой  FCF (а у них есть) то это очень очень круто по заветам Баффетта.

 

В нашей рейтинге всего четыре компании с долг/EBITDA выше 3 (по факту их больше просто мы их не рассматриваем). Но РУСАЛ и Мечел уже в ходе ближайших отчетов радикально улучшат мультипликаторы. То же самое и ОГК-2 (новые станции запустили во 2-м квартале 2016, так что отчеты будут радовать).

 

Ждем отчеты по Мечелу (26 апреля), Газпрому, ПРОТЕКу.

Но уже сейчас потихоньку будут выходить данные за 1-й квартал, сначала производственные, потом Магнит первый откроет сезон МСФО.

 

У кого вырастет EBITDA?

Слабый первый квартал в 2016 был у нефтяников (нефть $28) и металлургов. То есть для этих секторов будет все отлично. Банки, генерирующие, сетевые компании также в порядке. Интересно успеет отразится рост удобрений на отчетах компаний сектора или нет?

АЛРОСА отчитается хуже (в понедельник будет предварительный отчет по продажам). Ритейлеры в целом на 4-5% хуже по выручке из-за 29 февраля и спада инфляции. То есть EBITDA будет слабая, а темпы роста очень и очень разочаровывающими и обескураживающим для многих.

 

У кого упадет долг по итогам 1-го квартала 2017? Я считаю что это будут следующие наши фавориты:

Газпром (разворот в газе, еще не было отчета за 2016)

ЛУКОЙЛ (если продаст алмазный бизнес)

ГМК (продали офис, уже сокращение долга)

Полюс (уже продал Нежданинское месторождение)

РУСАЛ (алюминий растет)

АЛРОСА (сильный FCF и сдувание валютного долга)

x5 Retail Group (эффект эффективного роста)

СГ «Мечел» (писал подробно)

EVRAZ (угольный дивизион работает очень хорошо, в планах снижение долг/EBITDA до 2,0)

ФСК (продажа пакета в Интер-РАО по хорошей цене)

ММК (FCF позволит сделать чистый долг отрицательным)

Интер-РАО (кубышка стремительно растет, писал в статье про дивиденд 2016)

Аэрофлот (много зарабатывает, плюс лизинг дешевеет из-за валюты)

Мосэнерго, ОГК-2, ТГК-1, Энел завершили стройки и теперь зарабатывают, сокращают долг.

Распадская (Степанов обещает за 1-е полугодие сократить долг с $400 млн. до $200 млн., ураганы явно помогут)

 

Где долг, как ожидается вырастет?

Магнит агрессивно хочет строить аптеки.

РУСАГРО много инвестирует в новые мощности

Ленэнерго также инвестирует

ПРОТЕК кэш раздаст, доходы падают.

 

Так что в ходе делевериджа уже обеспечен рост капитализации в перечисленных компаниях, а кое где и существенно вырастут доходы.

Так что время работает на нас.

 

 

В этих обзорах я специально не пишу про дивиденды, но компании гасят долги и растут, и прибыли соответственно растут, а защитные депозиты становятся все мене доходными. Возможно эта коррекция в будущем будет восприниматься как окно возможностей наподобие января 2016.

 

 

 

 

 

 

 

Свернуть

Расстановка сил по итогам 1-го квартала 2017.

Читать полностью

Расстановка сил по итогам 1-го квартала 2017.

Индекс вновь в районе 2000 пунктов, только при пробое вверх был курс евро был 70, а сейчас 60.

Вот актуальная диаграмма.

 

 

Газпром, Энел, НМТП, ТГК-1, Мосэнерго, Интер-РАО, ПРОТЕК, МВидео, ММК, Ленэнерго, Башнефть ап, Аэрофлот идут за бесценок.

Естественно они все или некоторые из них могут и подешеветь в моменте, мы же говорим о среднесрочных инвестициях.

Низкие мультипликаторы цена/прибыль при низком долге, говорят нам то инвестиии в такие истории существенно выгоднее депозитиов и облигаций за чет дивидеднов и роста бизнеса. Магнитка по цене Манита то есть при EV/EBITDA = 9,3 будет стоить больше 100 рублей за акцию. При инлфяции 4% и ставке ЦБ 7% такие мультипликаторы возможно будут и превышены.

 

Кто на прошедшей недели отчитывался?

Фосагро предоставил ожидаемые показатели и устроил большой день Инвестора.

Цены на удобрения развернулись, и при этом, в отличие от Мечела или РУСАЛа, Фосагро как циклическая компания на дне цикла торгуется исходя из EV/EBITDA = 5,7 и P/E = 5,1 (то есть компания не была убыточной, когда весь сектор  испытывал боль) и платит дивиденды в 7% доходности и обещает платить 50% чистой прибыли (которая очевидно мощно вырастет в ближайшие годы за счет разворот цен прошедших 12-летнее дно и завершение капиталовложений). 

 

 

Вышел отчет X5. Акции на нем выросли на 10%. А Магнит, пытался дергаться, но упал.  Разум проникает в инвестирующих в сектор фандменеджеров. На диаграмме стоимость X5 все еще дешевле Магнита по мультипликаторам хотя больше по размеру бизнеса, а разрыв в EBITDA в 1-м квартале станет еще меньше! Так как Магнит 30 млрд. платит на дивиденды, то у X5 остается больше денег на рост, то есть долгосрочно позиции Магнита слабее, тем более каждому ясно, что его стратегия роста проигрышная, относительно теперь уже старшего конкурента.

 

 

Так как наступил апрель, то сейчас начнутся производственные отчеты за 1-й квартал. Первым по традиции Уралкалий, далее НоваТЭК, потов возможно Магнит и т.д. Магнит первый покажет отчет за 1-й квартал 2017 по МСФО.

Время сейчас горячее, появляются дивидендные темы, все больше объявленных дивидендов.

Из того что нам интересно остались отчеты в Газпроме, Мечеле, ПРОТЕКе, НМТП. Плюс очень много даже крупных компаний еще не отчитались типа Иркутскэнерго или Русснефти.

 

На укрупненной диаграмме добавил Транснефть ап (обычка оценена по цене допэмиссии 273 540 рублей).

