1. Опубликован Инвестиционный бюллетень №30

2. Январский вебинар ссылка

3. ALENKA ИИС третий транш

4. Отчеты за 4-й квартал приближаются

5. Ребалансировка индекса MSCI Russia 10 февраля

6. Обзор инвестиционных идей №1

7. Обновление инвестиционной идеи в ММК

Обзор секторов

Мультипликаторы по идеям Алёнки

Начинаются отчеты за 1-й квартал 2017.

Читать полностью

Начинаются отчеты за 1-й квартал 2017.

Но еще нет данных за 4-й квартал по ряду историй, например Мечел и Газпром. Плюс притормаживает второй эшелон, за которым слежу вроде Белона, Южного Кузбасса, Фортума и т.д. В любом случае все выйдет до 1 мая.

 

Вышел отчет ПРОТЕКа, отмечаю, что дивидендная история тут заканчивается (дивы за 2-не полугодие конечно еще могут дать), зато это теперь история роста и возможно фармацевтический лидер, компания инвестировала прибыль от дистрибуции в покупку мощностей.

Вышел провальный операционный отчет Магнита за 1-й квартал. Отток покупателей потрясает. Ждем пересмотр прогнозов от инвестдомов. Говорить что “все наладится как-нибудь потом” на фоне разрыва с X5, аналитикам уже будет некорректно.

 

 

Кстати, перечитал прошлый обзор – даже не верится, что кто-то боялся корейской угрозы. Уникальное совпадение, в январе и феврале я очень долго пробыл в Сеуле и там корейцы были настроены очень дружно к северу, хотя нам в информационной матрице вбивали в голову картины конфликта.

 

По традиции добавляю 1 компанию на диаграмму стоимости. Это МРСК ЦП про которую писал в начале недели, где очень амбициозные планы, где ожидаются дивиденды в 50% по МСФО и главное слияние с МРСК Центра. То есть интересная бумага, миноритарии ласково называют ее “ЦыПа” и стоит она дешево (но в секторе есть и дешевле). В прошлый раз добавил Мостотрест.

 

 

Мосэнерго и Ленэнерго в фазе затмения, то есть торгуются с одинаковыми и ОЧЕНЬ низкими мультипликаторами.

 

В группе и на сайте появилось множество комментариев в стиле “падение только началось”, “еще S&P 500 не падал, там будет ого-го” или уже бывшие разумные инвесторы, уставшие от трехмесячной коррекции, с некоей затаенной надеждой спрашивают у таких новоявленных медведей (как мы помним в группе только Дмитрий Артамонов говорил о падении с пика) “а что будет с Распадской”? “Жду по 50” отвечают они. “А что с Газпромом”? “80 рублей и никаких дивидендов”! “А что с АЛРОСА”? “Продавайте этот шлак”!  “АЛРОСА разве шлак”? Да!!!

Такие метаморфозы наблюдать и прикольно и грустно. Конечно для тех кто считал себя инвестором подобное поведение это позор. Есть ли успешные инвесторы со слабым характером? Да, конечно, попробуйте поспекулировать, раз статистика вам ни о чем не говорит.

Может быть кто-то ждал. что я напишу “ой начался медвежий тренд”. Где он начался? Я писал про медвежий тренд последний раз в конце 2013 года, причем это была серия статей. И у меня тогда не было голубых фишек. Также в “раскладе сил” я приводил примеры пиков 2008 и 2011. Может тренд на графике? Так почему никто из тех кто смотрит граыики год назад не предсказал рост до 2290 пунктов? Сейчас же все дешево. И ставки падают. Я искренне считаю, что противоречить физике денег это очень глупо, а колебания в связи с очищением рынка от новичков-плечевиков это нормальное регулярное рыночное явление. Есть такая поговорка на американском рынке, что играть против ФРС (будь она не ладна) безумие. Кто хочет поиграть против ЦБ РФ? А 28 апреля близко. Может ли все стать еще дешевле? Может конечно, только такое падение будет не подкреплено фундаментально ничем кроме эмоций на какой-нибудь геополитической шумихе.

На всех коррекциях пишу. Если вам больно от того что меняется оценка счета при постоянном количестве бумаг – срочно выводите деньги в депозит. Я не пишу, попробуйте трейдинг, так как это игра с отрицательным математическим ожиданием. Просто выводите деньги или купите ОФЗ.

При этом конечно, главная оговорка, бумаги должны быть хорошие. Плохие бумаги надо продавать. Смотрим увеличенную диаграмму компаний за которыми следим.

 

 

ММК, Мосэнерго Ленэнерго, ЛУКОЙЛ и т.д. 

Про ставки и дивиденды также забывать не надо.

 

P.S. Был третий раз на конференции Смартлаба. Каждый раз лучше и лучше, и интереснее.

Плюс супер лекция от Максима Орловского на час, вместо обеда (ее не будет на видео). Это глыба фондового рынка. Чемпион в сверхтяжелом весе. Только ради нее можно было приехать. Огромное спасибо организаторам. 

 

 

 

Назвал 5 идей на год для разумного инвестора.

Ленэнерго ап

Мосэнерго

Распадская

РУСАЛ

Фосагро

 

Посмотрим какой будет эффект через год.

 

P.S. слайд с презентации которую я показывал осенью на 22-й конференции Смартлаба и назывался он “вам слабо купить Аэрофлот”?

 

Свернуть

Корейский фактор оказался еще страшнее томагавков.

Читать полностью

Корейский фактор оказался еще страшнее томагавков.

Геополитика захватила рынок.  

 

 

Интересная логическая цепочка стала доминировать в СМИ.