 

 

Идея с Транснефтью может не сработать, в том плане, что по той информации которая просочилась, купили пакет UCP ни Роснефтегаз и не Транснефть. Соответственно если это сделали условные УК «Лидер» или НПФ «Благосостояние». то стрелять себе в ногу раскрывая себя чтобы их исключили из индекса MSCI Russia они, с большой долей вероятности, не будут. Я большую часть шорта закрыл.

Куда потратит деньги UCP Ильи Щербовича? Индийский НПЗ, выкуп ННК, приватизация НМТП и возможно скупка банков для ВБРР.

 

 

Отдельно по перспективам «перемещения пузырьков». И комментарии по идеям.

Самая главная диаграмма должна «упроститься» в апреле-мае за счет смещения Мечела и РУСАЛа, где, по моему мнению, сейчас начнется процесс трансформации из токсичных компаний в перспективных сырьевых гигантов с рекомендациями от инвестдомов. С Распадской это уже происходит, а по итогам первого полугодия она переместится в область супер дешевых компаний. Я не исключаю, что где-то кого-то еще не домаржинколили, но цифры есть цифры, тем более уголь пошел вверх. Вероятность дивидендов в Мечеле оценивается рынком как близкая к нулю. Что будет с акциями если дивиденды заплатят?

В целом, из-за этих процессов, большой долг/EBITDA исчезнет, впрочем можно добавить что-то типа ДВМП или Квадры.

РУСАГРО из-за падения капитализации стала интересной для покупки, как и писал ранее ждем для подтверждения замены отчет ПРОТЕКа за 2016

Магнит начнет наращивать долг и терять EBITDA из-за конкуренции и падения инфляции, от этого мультипликаторы вырастут, соответственно чтобы они вернулись хотя б к прежним ОЧЕНЬ высоким значениям, акциям «придется» упасть. Ну а если Магнит оценят хотя бы как X5, то его акциям придется упасть еще мощнее.

АЛРОСА может «сдвинутся» вправо, но при этом вниз. Из-за того что 1-й квартал 2017 ожидаемо слабее 1-го квартала 2016.

У черных металлургов 1-й квартал наоборот будет сильным, не знаю как НЛМК, но ММК точно «занырнет» под ось долг/EBITDA так как погасит весь долг уже по итогу первого квартала. НЛМК уйдет вправо за счет роста капитализации за счет включения в индекс MSCI Russia.

У Газпрома будет серия очень сильных кварталов, что позволит сместится ближе к центру осей.

У нефтяников первый квартал будет слабый или средний, впрочем 1-й квартал 2016 был очень слабым, так что LTM показатели все равно прибавят.

У всех генераций положительный растущий денежный поток, так что им со временем все лучше и лучше. Отдельно история с Интер-РАО и возможным гашением казначейский акций после их выкупа у ФСК и Русгидро.

Полюс, НоваТЭК, Юнипро будут сдвигаться влево квартал к кварталу с ускорением ближе к концу 2017 началу 2018 за счет ввода новых мощностей.

НМТП зависит от приватизации. Аэрофлот пока трудно сказать, EBITDA должна расти вслед за ростом перевозок, а они в январе-феврале ударно прибавили.

 

 

 

 

 

 

 

Свернуть

Взгляд на отдельные отрасли экономики

Вернем из недр истории старинный мультипликатор.

Читать полностью

Вернем из недр истории старинный мультипликатор.

Это идея Алексея Викторовича, ранее (в 2005-2008) ее продвигал аналитик Семён Бирг.

То есть оцениваем условную электростанцию, не только по тому сколько она дает выручки и прибыли, а еще и по ее мощности, в дополнение.

Условно говоря, новый киловатт стоит построить за $1000-2000, а на бирже зачастую можно купить дешевле. К слову на распродаже активов РАО ЕЭС в 2006-2008 станции стратегии покупали по $450-750 за киловатт. Это очень важный мультипликатор, ведь он напоминает что за строчкой в термениле стоит реальный производственный актив.

 

 

Данный индикатор интересен сейчас тем, что почти все станции построены и долг гасится. Берем обязательно EV/установленную мощность, а не P/установленную мощность.

 

 

Мосэнерго самый лучший по совокупности мультипликаторов. Энел и ОГК-2 также супердешевые. В любом случае $250 за киловатт у «дорогих» Фортума и Юнипро это также не дорого.

 

Вот классическая диаграмма.

 

 

Квадра и так и так дорогая.

 

P.S. диаграмма где размер круга это не MCap а установленная мощность.

С моей точки зрения она говорит о некоторой недооценке ОГК-2.

Свернуть

Сравнительный обзор по итогам 1 квартала. Акции припали, при этом вышли свежие отчеты. Посмотрим положение дел.

Читать полностью

Сравнительный обзор по итогам 1 квартала. Акции припали, при этом вышли свежие отчеты. Посмотрим положение дел.

Предыдущий обзор за 4Q 2016 здесь https://alenkacapital.com/obzor-sektorov/obzor-stalnogo-sektora-po-itogam-4-go-kvartala-2016/  

Итак, сравнительная таблица за 1-й квартал 2017. Евраз в этот раз не добавить, т.к. отчитывается по полугодиям, Мечел как всегда задерживается, поэтому оценим ключевых: Северсталь, ММК, НЛМК. Все очень интересно.

 

  Показатели 2017Q1

Северсталь

ММК

НЛМК

EV млн. $

11 666

6 646

12 575

MCap млн. $

10 878

6 459

11 637

Net Debt млн. $

788

187

938

Выручка LTM млн. $

6 586

6 240

8 215

EBITDA 2017Q1 млн. $

578

452

618

EBITDA  2016Q4+2017Q1 млн.$

1 106

908

1 136

EBITDA LTM млн. $

2 216

2 121

2 269

FCF 2017Q1 млн. $

70

15

208

FCF LTM млн. $

         1 123

647

     1 022

Прибыль 2017Q1 млн. $

359

241

323

Прибыль LTM млн. $

1 709

1 195

1 201

Рентабельность 2017Q1

32,7%

27,2%

28,7%

 Рентабельность LTM

33,6%

34,0%

27,6%

EV/EBITDA

5,1

3,4

5,5

долг/EBITDA

0,34

0,09

0,41

MCap/FCF

9,7

10,0

10,7

Сталь 2017Q1 тыс. тонн

2 864

3 066

4 152

ЖРС 2017Q1 тыс. тонн 

3 382

691

2 610

Концентрат угля 2017Q1 тыс. тонн

710

609

0

 

В динамике:

  1. EV.

Итак, смена «лидера», самый дорогой металлург теперь НЛМК (все в долларах). Эффект MSCI в действии. Северсталь и ММК пострадали на общих распродажах.

  1. ММК в 2 раза дешевле Северстали и НЛМК.
  2. Пики 2011 по всем металлургам по-прежнему далеки. Может потому что прибыль не та? Посмотрим.

EBITDA LTM:

А) Северстали.

Б) НЛМК

 

В) ММК.

 

ММК раскачался лучше сестер, максимумы 2010-2011 позади.

1 квартал 2017 по всему сектору был лучше 1 квартала 2016. EBITDA LTM везде подросла.

Сравним в абсолютных цифрах:

       2. EBITDA LTM.

Евраз и Мечел отстают.

Графики ММК, Северсталь, НЛМК «переплелись».

  1. ММК стоит дешевле любого металлурга при равной/большей отдаче.
  2. Обратите особое внимание на период 2010-2015 год. И сравните на этом промежутке EBITDA Северстали, НЛМК с EBITDA ММК.

ММК сильно уступал, а сейчас «догнал», по EV же дисконт сохранился как будто это 2010 год. Справедливо? Писали про индексный статус и дивидендную политику.

 

3. Что касается долга. Тут почти без изменений. НЛМК немного нарастил.

 

 

4. Рентабельность. Тут небольшой квартальный спад. ММК уступил лидерство. Северсталь №1.

 

Из-за а) снижения акций, б) роста EBITDA LTM, все металлурги сместились сильно влево. Северсталь стала дешевле НЛМК в том числе и по мультипликаторам.

EV/EBITDA:

ММК = 3,0

НЛМК = 5,5

Северсталь = 5,2

Свернуть

Рассмотрим как обстоят дела у телекомов второго эшелона.

Читать полностью

Рассмотрим как обстоят дела у телекомов второго эшелона.

  1. Башинформсвязь

Отчет интересен с точки зрения дивидендов на префы. 100% обычки с 2015 у Ростелекома.

Выдержка из устава. 11.3. Размер дивиденда на одну привилегированную акцию типа А определяется следующим образом: 10 процентов чистой прибыли Общества за отчетный финансовый год делится на количество акций, составляющих 25 процентов уставного капитала Общества.

Иначе говоря, на АП идет 1,47% от чистой прибыли.

Прибыль за 2016 – 834 млн рублей

Значит дивиденд на префы 0,339 рубля или 8,7% по текущим, не густо, особенно для неликвида.

С 2015 дивиденд на обычку резко вырос по вполне понятным причинам.

Перспективы туманны. За 2016 цифр операционных показателей еще нет, но тенденция ясна, фиксированная связь пикирует, интернет уже не прирастает.

Выручка не растет третий год

Вывод: если акции вдруг упадут, то могут стать дивидендной историей, но по текущим есть и интересней.

  1. Таттелеком.

В отличие от Башинформсвязи, Таттелеком растет. Выручка новый пик.

Прибыль также поступательно вверх, но очень медленно.

Компания традиционно платит 30% от прибыли РСБУ на дивиденды (исключения 2009 и 2015), если так, то дивиденд за 2016 будет 0,0115 рубля. При стоимости 0,162, это дает 7,1% на вложенные.

С абонентами дела лучше, чем в Башинформсвязи, но очевидно потолок по интернету уже также близок.

Вывод: в качестве дивидендной темы не интересна. Динамика явно лучше ЦТ и Башинформсвязи.

      3. Центральный телеграф.

Тут все печально.

Выручка уже ниже чем в 2007.

Второй год подряд нет прибыли.

Причем второй год подряд сильнейший убыток в 4 квартале, подобное наблюдалось и раньше, в чем причина — загадка.

На префы компания платит 10% от ЧП. Значит дивидендов снова не видать.

Количество абонентов ШПД замерло на уровне 460 тыс.

Вывод. Дивидендных истории по текущим тут нет. Возможно надо присмотреться если акции упадут. Какая-то достойная динамика показателей есть только у Таттелекома, впереди отчет МСФО и можно будет добавить компанию на диаграмму стоимости.

Также впереди годовые отчеты и можно будет еще раз оценить динамику абонентов, но даже по показателям 2015 уже видно, что потолок по ШПД близок.

Свернуть

Рассмотрим в первом приближении как обстоят дела у дочек АФК Системы.

Читать полностью

Рассмотрим в первом приближении как обстоят дела у дочек АФК Системы.

Но не у МТС, а то что за ширмой и не публично + Детский Мир.

Мы заведомо не учитываем Башкирский ТЭК, ведь его больше нет и не будет. Задача данного поста структурировать информацию по непубличным дочкам и через них оценить перспективы холдинга.

Итак, для начала выручка. Она планомерно растет. Хотя в 2016 продали ряд активов.

 

 

 

Много это или мало. Это немало. 40% выручки холдинга — это выручка небольших дочек.

 

 

Теперь взглянем более подробно. В 2014 года изъяли Башнефть и компания была вынуждена трансформироваться, возьмем это за отправную точку новой АФК Системы. С тех пор:

  • Детский Мир вырос в 2 раза;
  • Segezha и Агро сектор в 6-7 раз по понятным причинам;
  • Также из нового это фокус на жилой недвижимости;
  • В 2 раза вырос индийский МТС;
  • Меди, БЭСК, Гостиничные активы там же;
  • РТИ, МТС-Банк, и Бинофарм сдулись;
  • СГ-Транс и Таргин проданы.

То есть по сути весь прирост выручки на диаграмме — это Детский Мир. Стартапы от 2008-2011 не растут. Но с 2014 компания ставит на новые: агросектор и лесная промышленность.