  1. Трамп позвал в гости Си Цзин Пина, при нем нанес удар по Сирии, показав свою решительность и намекнул на Корею.
  2. Наши инвесторы испугались санкций и т.д. Стали все продавать.
  3. Потом выясняется что никаких санкций по отношению к России не будет, при этом узнаем, что американский авианосец с эсминцами подплывает к берегам Кореи, тут же происходит бомбардировка-испытание мощнейшими неатомными бомбами пещер в Афганистане, вроде как тренировка перед зачисткой бункера Ким Чен Ына.
  4. И … наш рынок падает из-за опасений войны, теперь уже в Корее. При этом во всем мире выходные. 

 

Это могло бы быть истерически смешно, если бы не было так грустно, но это факт – иногда российский рынок и российские инвесторы это самые безбашенные казиношники. Они готовы отыгрывать все что угодно, импичмент в Бразилии, потолок госдолга в США, дефолт Кипра, выход Греции из ЕС, банкротство Dubai World (тех кто помнит этот локальный кризис уже и не осталось на рынке). Была робкая надежда, что что-то изменилось когда был Brexit (это же так негативно для российских акций, писали аналитики!), но нет, до излечения далеко. Даже наш проект ничего не может поделать, любая более-менее длительная коррекция ломает нервные системы и группа бурлит.

То есть это же надо так сильно перенести свой мозг в интернет, так сильно отрешится от реалий, отбросить любой здравый смысл и превратить все в игру в которую невозможно выиграть. И что теперь? Санкций нет, ссоры с Трампом нет, войны в Корее нет, даже падения нефти нет. Во дела! Что это было вообще?

 

Может быть южнокорейский рынок обвалился? Все-таки ядерный удар по Сеулу или нестабильность на севере это не шутки.

Акции корейский компаний не росли конечно, но на инсайдерские продажи перед войной не похоже… Крепкие парни эти корейцы!

 

 

Вангую, еще будет ралли на крепком дружеском рукопожатии Путина и Трампа. И это также несерьезно.

Мы же, с самого самого начала призывали не обращать на такие вещи внимание. Это безумно сложно, особенно когда побитые в 2016 год медведи повылазили из берлог, но я уверен через некоторое время, как это всегда бывает, все нормализуется. Как паниковали инвесторы в марте 2014 перед возможной войной, и хоть бы кто тогда написал, что надо выкупать этот крах.

 

Итак, посмотрим на текущие мультипликаторы. Как всегда добавляю на диаграмму расклада сил по одной компании. В этот раз очень дешевый Мостотрест.

На прошлой неделе отчетов из интересующий на компанией никто не публиковал. Отчеты КамАЗ и СОЛЛЕРС как-нибудь рассмотрим, но там ничего прорывного.

Газпром, Мечел и ПРОТЕК отчитываются в ближайшие две недели. Более того уже пошли данные за 1-й квартал по РСБУ. В частности намекающий на очень хорошие данные в МСФО отчет ММК.

Полюс казначейские акции погасил.

 

 

Укрупненно выглядит схема так:

 

 

Особо подчеркиваю, что надо держать в уме динамику EBITDA и способность гасить долг их свободного денежного потока.

В области сверхдешевых качественных ликвидных компаний без долга (отчитавшихся за 2016) ММК, Интер-РАО, Мосэнерго, Ленэнерго (лучше ап).

Вскоре там окажется Распадская, Аэрофлот, ТГК-1 и Фосагро. А если на оферту не принесут много МВидео и оно останется ликвидным, то после покупки Эльдорадо (потратят кубышку) это будет самый дешевый ритейлер. ФСК, если заплатит нормальные дивиденды и продаст пакет в Интер-РАО, возродится.

Башнефть я оцениваю только по префам. Непонятно на чем там идут продажи, на Корее-Сирии или инсайд по дивидендам?

По НМТП появилась стартовая цена на приватизационном конкурсе, так что, с учетом дивидендов, неплохая прибыль уже обеспечена (есть конечно риск что купит совершенно новый акционер и оферты не будет, но с другой стороны это даже усилит интригу и ценность каждой акции на рынке повысится).

 

Покупка компаний с низкими мультипликаторами позволит вам обогнать рынок, а может сделает богаче.

 

 

Еще один важный момент по стратегии. Мы ведь не выкупаем падение индекса или рынка, хотя так тоже можно делать. Но не нужно )

Вот упали акции например Мосбиржи (это просто пример).

-25% от пика вполне существенная коррекция, сильнее рынка. Конкретно с самой Мосбиржей ничего не происходило (с первого взгляда).

 

 

Но покупать ее не нужно считаю. Да, в отскоки можно поиграть, и я даже не спорю, что она может на позитиве отпрыгнуть на 10 рублей.

Но у компании высокие мультипликаторы. EV/EBITDA =7,6 и P/E = 10,1.

Может быть у нее высокие темпы роста бизнеса? Безусловно у компании есть перспективы (с таким игроманским рынком в этом уже есть сомнения).

Пока что тренд пошел на снижение, основная причина это падение ставок. Считаю, что первый квартал не порадует и второй тоже. Дальше пока не ясно. То есть могут на падании акций падать и мультипликаторы.

 

 

То есть покупать, или держать стиснув ряды надо только сильные дешевые растущие компании. И пускай аналитики любят Мосбиржу, Магнит и Юнипро, надо самим считать и думать, ведь они пропустили ММК, Аэрофлот и Интер-РАО в прошлом году.

 

 

Следим за отчетами за 1-й квартал. 

 

Свернуть

Мультипликаторы после томагавков.

Читать полностью

Мультипликаторы после томагавков.