Тем не менее, за счет Детского мира доля МТС в общей выручке постепенно падает (Башнефть  в 2009-2013 не учитываем). То есть Детский Мир растет быстрее МТС, но тут ничего удивительного.

 

Теперь прибыль, точнее OIBDA.

Но так как никакой из этих активов (кроме Детского Мира) мы купить не можем, а можем только АФК Систему, то нам важна не просто прибыль, а прибыль, которая приходится на Систему.

И тут все уже очень интересно:

 

 

 

Бросается в глаза, что индийский телеком ни разу не показывал положительную OIBDA, хотя тенденция положительная, может в 2017.

Segezha и Агро бурно растут. Segezha кстати по итогам 2016 по OIBDA больше Детского Мира. Вот так.

В 2016 выстрелил девелопмент — 1/2 OIBDA Детского Мира. Агро — 2/3 OIBDA Детского Мира. Сильные активы. Много скупали.

Из стабильных БЭСК и РТИ, также не растут Гостиницы, Бинофарм, Медси, но эти активы приносят очень мало.

Банк 2014 и 2015 тянул ко дну, 2016 лучше, но все равно если мы отбросим экстремумы, то с 2008 никакого роста показателей нет.

Доля МТС в общей OIBDA падает. Напомню мы оцениваем показатели с учетом доли АФК. 

 

 

Долговая нагрузка.

 

 

РТИ рекордсмен. МТС SSTL разгрузился за 2015 и за 2016. Segezha и Степь сильно нарастили в 2016.

Выводы:

  • Стартапы и проекты от 2008-2012 не растут. Меди, БЭСК, Гостиничные активы, РТИ, МТС-Банк, и Бинофарм — это все без динамики. Хотя на Медси все еще есть ставка.Непрофильные активы и направления будут проданы.

 

 

  • Все, что создано в «постБашнефтевский» период, все это интересно. Segezha и Агросектор стремительно растут: и OIBDA и чистая прибыль уже сравнима с Детским Миром. Также в фокусе девелопмент, а именно ставка на жилую недвижимость, где впереди эффект от снижающихся ставок. Все это кандидаты на IPO и эти компании тема для отдельных постов.
  • Основная цель — монетизация активов. Бинофарм, Медси, Лидер Инвест, Segezha, Степь – это все активы со 100% долей участия. В РТИ и БЭСК 87% и 91%. Продавать можно еще много, но это все время.

 

 

Свернуть

Обзор сектора авиаперевозок.

Читать полностью

Обзор сектора авиаперевозок.

Мы всегда следим за Аэрофлотом, а эта акция как и несколько других устояла на коррекции, хотя кто-то сначала лил и ее.

Большие дивиденды, хороший рост бизнеса в размере и перспективы.

 

 

Рекордный отчет Аэрофлота мы разбирали. https://alenkacapital.com/reporting/aeroflot-otchet-za-2016-po-msfo/

 

 

Посмотрим как обстоят дела у других авиакомпаний. То есть узнаем все хорошо у сектора или только у его лидера?

Вот расстановка сил на конец 2014.

Вот по итогам 2016.

 

 

Вот по итогам февраля 2017.

 

 

 

Динамика выручки крупнейших компаний второго эшелона.

 

 

У все все хорошо кроме Трансаэро.

 

Какая прибыль по РСБУ?

 

 

 

 

Сектор как раз один из главных бенефициаров укрепления рубля и вообще оживления экономки.

Плюс, представьте, как пошли бы дела у МТС, Билайна и Tele 2 если бы закрылся Мегафон?

Так что не только Аэрофлот в плюсе.

 

 

 

 

Свернуть

Срез по дочкам Россетей. Все отчитались по МСФО за 2016.

Читать полностью

Срез по дочкам Россетей. Все отчитались по МСФО за 2016.

Рассмотрим общие тенденции внутри холдинга.

По выручке практически взят рубеж в 1 трлн рублей.

Тренд очевиден. Исключив фактор ФСК, видно, что выручка региональных сетей также растет.

Бросается в глаза, что доля ФСК в общей выручке с каждым годом все больше.

По прибыли новый максимум — 100 млрд рублей, из них 68 млрд рублей – ФСК. Могло быть и больше.

По региональным сетям год не рекордный, однако все очень близко. Кавказ и МОЭСК подкачали.

 2010-2011 год были лучшими по прибыли, тогда же были максимумы по акциям. Сейчас все отрастает. С минимумов 2015 капитализация МРСК выросла в 2 раза со 100 до 200 млрд рублей (35 млрд рублей дала Ленэнерго). ФСК не в счет.

Интересно есть ли компании-лидеры, которые превзошли показатели «золотых» 2010-2011? Их три, это ФСК, МРСК Волги и Ленэнерго. В целом дела в секторе улучшились.

Но акции далеки от пиков. Почему?

Все нарастили долг. Гасить начала только эффективная Волга. Ленэнерго спаслась. МОЭСК и Центр выделяются.

Общий долг (без ФСК) с 2010 вырос с 120 млрд до 277 млрд рублей.

По EBITDA 2016 год слабее 2015, бросается в глаза спад в МОЭСК, иначе был бы обновлен пик.

В принципе можно сказать, что EBITDA поступательно растет (2014 — курсовые разницы), но весь рост видимо съедается %%.

EV на новом максимуме, что в принципе справедливо. Что будет если начнут гасить долги?

EV/EBITDA (Без ФСК) = 3,2.

Долг/EBITDA (Без ФСК) = 1,9.

Дёшевы с 2011, в 2014 курсовые разницы исказили график, в 2016 EV/EBITDA (Без ФСК) снижалась до 2,1, аномально дешево, но это среднее, внутри холдинга есть фавориты.

Лидеры и аутсайдеры внутри холдинга:

Выводы:

   -Эффект делевериджа может иметь место. Показатели выросли с 2010, но весь положительный эффект съедается %%. Что будет если компании начнут гасить долг?

   -Внутри холдинга разная динамика: одни МРСК стагнируют, другие растут, интересны МРСК Волги, МРСК Урала, МОЭСК, МРСК ЦП, Ленэнерго.

   -За счет ФСК можно и дальше спасать региональные МРСК. Пример Ленэнерго и Кубани показателен.

Свернуть

Сравнение ключевых металлургов.

Читать полностью

Сравнение ключевых металлургов.

Предыдущий обзор здесь https://alenkacapital.com/obzor-sektorov/obzor-stalnogo-sektora-po-itogam-3-go-kvartala-2016/

 

Как всегда сравнительная таблица. Выводы напрашиваются сами. Добавил к ТОП-3 EVRAZ.

 

 Показатели 2016Q4 Северсталь    ММК НЛМК  EVRAZ 
EV млн. $ 12 363 6 442 11 664 8 718
MCap млн. $ 11 504 6 250 10 975 3 916
Net Debt млн. $ 859 192 689 4 802
Выручка LTM млн. $ 5 916 5 630 7 636 7 713
EBITDA 2016Q4 млн. $ 528 456 518  
EBITDA  2016H2 млн. $ 1 112 1 109 1 191 965
EBITDA LTM млн. $ 1 911 1 956 1 941 1 542
FCF Q4 млн. $ 388 124 182  
FCF LTM млн. $            1 021               728          1 089          659
Прибыль 2016Q4 млн. $ 313 208 302  
Прибыль LTM млн. $ 1 620 1 111 935 -188
Рентабельность 2016Q4 32,0% 29,4% 26,4% 23,1%
 Рентабельность 2016 32,3% 34,7% 25,4% 20,0%
EV/EBITDA 6,5 3,3 6,0 5,7
долг/EBITDA 0,45 0,10 0,35 3,11
MCap/FCF 11,3 8,6 10,1 5,9
Сталь 2016Q4 тыс. тонн 2 924 3 157 4 172 3 397
ЖРС 2016Q4 тыс. тонн  3 715 810 3 709 4 954
Концентрат угля 2016Q4 тыс. тонн 800 735 0 3 401

 

ТМК, Металлоинвест, Распадская, ЧТПЗ и другие еще не отчитывались за 2016.

 

ММК самый недооцененный актив с высокой рентабельностью и без долга. В два раза дешевле конкурентов. С улучшающейся дивполитикой и планами увеличения free-float, что радикально поможет сократить дисконт. Ведь в 2016, благодаря продаже акций FMG и опережающему гашению кредитов, куда были направлены все ресурсы, баланс расчистился. В 2017 растущий FCF пойдет на дивиденды. Дивдоходность 2018 уже 16%.

Апсайд к аналогам почти 100%. Экстремальная недооценка. Плюс впереди 1-й квартал, который будет явно лучше слабого 1-го квартала 2016. EBITDA превысит $2 млрд.

 

 

НЛМК «догнал» Северсталь, как мы и ожидали, но пока лишь за счет отката в бывшей дорогой Северстали. Жду в мае окончательное закрепление лидерства. За счет включения в индекс MSCI Russia.

Может ли Северсталь упасть еще? Кто продаст корову которая по новой дивполитике принесла 72 рубля дивидендов за 9 месяцев ежеквартальными выплатами (почти 100 рублей в год). Может быть и какие-то проколы возможны, но у умных людей есть калькуляторы.

 

EVRAZ медленно гасит долг (Мечел в таблицу не добавил, так как отчета нет и это все же майнинговая компания, а не стальная). Показатели EVRAZ стали расти за счет майнингового сегмента (сегмент Coal в 2015 давал 17,8% выручки, в 2016 уже 24,0%).

EVRAZ обещает снижение показателя долг/EBITDA до 2. Сейчас 3,11.

 

 

Как и писал в группе, обладая примитивными знаниями (у меня нет модели) мы на коленке можем высчитать ожидаемую менеджментом EBITDA группы за 2017, а из нее EBITDA угольного сегмента. Можно было конечно это вынести в отдельный пост, но пока тут. Считаем консервативно, не в свою пользу, без розовых очков.

То есть, цель такая, что мультипликатор долг/EBITDA (4802/1542) снизится с 3,1 до 2,0 без продажи активов, но за счет роста EBITDA и гашения долга из FCF.

 

 

CAPEX в 2017, согласно прогнозу менеджмента, подрастет до $550 млн.

Компания активно замещает свои еврооблигации на более длинные и дешевые.  Плюс долг уменьшается, значит процентных платежей будет меньше.

В 2015 и 2016 EVRAZ направлял почти весь FCF на делеверидж и уменьшал долг не менее чем на $500 млн.

Если предположить что EBITDA 2017 будет хотя бы на уровне 2-го полугодия 2016, то FCF, с учетом роста капиталовложений скакнет на $250 млн., не меньше. То есть на погашение долга пойдет примерно $750 млн. (дивиденды не берем в расчет, хотя EVRAZ может их выплатить)

Тогда долг/EBITDA (4050/1930) к концу 2017 будет равен 2,1. Готов спорить акции EVRAZ при этом вырастут больше чем на 50%.

Но так как EVRAZ обещает еще и дивиденды, плюс хотят чтобы долг/EBITDA был ниже 2, то очевидно, что показатели 2017 будут лучше чем во 2-м полугодии 2016. То есть прогнозная EBITDA 2017 больше чем $2 млрд.

 

 

В контексте Распадской и угольного сегмента это дает не менее $350 млн.EBITDA 17 и сокращение ее чистого долга до $250 млн. если подойти очень консервативно. По факту при EBITDA в $100 млн. компания давала $20-30 млн. денежного потока. То есть долг может сократится и до $200 млн. и ниже или компания даст существенные дивиденды. Такой актив должен будет стоить не менее чем 130-150 рублей за бумагу при курсе 60 рублей за доллар. И это если средние рыночные мультипликаторы не вырастут.

 

 

Трюк в том, что пока EVRAZ (и Мечел) гасит долг, акционеры НЛМК, ММК, Северстали будут получать надежные дивиденды больше 10%. 

Но зато у EVRAZ (и у Мечела и у Распадской) малая капитализация и она может вырасти в 2-4 раза и улучшении показателей и гашения долга.

И если ММК в два раза подорожать может, то Северстали и НЛМК вряд ли. Но у упасть сильно они не могут. Что лучше?

 

 

Еще немного сравнительных диаграмм для сектора.

 

Производство стали.

 

Железорудный концентрат.