Даже Алёнка увлеклась геополитикой, предсказаниями курса рубля и прочим бредом. Самому стыдно!

В любом случае долгожданная остановка в укреплении рубля, которая пугала многих держателей экспортеров, в целом позитивна.

Средний курс доллара в 2016 был 67,03 рубля. Эту цифру я использую для конвертации валютных показателей из отчетов. Чистый долг оцениваю по курсу на сегодня (это не совсем корректно из-за не однородно структуры долга). 

В 2015 60,96 рублей, в 2014 38,42 рубля, в 2013 31,85 рубля, в 2012 31,09 рубля.

 

Из интересующих нас компаний на прошлой неделе отчитался только НМТП.

Россети и Систему мы предлагаем оценивать только по методу составных частей (на забываем про долг на корпоративном центре). Никаких EV/EBITDA и P/E для холдингов.

АКРОН добавлять отдельно не буду, писал почему Фосагро лучше. По этой же причине не добавляю КТК. Все эти компании есть на отдельных диаграммах для каждого сектора.

ОАК торгуется по запредельным мультипликаторам, его добавление искривило бы диаграмму (я надеюсь после отчета Мечела она упростится, прогнозные мультипликаторы по Мечелу тут https://alenkacapital.com/capitan_most/staryj-dobryj-mechel-ao/)

 

На схему добавил МРСК Волги, как самую дешевую МРСК.

 

 

Укрупненно без выходящих из кризиса компаний.

 

 

Рынок очень и очень дешевый. Но как и писал в блоге про войну, когда вы закупаетесь акциями, а потом происходит форс-мажор, то они становятся еще дешевле.

А потом Франция выходит из ЕС, ЮАР объявляет дефолт, а томагавки летят уже на Пхеньян и все становится еще ниже! Очень грустно!

Вот тут комфортно себя уже чувствуют те кто вкладывается в депозиты Сбербанка!!! А как гласит статистика 90% спекулянтов при этих скачках теряют деньги.

 

 

Как пугает всех в группе (в нашей группе пугать никого не надо, это надо писать на ресурсах для новичков) Светлана Басаргина, даже на консевративных ИИС работает мясорубка.

 

 

 

Мы на это нервные колебания биржи по поводу событий в Сирии по большому счету должны не обращать внимание. Да, интересно, да у каждого есть диванное мнение, да неприятно смотреть как все рухнуло на этих неожиданных breaking news. Гораздо интереснее когда про это забудут.

 

Немного стратегии. Вот рейтинг по EV/EBITDA.

Конечно тут не все компании, а только небольшая часть, без дорогих компаний, плюс они из разных отраслей.

 

 

Как мы видим даже экстремально дешевых компаний множество. Имена все известны.

P/E просто для справки. Мы не смотрим на этот показатель из-за того что он может быть отрицательным, из-за того что прибыль это не репрезентативный показатель (хотя в большинстве случаев он используется для расчета дивидендов, но стоимостные инвесторы ориентируются на другое) и не учитывает долга.

 

 

 

Вот долговая нагрузка.

МВидео, ПРОТЕК, Интер-РАО, Юнипро, ММК вообще ничего не должны, то есть если у подобных компаний еще и есть большой  FCF (а у них есть) то это очень очень круто по заветам Баффетта.

 

В нашей рейтинге всего четыре компании с долг/EBITDA выше 3 (по факту их больше просто мы их не рассматриваем). Но РУСАЛ и Мечел уже в ходе ближайших отчетов радикально улучшат мультипликаторы. То же самое и ОГК-2 (новые станции запустили во 2-м квартале 2016, так что отчеты будут радовать).

 

Ждем отчеты по Мечелу (26 апреля), Газпрому, ПРОТЕКу.

Но уже сейчас потихоньку будут выходить данные за 1-й квартал, сначала производственные, потом Магнит первый откроет сезон МСФО.

 

У кого вырастет EBITDA?

Слабый первый квартал в 2016 был у нефтяников (нефть $28) и металлургов. То есть для этих секторов будет все отлично. Банки, генерирующие, сетевые компании также в порядке. Интересно успеет отразится рост удобрений на отчетах компаний сектора или нет?

АЛРОСА отчитается хуже (в понедельник будет предварительный отчет по продажам). Ритейлеры в целом на 4-5% хуже по выручке из-за 29 февраля и спада инфляции. То есть EBITDA будет слабая, а темпы роста очень и очень разочаровывающими и обескураживающим для многих.

 

У кого упадет долг по итогам 1-го квартала 2017? Я считаю что это будут следующие наши фавориты:

Газпром (разворот в газе, еще не было отчета за 2016)

ЛУКОЙЛ (если продаст алмазный бизнес)

ГМК (продали офис, уже сокращение долга)

Полюс (уже продал Нежданинское месторождение)

РУСАЛ (алюминий растет)

АЛРОСА (сильный FCF и сдувание валютного долга)

x5 Retail Group (эффект эффективного роста)

СГ “Мечел” (писал подробно)

EVRAZ (угольный дивизион работает очень хорошо, в планах снижение долг/EBITDA до 2,0)

ФСК (продажа пакета в Интер-РАО по хорошей цене)

ММК (FCF позволит сделать чистый долг отрицательным)

Интер-РАО (кубышка стремительно растет, писал в статье про дивиденд 2016)

Аэрофлот (много зарабатывает, плюс лизинг дешевеет из-за валюты)

Мосэнерго, ОГК-2, ТГК-1, Энел завершили стройки и теперь зарабатывают, сокращают долг.

Распадская (Степанов обещает за 1-е полугодие сократить долг с $400 млн. до $200 млн., ураганы явно помогут)

 

Где долг, как ожидается вырастет?

Магнит агрессивно хочет строить аптеки.

РУСАГРО много инвестирует в новые мощности

Ленэнерго также инвестирует

ПРОТЕК кэш раздаст, доходы падают.

 

Так что в ходе делевериджа уже обеспечен рост капитализации в перечисленных компаниях, а кое где и существенно вырастут доходы.

Так что время работает на нас.

 

 

В этих обзорах я специально не пишу про дивиденды, но компании гасят долги и растут, и прибыли соответственно растут, а защитные депозиты становятся все мене доходными. Возможно эта коррекция в будущем будет восприниматься как окно возможностей наподобие января 2016.

 

 

 

 

 

 

 

Свернуть

Расстановка сил по итогам 1-го квартала 2017.

Читать полностью

Расстановка сил по итогам 1-го квартала 2017.

Индекс вновь в районе 2000 пунктов, только при пробое вверх был курс евро был 70, а сейчас 60.

Вот актуальная диаграмма.

 

 

Газпром, Энел, НМТП, ТГК-1, Мосэнерго, Интер-РАО, ПРОТЕК, МВидео, ММК, Ленэнерго, Башнефть ап, Аэрофлот идут за бесценок.

Естественно они все или некоторые из них могут и подешеветь в моменте, мы же говорим о среднесрочных инвестициях.

Низкие мультипликаторы цена/прибыль при низком долге, говорят нам то инвестиии в такие истории существенно выгоднее депозитиов и облигаций за чет дивидеднов и роста бизнеса. Магнитка по цене Манита то есть при EV/EBITDA = 9,3 будет стоить больше 100 рублей за акцию. При инлфяции 4% и ставке ЦБ 7% такие мультипликаторы возможно будут и превышены.

 

Кто на прошедшей недели отчитывался?

Фосагро предоставил ожидаемые показатели и устроил большой день Инвестора.

Цены на удобрения развернулись, и при этом, в отличие от Мечела или РУСАЛа, Фосагро как циклическая компания на дне цикла торгуется исходя из EV/EBITDA = 5,7 и P/E = 5,1 (то есть компания не была убыточной, когда весь сектор  испытывал боль) и платит дивиденды в 7% доходности и обещает платить 50% чистой прибыли (которая очевидно мощно вырастет в ближайшие годы за счет разворот цен прошедших 12-летнее дно и завершение капиталовложений). 

 

 

Вышел отчет X5. Акции на нем выросли на 10%. А Магнит, пытался дергаться, но упал.  Разум проникает в инвестирующих в сектор фандменеджеров. На диаграмме стоимость X5 все еще дешевле Магнита по мультипликаторам хотя больше по размеру бизнеса, а разрыв в EBITDA в 1-м квартале станет еще меньше! Так как Магнит 30 млрд. платит на дивиденды, то у X5 остается больше денег на рост, то есть долгосрочно позиции Магнита слабее, тем более каждому ясно, что его стратегия роста проигрышная, относительно теперь уже старшего конкурента.

 

 

Так как наступил апрель, то сейчас начнутся производственные отчеты за 1-й квартал. Первым по традиции Уралкалий, далее НоваТЭК, потов возможно Магнит и т.д. Магнит первый покажет отчет за 1-й квартал 2017 по МСФО.

Время сейчас горячее, появляются дивидендные темы, все больше объявленных дивидендов.

Из того что нам интересно остались отчеты в Газпроме, Мечеле, ПРОТЕКе, НМТП. Плюс очень много даже крупных компаний еще не отчитались типа Иркутскэнерго или Русснефти.

 

На укрупненной диаграмме добавил Транснефть ап (обычка оценена по цене допэмиссии 273 540 рублей).

 

 

Идея с Транснефтью может не сработать, в том плане, что по той информации которая просочилась, купили пакет UCP ни Роснефтегаз и не Транснефть. Соответственно если это сделали условные УК “Лидер” или НПФ “Благосостояние”. то стрелять себе в ногу раскрывая себя чтобы их исключили из индекса MSCI Russia они, с большой долей вероятности, не будут. Я большую часть шорта закрыл.

Куда потратит деньги UCP Ильи Щербовича? Индийский НПЗ, выкуп ННК, приватизация НМТП и возможно скупка банков для ВБРР.

 

 

Отдельно по перспективам “перемещения пузырьков”. И комментарии по идеям.

Самая главная диаграмма должна “упроститься” в апреле-мае за счет смещения Мечела и РУСАЛа, где, по моему мнению, сейчас начнется процесс трансформации из токсичных компаний в перспективных сырьевых гигантов с рекомендациями от инвестдомов. С Распадской это уже происходит, а по итогам первого полугодия она переместится в область супер дешевых компаний. Я не исключаю, что где-то кого-то еще не домаржинколили, но цифры есть цифры, тем более уголь пошел вверх. Вероятность дивидендов в Мечеле оценивается рынком как близкая к нулю. Что будет с акциями если дивиденды заплатят?

В целом, из-за этих процессов, большой долг/EBITDA исчезнет, впрочем можно добавить что-то типа ДВМП или Квадры.

РУСАГРО из-за падения капитализации стала интересной для покупки, как и писал ранее ждем для подтверждения замены отчет ПРОТЕКа за 2016

Магнит начнет наращивать долг и терять EBITDA из-за конкуренции и падения инфляции, от этого мультипликаторы вырастут, соответственно чтобы они вернулись хотя б к прежним ОЧЕНЬ высоким значениям, акциям “придется” упасть. Ну а если Магнит оценят хотя бы как X5, то его акциям придется упасть еще мощнее.