 

Концентрат металлургического угля.

 

 

Выручка. EVRAZ вырвал лидерство.

 

EBITDA LTM. ММК №1.

 

Долговая нагрузка металлургов снижается.

 

 

 

Свернуть

Российские ритейлеры заявляют наполеоновские планы экспансии, конкуренция в 2017 еще больше обострится.

Читать полностью

Российские ритейлеры заявляют наполеоновские планы экспансии, конкуренция в 2017 еще больше обострится.

Вот цели Ленты до 2020

http://www.lentainvestor.com/en/media-centre/news-article/id/1489

 

St-Petersburg, Russia; 16 February, 2017 – Lenta Ltd, (LSE, MOEX: LNTA / “Lenta” or the “Company”) one of the largest retail chains in Russia, is pleased to announce the Company’s guidance for the full year of 2017 and long-term targets for 2020.

Full year 2017 Guidance
• To open about 30 new hypermarkets;
• To open about 50 new supermarkets and add new regions, starting with Novosibirsk;
• To add about 200,000 sqm of total new selling space; and
• Capital expenditures of around RUB 40bn.

Lenta plans to significantly accelerate expansion in its supermarket format during 2017. In keeping with the Company’s conservative financial policy and given the recent completion of the acquisition of 11 hypermarkets from Kesko, Lenta has decided to open less hypermarkets organically in 2017 than in 2016, while increasing the number of supermarket openings. The Company continues to see large numbers of opportunities for new hypermarket openings – Lenta’s hypermarket pipeline for 2017 is secure and the pipeline for 2018 is well advanced.

 

Вот как видит в 2017 Ленту менеджмент.

 

 

 

Long-Term Targets for 2017-2020
• Become a top-3 multi-format food retailer and the biggest hypermarket player in Russia, enabling further benefits of scale in supplier terms and fixed cost efficiency;
• Continuous focus on profitable growth, carefully balancing capex and returns (target IRR of 20%) with the aim to continue to deliver market-leading returns;
• Maintain healthy balance sheet with conservative approach to leverage;
• Continue investing in management development to ensure Lenta’s retail team remains one of the most effective in the industry;
Double total selling space by the end of 2020
• Develop alternative models to add to our growth.

Hypermarket format
• Open organically 150-200K sqm per year, with long-term potential for about 400 additional hypermarkets in target cities;
• Primary focus on Moscow, St. Petersburg and largest cities in medium term – Combined with continuing roll-out to existing and new smaller cities; and
• Capex and cost initiatives to drive returns and enable coverage of smaller catchment areas.

Supermarket format
• Significantly increase number of store openings to deliver around 8x increase in selling space by 2020 (15-20% of total selling space);
• Extend the network around existing DCs starting in 2017; and
• Primarily focus on rent with 20-30% ownership.

 

А вот Лента 2020, естественно в розовых планах менеджмента.

 

 

 

Честно говоря в такой рост не верится. Это просто не возможно если речь не идет о покупке OKey.

Ну конечно же открыть еще 208 гипермаркетов можно (напоминаю, что CAPEX Ленты существенно превышает EBITDA, получается компания растет в долг и очень вероятно, что растет ради красивых диаграмм, целью которых является продажа пакета TPG), но будет ли от этого толк? Я уже показывал карты. Все более менее вкусное уже занято.

 

 

 

Есть ли вообще толк от такой ускоренной экспансии по методики Ленты? Нет.

 

 

 

Рынок реагирует на все эти байки должным образом. Тем более мажоритарий не играет в игры с фондовым рынком как другие коллеги, да и вообще Ленту исключили из индекса ММВБ.

 

 

Кстати IPO было по $10 и купили в основном иностранцы (у нас торгуется депозитарные расписки Lenta) и было это IPO прямо перед украинским кризисом.

Не самая лучшая инвестиция с марта 2014.

 

 

Все это происходит на фоне таких же немыслимых планов от Auchan, Metro, X5 и Магнита.

 

Сейчас основной конкурент «Ленты» и второй по размеру торговых площадей оператор гипермаркетов в России – французская Auchan. Ее классические гипермаркеты «Ашан», как правило, расположены в крупных городах, говорит директор по внешним коммуникациям «Ашан ритейл Россия» Мария Курносова. По ее словам, ритейлер планирует до конца года открыть несколько гипермаркетов. «Более 1,5 млрд руб. будет вложено в развитие Сибирского и Уральского федеральных округов: в ноябре-декабре ожидается открытие гипермаркетов в Тюмени, Барнауле и Красноярске», – добавила Курносова.

 

МОСКВА (Рейтер) — Немецкий ритейлер Metro AG планирует к 2020 году увеличить «на порядок» количество франчайзинговых магазинов по сравнению с работающими сейчас 200 магазинами, сказал в среду новый гендиректор MetroCash&Carry Russia Джери Калмис.

«В 2017 году мы тестируем, что хорошо работает, а что нет. После этого на 2018-2019 годы у нас гигантские планы — открыть на порядок больше (чем работающих сейчас магазинов), более 2.000 магазинов, несколько тысяч, чтобы можно было назвать этот проект успешным», — сказал Калмис на встрече с журналистами.

 

 

http://www.vedomosti.ru/business/articles/2017/01/27/675209-magnit-uskorit-rosta

«Магнит» ждет роста выручки в 2017 г. на 9-13%, говорится в материалах компании. За текущий год ритейлер планирует открыть не менее 2740 магазинов, из них 1700 магазинов «у дома» и 1000 магазинов бытовой химии и косметики.

 

В добавок к этому Магнит возможно хочет еще 5000 аптек.

То есть грядут очередные массовые вложения, на фоне разрастания поражения в продуктовой розницы.

У меня нет отдельной диаграммы, но суть вы должны уловить вот на этом слайде.