АЛРОСА может “сдвинутся” вправо, но при этом вниз. Из-за того что 1-й квартал 2017 ожидаемо слабее 1-го квартала 2016.

У черных металлургов 1-й квартал наоборот будет сильным, не знаю как НЛМК, но ММК точно “занырнет” под ось долг/EBITDA так как погасит весь долг уже по итогу первого квартала. НЛМК уйдет вправо за счет роста капитализации за счет включения в индекс MSCI Russia.

У Газпрома будет серия очень сильных кварталов, что позволит сместится ближе к центру осей.

У нефтяников первый квартал будет слабый или средний, впрочем 1-й квартал 2016 был очень слабым, так что LTM показатели все равно прибавят.

У всех генераций положительный растущий денежный поток, так что им со временем все лучше и лучше. Отдельно история с Интер-РАО и возможным гашением казначейский акций после их выкупа у ФСК и Русгидро.

Полюс, НоваТЭК, Юнипро будут сдвигаться влево квартал к кварталу с ускорением ближе к концу 2017 началу 2018 за счет ввода новых мощностей.

НМТП зависит от приватизации. Аэрофлот пока трудно сказать, EBITDA должна расти вслед за ростом перевозок, а они в январе-феврале ударно прибавили.

 

 

 

 

 

 

 

Свернуть

Почти все ключевые отчеты на руках.

Читать полностью

Почти все ключевые отчеты на руках.

Несмотря на то что впереди еще одна полноценная отчетная неделя мы выпустим в понедельник свежий инвестиционный бюллетень. А в середине апреля еще один. Где будем определять фаворитов в каждом секторе по мультипликаторам.

 

А сегодня, в традиционном раскладе сил, как всегда актуальные мультипликаторы по интересующим нас компаниям.

Для начала немного теории о том как работает наш подход

Беру данные из поста про МТС. 

Год назад расклад сил в телекомах был такой (бросающаяся в глаза дешевизна Системы обусловлена консолидацией данных согласно МСФО, но даже если брать пропорцию она все равно самая дешевая в секторе).

Обратите внимание, капитализация МТС была равна Мегафону. Стоимости были также сопоставимы, только вот МТС на 75% генерировала большую OIBDA.

 

 

Можно было купить МТС, но мы покупали Систему, материнскую компанию. А популярный Мегафон брать отговаривали и даже шортили.

Сейчас соотношение сил все равно в пользу МТС, но уже по EV/OIBDA компании сравнялись. А мы сравниваем только похожие компании. 

 

 

 

Теперь пример с вебинара где зашел спор, про то что ММК вечно торгуется с дисконтом к аналогам.

ММК не всегда торговался с дисконтом к Северстали и НЛМК.

То есть я отслеживаю компании давно. Вот реальный пример. Покупка дешевой Северстали отставшей от конкурентов в сентябре 2009. Данная идея принесла мне удвоение счета.

Всем рекомендую почитать, фактически мой второй серьезный материал в качестве независимого аналитика.

http://fincake.ru/d/magazines/77/articles/2093

 

Какие были мультипликаторы на тот момент?

Обратите внимание на капитализацию в долларах. ММК сейчас, через 8 лет стоит также, Северсталь почти в два раза дороже, а Распадская в три раза дешевле.

И мультипликаторы сейчас лучше.

 

 

Акции всех компаний тогда выросли на выходе из кризиса (я специально взял не самое дно а момент во время выхода статьи где была идея покупать Северсталь), но акции дешевой Северстали больше всех.

Но самое главное в нашем деле это не отслеживать мультипликаторы, а предсказывать их изменения.

Вот пара примеров.

Мой пост про то что надо еще раз покупать Северсталь, июль 2014. Акции стоят 300 рублей, а через год уже 700.

Северсталь становится самой эффективной компанией в секторе.

 

То есть нам нужны не только мультипликаторы, но и драйверы.

Сейчас мы видим самый дешевый ММК и покупаем его, драйверов роста хоть отбавляй, надо лишь потерпеть. При этом можно получать отличные дивиденды.

 

Теперь о мультипликаторах из будущего.

На обвале 2014 в марте, была идея покупать Интер-РАО по 0,66 рублей (с учетом конвертации).

Вот какое все на той панике было дешевое в генерации.

 

 

Да, у них были низкие мультипликаторы, но еще мы знали, что там будет скачок EBITDA когда станции будут достроены.

Прошло три года, инвестпрограмма завершается, акции выросли в разы, но еще дешевые. Мы просто знали это, ведь инвестпрограмма это же не секрет за семью замками.

Конечно такой способ не подходит для тех кто хочет заработать здесь и сейчас и переживает на коррекциях.

 

 

Точно на этом же основании мы покупали акции угольщиков в 2014-2015.

Впереди рост EBITDA, гашение долга, переворот в мультипликаторах. В 2014 у них были ужасные показатели и их никто не советовал покупать, зато в 2017 дела пошли на поправку и скоро будет вал рекомендаций.

Вот данные Распадской опубликованные в пятницу.  

 

Я прогнозировал этот рост еще в 2014. Дождаться было не просто. То кто продает сейчас Распадскую или Мечел это тот же кто продавал Интер-РАО по 1 рублю (я продал тогда по 0,76 и потом уже в 2015 покупал выше 1 рубля). А Интер-РАО даже сейчас продавать не надо.

ALENKA CAPTAL выбирает идеи не просто с низкими мультипликаторами, а с перспективами их улучшения и драйверами роста, способными раскрыть недооценку.

 

На этой неделе выходили отчеты ФСК, Распадской, МВидео. Также я добавил на диаграмму стоимости МВидео, Юнипро и Мать и Дитя.