 

 

  1. О чем я всегда говорю. Увеличили  количество магазинов и площадь 15-16%, а количество покупателей увеличилось на 4,5%. Это же провал. НИ ОДИН «эксперт» это кричащую цифру не замечает. Тогда какой толк от масштабирования неэффективных магазинов, на что уходит больше $1 млрд. в год?
  2. Все станет еще более ужасно, если отнять от этого сегмент дроггери (косметика, хозтовары). Да вы сами видите, в трех категориях продуктовых магнитов прирост покупателей всего 2,6%….  А выручка продуктовых магнитов выросла на 4,77% (при инфляции 5,4%). Ни менеджмент, ни аналитики этого как будто не видят.
  3. Тогда может быть а Аптеки станут таким «косметическим» фактором который будет показывать рост выручки и площадей и возможно даже покупателей? Отвечу следующим комментарием, писал уже в группе. Почему ГМК выделил из себя Полюс золото? Не стали скупать уголь, руду, а разделился. И акции от этого выросли. Почему разделение РАО ЕЭС России на генерацию, сбыт и сети вызвало невероятное ралли в этих акциях? Почему Alcoa поделилась на производство алюминия и переработку металла и акции выросли? Почему Мечел скупал меткомбинаты, никелевые и хромое рудники, порты и электростанции, стал строит железную дорогу и много закопал в Эльгу и все аналитики одобряли такую стратегию, а потом он чуть не обанкротился? В мире существует лишь один пример когда многопрофильные бизнесы более менее процветали, и это южнокорейские чеболи, когда Samsung делает автомобили, телефоны и холодильники. Нигде больше это масштабировать не удалось и всегда подобные стратегии приводили к краху. То есть выход на конкурентный аптечный рынок может быть ударом для Магнита и потребует огромных вложений.

 

Вот эффект стратегии Магнита, только цифры.

 

 

 

 

X5 также обещает захват рынка. Причем называют долю в 15% к 2020. У них единственных это сказалось на ускорении роста EBITDA.

 

 

 

Самое важное, почему я пишу этот пост, это то что российский рынок перестал расти вширь, но при этом все участники хотя нарастить на нем долю.

Вот какие были прогнозы. Но в 2016 он вырос до 13700 млрд. руб.

 

Вот еще одна диаграмма от X5. Наш рынок уже большой и не может расти, вскоре будет как польский. Просто в стране, где 2% рост ВВП, догнать Германию пока нельзя. Сама X5 (в отличие от Дойче банка) предполагает, что до 2020 рынок ритейла (продажи в целом) будет расти на скромные 5% в год. Это явно не растущий сектор, оправдывающий EV/EBITDA = 10 и P/E =20.

 

 

Люди конечно не голодают, но потребительские корзины явно претерпели изменения, структурные изменения, бум потребления и полный тележек в супермаркетах закончился.

Далее X5 прогнозирует, что ТОП-5 может нарастить свои доли до 40-45% (сейчас 23%) в какой-то перспективе, может к 2035. То есть это как бы конечная цель развития сектора.

При этом они намекают, что к 2020 оторвутся от Магнита в 1,2-1,7 раза минимум, так как, по опыту в мире, лидер всегда идет с подобным отрывом от 2-го места.

Доля рынка федеральных сетей (видимо имеется в виду ТОП-10) к 2020, как они ожидают, будет равна 35% (в 2016 по моим расчетам 28%). 

 

Получается все крупные сети (кроме ОКея и Дикси) хотят биться за рынок. Это значит и без того скромные доходы будут потрачены в новые магазины.

Безусловно пока лучше всего получается у X5. Если мы вычленим динамику показателей Пятерочки и сравним ее показателями магазинов у дома, то у адептов Магнита будет шок.

 

 

В любом случае от сектора, где такие низкие темпы роста, аномально высокие мультипликаторы, низкая дивдоходность и главное супер острая усиливающаяся конкурентная борьба, надо держаться подальше.

В то же время Лента и X5 для того чтобы выполнить свои амбициозные планы могут пойти на M&A. Магнит же в 2017 закопает еще 75  млрд. рублей открыв аптечный фронт (ранее X5 отказалось от идеи аптек А5 и как видим это была верная стратегия).

 

 

Свернуть

Рассмотрим расстановку сил в секторе.

Читать полностью

Рассмотрим расстановку сил в секторе.

Вообще тема интересная, надеюсь и вам понравится. Российский банковский сектор радикально изменился за этот кризис.

Цифры разнятся, есть мнение, что банков уже 615.

banki-chislo-2016

 

Казалось бы, зачистка завершается, но слабые места в системе еще есть и наверное сюрпризы будут.

Вот например довольно крепкий Татфондбанк (за который стоит регион) зашатался. А он на 43-месте. Тут на лицо эффект домино, у него были облигации банка Пересвет.

http://www.kommersant.ru/doc/3163436

Про это напишу специальный пост.

 

Беру ТОП-50 и выделяю по моему мнению основные моменты. Использую данные banki.ru

 

В ТОП-15 скоро появится вакантное место из-за присоединения к ВТБ его розничного ВТБ-24.

Иностранцы Райфайзен, Юникредит и Росбанк в ходе этого кризиса не смогли нарастить вес.

Санкции отразились на Банке Россия позитивно, лучший прирост активов среди крупных банков.

БИН-Банк продвигается вверх быстрее всех.

На 8-м месте «биржевой» НКЦ, мы его не учитываем, так как это не конкурент другим банкам. 

Альфа кажется недосягаемой на 7-м месте (6-м). ПСБ, МКБ и БИН должны очень постараться чтобы приблизится к банкам гигантам. 

 

aktivy-rejting-2016-11-30-1-15

 

 

ВТБ разделил Банк Москвы на хороший и плохой банк. Хороший он присоединил к ВТБ-24, а плохой БМ-банк остался. Будут ли его присоединять к ВТБ я даже не в курсе. Если да, то у тех кто во второй ТОП-15 и ниже будет скачок сразу +2 места в рейтинге.

Рост-Банк вырос за счет присоединения мелких сестер, но сам также должен в 2017 стать частью БИН-Банка. То есть еще одна подвижка в рейтинге.

Это позитивно для БСП. Он хоть и дешевый, но не растет в размере.

Однако не все так просто. «Внизу» возможны целый ряд крупных сделок и укрупнений в 2017.

АкБарс может быть объединен с тонущим Татфондбанком (один парень даже предсказывал его крах, точнее его бондов, месяц назад, но это было жестко оспорено банком и ему пришлось взять свои слова обратно). Это +200 млрд. активов.