 

 

Рынок и в особенности наши фавориты очень дешевы.

Ситуация складывается благоприятно. Рейтинговые агенства повысили прогнозы, Набиулина снизила ставку и обещает делать это дальше. На следующей неделе будет с 99% вероятностью решение по госдивам.

По сути все ясно, даже Транснефть прогнули и они внесли изменения в устав. Это прошло как-то незаметно, а ведь это грандиозная победа миноритариев, ну или одного миноритария. То есть событие сопоставимое с офертой по облгазам.

Также видно, что госкомпании будут платить 50%, но в этот раз они решили сознательно сократить прибыль путем списаний и более того, в сетях возможно некоторые статьи доходов будет исключены из расчета. Конечно это все равно будет лучше 25% по РСБУ и будет вероятно больше 10%, но хуже ожиданий которые были в самом начале года, тем более акции рухнули.

Газпром остается темной лошадкой, рынок не поверит в дивы до 30 июня ))

Также были слухи, что Медведев уходит (показательный случай с болезнью и выздоровлением) и не куда-то, а в Газпром, это было бы очень хорошо для акций. Но до марта 2018 может и не уйти.

 

Укрупнено, без turnaround историй вот такие фавориты. Кстати обратите внимание, Распадская теперь из перегруженной долгом не прибыльной компании, стала по итогам 2016 вполне себе средней. А по итогам 1-го полугодия (Степанов обещал сократить долг до $200 млн.) она будет одной из лучших на рынке, если конечно не подорожает в 2 раза. Логику из примеров наверное все уловили. 

 

ММК, Мосэнерго, Ленэнерго и Интер-РАО так и просятся в портфель.

 

Впереди еще несколько отчетов по МСФО.

Нам интересны отчеты Фосагро, Газпром, конечно же Мечел. Также X5 и Ленэнерго. ПРОТЕК также любопытен, инвесторам надо понимать примерные дивиденды за 2017.

Диаграмма почти вся раскрашена.

 

 

В целом картина ясна, развернутые комментарии по секторам в Инвестиционном бюллетене.

Итоги 2016 у компаний объективно ударные, 1-й квартал, который вот-вот закрывается, почти везде хороший, убытков или провалов точно не будет. Укрепление рубля имеет негативный эффект, но все понимают, что это временная штука и ни о каких 50 на долго речь не идет. Те кто ждал роста из-за покупок Минфина, как мы и ожидали сели в лужу. У держателей префов Сургута должно на предстоящей неделе резко испортится настроение из-за плохого отчета и еще одного убыточного квартала.

Разворот доллара будет когда ЦБ еще снизит ставку и обуздает керритрейдеров. Да и вообще это непредсказуемо. Главное покупать качественные компании, а как заработать надежно на колебаниях в  долларе никто еще не придумал. Только если купить их сейчас и потом съездить в отпуск подешевле.

В следующий раз добавлю дивидендную диаграмму в наш расклад сил. И не забывайте, за 15 месяцев можно получить грандиозную дивдоходность.

Всем успехов!

 

Свернуть

Обновление мультипликаторов и несколько слов о наших идеях.

Читать полностью

Обновление мультипликаторов и несколько слов о наших идеях.

Как и ранее, постепенно дополняю диаграмму стоимости Алёнки. Добавил ОГК-2.

В следующий раз добавлю всех антигероев для контраста.

Также я не успеваю сделать диаграмму на весну 2011 или на начало 2009, сделаю в следующий раз.

 

В прошлом обзоре был считаю прорывной пример про сравнение с 2008 годом. https://alenkacapital.com/obzor-sektorov/rasklad-sil/rasklad-sil-po-ideyam-alyonki-6-2017-03-11/ Позиции необходимо было удерживать и наращивать.

Основные тезисы из прошлых обзоров.

  1. По мультипликатором все за чем мы наблюдаем дешево.
  2. Плюс если брать форвардные мультипликаторы, то очевидно, что время работает на разумного инвестора.
  3. Ставки падают, нефть не растет, рубль укрепляется. Действия ЦБ назрели. Исходя из того, что там разумные люди, понижение ставки случится 24 марта, в крайнем случае будет анонс на апрель. Это изменит многое. ОФЗ пошли в рост.
  4. Про плечи писал отдельно и про то что нужно делать https://alenkacapital.com/obzor-sektorov/rasklad-sil/rasklad-sil-po-ideyam-alyonki-4-ot-2017-02-25/ Единственно, я не ожидал, что для отъема акций изменят обеспечение. Кто-то провел мастерскую игру на понижение и пощипал новичков. Это урок для всех.
  5. График индекса ММВБ видели все. Такие сильные снижения как в феврале-марте 2017 были в марте 2014, в декабре 2014 и январе 2016. Что нужно было делать тогда, когда были стон, визг и маржинколы? Ответ очевиден.
  6. Дивидендные доходности среди фишек больше 10% сейчас не редкость, в 2016 такого не было.
  7. Считаю что момент для ребалансировки и доформирования портфелей был очень и очень хороший. В нашей закрытой, опытной группе все примерно так и перенесли эту коррекцию.

 

 

Теперь к цифрам. Они отличные. Все же понимают что значит купить бизнес за несколько прибылей?

 

 

На прошедшей неделе было много отчетов. ГМК, РУСАЛ, Уралкалий, ТГК-1, Энел Россия, РУСАГРО, АЛРОСА. ЛУКОЙЛ и. т.д.

Остались ФСК, ПРОТЕК, Ленэнерго, X5 retail group, Сургутнефтегаз, Фосагро, Мечел, Распадская, Газпром, НМТП (кстати новостей про приватизацию порта пока нет).

 

 

Нефть в рублях упала, приватизировать видимо кроме Совкомфлота пока ничего не собираются, так что вопрос госдивидендами очень актуален для Минфина. Ясность будет уже в конце этого месяца.

ФСК и Газпром, АЛРОСА и Аэрофлот могут мощно прибавить на этом. А кто будет продавать Газпром с “маленькими” дивидендами в 9 рублей?

Отчет ФСК оп МСФО крайне важен и он может быть уже на предстоящей неделе, так как во всю идут отчеты дочек Россетей. Акции напрашивались как основная идея после очистительного падения на отскок.

ЛУКОЙЛ отчитался за 2016 нормально. Долг гасят.

 

РУСАГРО отчитался слабовато и это нами ожидалось. Возможно, если ПРОТЕК не удивит, включим РУСАГРО в инвестиционный бюллетень

Энел хороший отчет, плохие кварталы уходят. Разговоры про ГРЭС или продажу всей компании утихли.

 

 

Дикси ушел в убыток, считаю, что компания проиграла борьбу за место под солнцем. Лента их сместила с третьего места.

Замедление роста флагманских ритейлеров делает Дикси жертвой на поглощение, напишу позже развернутую ИИ №37.

 

Магнит подрос, очень похоже на декабрьский задерг перед разгромным отчетом. Почему он ожидается разгромный? На один день меньше квартал, на 3,5% меньше инфляция, еще более жесткие конкуренты. еще больше долг. Компания традиционно первая покажет отчет за 1-й квартал по МСФО уже в начале апреля. Впрочем возможно это задерг перед обещанным размещением 1% Галицким, пытается успеть.

 

АЛРОСА отлично отчиталась, как и много раз писал, дивиденды 10 рублей на 99% реальны. Плюс намечается продажа непрофильных активов и расчищение баланса.

 

ГМК даст примерно 470 рублей дивов за 2-е полугодие 2016.

В презентации компании сказано, что компания ожидает существенный рост производства металлов в 2017, что с учетом роста цен даст отличный результат и рост дивидендов. То есть падение производства и падение цен в 2016 будет позади, этого как будто никто не видит?

 

Почему акции еще не 12000? 

Оказывается их продавал и наверняка допродает Металлоинвест. Им в свою очередь нужен комфортный уровень долг/EBITDA перед IPO и они просто продали свой пакет в рынок, так как он им уже не нужен, тема слияния с 2008 забыта.

Так что вскоре будет рост, тем более в мае MSCI Russia может увеличить FIF с 0,35 до 0,4.

 

Рост акций ГМК позитивен и для РУСАЛа. Тут надо ждать отчет за 1-й квартал, бумага крайне интересна.

 

 

Как и никель, алюминий уходит в дефицитную область. 

 

 

Крушение Распадской прекратилось и перерастает в отскок на те же уровни с которых было падение.  А падение было вызвано очищением от плечевиков, никак не связано с ценами на уголь или финансовыми показателями. Впереди важнейший отчет. То же самое и Мечел.

На днях будет отчет Сургутнефтегаза, где компания покажет огромный убыток. Все кто брал под дивиденды в панике будут разбегаться. Кстати 1-й квартал 2017 вырисовывается опять убыточным.

Газпром отчитается 31 марта за год, должен быть отражен эффект от роста цен и продаж. Плюс дивиденд будет более явен.

Мечел из интересных нам компаний завершит период отчетов.

НЛМК уже через два месяца будет включен в индекс MSCI Russia. Простейшая идея. Бумага некуда падать, ведь они платят по 3,5 рубля за квартал дивидендов.

 

Впереди может быть цепь интересных событий, первое из которых уже произошло в пятницу.

  1. Повышение прогноза по рейтингу от S&P.
  2. ЦБ понижает ставку или анонсирует это.
  3. Госкомпании обяжут платить 50% прибыли по МСФО на дивиденды.
  4. Хороший геополитический фон.

Все очень реально.

Свернуть

Актуальные мультипликаторы по интересующим нас компаниям.

Читать полностью

Актуальные мультипликаторы по интересующим нас компаниям.

Только цифры, а они местами стали очень интересными.

Как и ранее, постепенно дополняю диаграмму стоимости Алёнки.

Нанес на нее EVRAZ, материнскую компанию Распадской. Отчет группы за 2-е полугодие 2016 очень обнадеживающий. https://alenkacapital.com/reporting/evraz-otchet-za-2016-po-msfo/

Отчет Распадской приведет к перестановке мультипликаторов. То что Распадская импульсивно упала перед ним на треть, не выдержав груза плечиков очень показательно, тем более 1-й квартал и полугодие будет ударным.

Также добавляю Мосэнерго, так как после отчета за 2016 по мультипликаторам, оно стало в числе лучших, не только в генерации, а вообще. ИК “Регион”, видимо скупавшая бумаги с 0,8 делала это не зря, предвидя скачок прибыли, тем более Газпром как-то должен выкупить долю у правительства Москвы.

На прошедшей неделе отчитался только НЛМК, зато на предстоящей и следующей у нас будут почти все отчеты. 

 

Смотрим на диаграмму. Медианное значение для рынка это EV/EBITDA =6. Если убрать Газпром, то будет выше в районе 7. Также на диаграмме нет Сбербанка и БСП, так как у них нет долга и нет телекомов и Системы в частности.

 Мы видим скопление крайне интересных историй, с растущими показателями, низкими мультипликаторами и долгом и прозрачным корпоративным управлением. 