Про Русский стандарт нечего сказать. Он проиграл Тинькову.

Уралсиб теперь часть небольшого БФА, слияние уже началось.

Мособлбанк на каком-то этапе присоединят к СМП который его санирует. А это сразу скачок на 14-е место.

МДМ уже присоединен к БИНу, поэтому он тут помечен серым, БИН догонит ЮниКредит.

Траст вероятно все же станет частью Открытия, но это не позволит им догнать ГПБ на 3-месте. Тут нужен эволюционный рост.

Связьбанк на продаже, как непрофильный актив ВЭБа, по сути лакомый кусочек, для тех банкиров, кто озабочен размером. В ТОП-30 больше ничего не продается (про Совкомбанк и УБРР я не в курсе)

 

aktivy-rejting-2016-11-30-16-30

 

Идем далее. Тут уже крупных игроков нет, амбициозных тоже. Вкратце описал.

Глобэкс также на продаже.

ТКС постепенно ползет вверх.

Зенит у меня был в портфеле, там в качестве спасателя выступила Татнефть, выкупали допку и выставила хорошую оферту.

Некоторые банки лично мне неизвестны, может у вас есть мнения и идеи по ним.

 

aktivy-rejting-2016-11-30-31-50

 

 

Вот кстати рейтинг из обзора полуторагодовалой давности, многое изменилось:

 

banki-top-100-1-2015-07

 

 

Доли по активам выглядят так:

banki-aktivy-2016-11

 

По моим подсчетам, доля «остальных» за 1,5 года сократилась на несколько процентов. Все примерно как по схеме Аэрофлот-Трансаэро.

Предположительно процесс трансформации будет продолжаться весь 2017 год.

 

 

 

Свернуть

Построил карты, как изменились торговые сети в формате гипермаркетов с 2013 по 2016.

Читать полностью

Построил карты, как изменились торговые сети в формате гипермаркетов с 2013 по 2016.

Смотрю только классические гипермаркеты, не супермаркеты. Беру 5 сетей из ТОП-6 кроме Магнита.

 

Гипермаркеты рийтел 2015

 

Для начала Лента, наиболее мощный скачок.

В конце 2013 было 77 гипермаркетов стало 160.

Лента карта 2013

 

Лента карта 2016

 

С Лентой все ясно, две допэмиссии, агрессивный план экспансии, листинг, инвесторы требуют роста и т.д.

В Красноярске открыли третью Ленту, очень близко к двум другим, этого моя карта не передает, зачем? 

 

Лента карта Красноярск 2016

 

 

Далее берем OKey. Гипермаркетов было 60, стало 71.

Окей карта 2013

 

Где-то закрылись, а кое-где новые открыли.

Окей карта 2016

 

В Красноярске было 3, один закрыли. Кстати, умники из Ленты этого не учли. OKey как раз открыл три почти рядом и один «посередине» пришлось закрыть.

OKey карта Красноярск 2016

 

 

Далее Ашан. Было 53 гипермаркета, стало 60.

Auchan карта 2013

 Auchan карта 2016

 

 

В Красноярске открывается гипермаркет Auchan в 2017 году, почти достроили уже. Наверное место для нового бренда есть.

 

Metro cash&carry прекратил рост.

С 2013 (когда они даже готовили IPO российской дочки) сеть выросла с 73 до 86 гипермаркетов.

Metro карта 2013

Metro карта 2016

 

В Красноярске у Metro нормальное расположение в разных районах города.

 

Metro карта Красноярск 2016

 

Карусель до Красноярска не дошла еще. Было в 2013 84 гипермаркета стало 91.

 

Карусель карта 2013 

Карусель карта 2016

 

Получается кроме Ленты сети вообще почти не выросли за 3 года.

 

Гипермаркеты открытие 2016H9

 

 

Темпы роста по стране упали.

 

На картах вы видите, что пустых регионов уже почти нет.

Какие города (без Дальнего Востока естественно) еще не закрыты?

 

Курган (есть 1 Магнит)

Элиста (есть 1 Магнит)

Махачкала

Арахнгельск

Петрозаводск (1 Лента)

Нарьян-Мар

Горно-Алтайск

Абакан

Салехард

Улан-удэ, нет так далеко от Иркутска, сам знаю, а Иркутск покрыли только в 2016.

Гипермаркеты 2016 карта

 

Зато в Новосибирске 7 Лент, 2 Окея, 1 Ашан, 2 Метро и даже 1 Магнит.

То есть площадей очень и очень много.

Смотря на карту вы можете объективно оценить перспективы расширения сектора.

Свернуть

Мультпликаторы сектора

  • Генерация
  • Девелопмент
  • Золотодобыча
  • Майнинг
  • Машиностроение
  • Нефтегазовый сектор
  • Оборонка
  • Потребительский сектор
  • Ритейл
  • Телекоммуникации
  • Транспорт
  • Уголь
  • Удобрения
  • Финансы
  • Химия
  • Цветная металлургия и горнодобыча
  • Черная металлургия
  • Электросети

Чтобы увидеть раздел целиком, необходимо активировать подписку.

Стоимость компаний по сектору

  • Генерация
  • Девелопмент
  • Золотодобыча
  • Майнинг
  • Машиностроение
  • Нефтегазовый сектор
  • Оборонка
  • Потребительский сектор
  • Ритейл
  • Телекоммуникации
  • Транспорт
  • Уголь
  • Удобрения
  • Финансы
  • Химия
  • Цветная металлургия и горнодобыча
  • Черная металлургия
  • Электросети

Чтобы увидеть раздел целиком, необходимо активировать подписку.

Диаграмма Valutation по сектору

  • Генерация
  • Девелопмент
  • Золотодобыча
  • Майнинг
  • Машиностроение
  • Нефтегазовый сектор
  • Оборонка
  • Потребительский сектор
  • Ритейл
  • Телекоммуникации
  • Транспорт
  • Уголь
  • Удобрения
  • Финансы
  • Химия
  • Цветная металлургия и горнодобыча
  • Черная металлургия
  • Электросети

Чтобы увидеть раздел целиком, необходимо активировать подписку.

Top