Может это набило оскомину, и тем более я писал раньше, а все упало еще ниже, но это настоящая распродажа, и она ничего общего не имеет с 2008 или 2011, когда у акций были высокие мультипликаторы. Плюс они улучшаться после отчетов за 2016 и 2017 это не кризисный год, а посткризисный.

 

 

Вот как обстояли дела в 2008. На это у меня ушло больше двух часов. Кое где я округлил, использовал курс 25 рублей. Тут только те компании, что торговались.

 

 

 

Тут просто все пузырится!!! Ничего покупать не надо, все в шорт.

Синим я отметил область наших фаворитов через девять лет в 2017. То есть сейчас акциям надо вырасти в 3-7 раз чтобы были те же мультипликаторы.

Единственная удовлетворяющая нашему методу акция весной 2008 это Башнефть.  В итоге ее акции мощно выросли после поглощения Системой, она раскрыла стоимость компании.

Также сильно вырос в размере бизнес Магнита и НоваТЭКа, это отдельные растущие истории. 

Плюс тут нет историй типа Мечела, РУСАЛа и Распадской, нефть на пике, калий на пике, уголь на пике. Сейчас же ресурсы дешевые и показатели переворачиваются (см. разбор отчетов TECK и EVRAZ).

 

Вот наши фавориты укрупнено сейчас.

 

 

Судя по характерным хвостам в наших фаворитах, типа Распадской, ПРОТЕКа, Лененэрго ап, Мечел ап и т.д. очищение позади. Космические объемы, когда в день прошло 25% free-float Распадской (в ФСК и др. чуть меньше) говорят об историческом отъеме бумаги. Тут или перед отчетом почикали всех плечевиков  сразу, путем продажи их же акций в рынок через РЕПО либо вышел какой-то крупный стратег. Кто-то же все это себе купил.

То есть такая динамика акций к их фундаментальным свойствам не имеет никакого отношения. 

 

Плюс сейчас дивидендная доходность больше чем в прошлом году!!! Ведь компании делятся своей прибылью с акционерами в виде дивидендов и инвестиций в рост бизнеса.

Чтобы глубоко не копать возьмем просто две фишки.

В этом году Газпром может дать минимум 9 рублей. В прошлом 7,8. (менеджмент в прошлом году предлагал 7,2, в этом 7,9)

Год назад дивдоходность была 5% и 7%. Я готов спорить, что такой дивдоходности в Газпроме не было никогда.

 

 

Теперь Сбербанк. Дивиденды тут скромные. Но они растут и будут выше.

 

Фишка в том, что банк отдает 20% прибыли, а 80% идет на рост капитала, то есть бизнес принадлежащий акционерам все время растет.

А с большего капитала банк генерирует большую прибыль. То есть вечный двигатель роста (пока банк не съест всю банковскую систему конечно).

 

 

Сейчас вышли отчеты по многим компаниям, и конечно точные дивиденды озвучены разве что в Мосбирже и НЛМК, но мы можем все примерно подсчитать.

 

 

НЛМК, ГМК, АЛРОСА, Аэрофлот, ФСК дают уже больше 10%, а то и 12%. То есть в этом году дивдоходность индекса выше чем в прошлом, а ставки существенно ниже и падают.

Как такое могло произойти? 

Естественно все стабилизируется и придет в норму. Думаю когда большая часть диаграммы с отчетами будет закрашена так и будет, полюс в любой момент выйдут новости по госдивидендам.

 

 

 

 

Свернуть

Основные события и обновление мультипликаторов по нашим идеям и интересным компаниям.

Читать полностью

Основные события и обновление мультипликаторов по нашим идеям и интересным компаниям.

На бирже прошла очистительная коррекция. Ряд фишек стали торговаться по очень привлекательным ценам и с большой дивдоходностью. Видно как напуган рынок и что даже не стали отыгрывать большие дивиденды Ленэнерго ап и Россети ап. Не было даже легкого задерга в Россети ао на объявлении огромной бумажной прибыли. Это очень хорошо.

Также видно, что графики Интер-РАО, ФСК и НЛМК очень похожи друг на друга.

Панический сброс, проколы, маржинколы, далее мощный пружинный отскок, затем фиксация прибыли теми кто купил на панике и выход оставшихся паникеров, после чего снова рост. Амплитуда скачков сужается, рынок приходит в себя, спекулянты остаются за бортом.

 

Если смотреть на реальный пример, то трудно поверить, что здравомыслящий человек будет продавать НЛМК по 100-110 рублей прямо перед сильной отчетностью, перед презентацией новой стратегии, при том, что осталось относительно недолго подождать до практически гарантированного включения в индекс MSCI Russia. Скорее всего его прижала или обычная паника-страх-непонимание или нужда в марже заставила сокращать позиции. Возможно он решил посмотреть на все со стороны. Естественно уже в понедельник будет отрезвление и действия крупных игроков-институционалов полностью нейтрализуют спекулянтов любых масштабов.

 

 

То же самое и по другим бумагам. Тот кто продал, просто не захотел по каким-то причинам ждать ни отчетов, ни дивидендов, ни корпоративных событий. Уже скоро мы узнаем кто оказался прав.

Всегда будут люди которым мерещится второй 2008 год, или 2014, но им лень смотреть на мультипликаторы или они не помнят или не знают какие они были тогда. То что сейчас Сбербанк дешевый не каждый, даже опытный трейдер, поймет, смотря на его график.

 

Смотрим на диаграмму стоимости Алёнки.

Я добавил Московскую биржу, так как она в своем секторе одна и просто для сравнения она дополнит картину.

 

 

На прошлой неделе по МСФО отчитались Интер-РАО, Башнефть, Аэрофлот.

То есть точные данные вырисовываются. И они очень неплохие. Ждем другие.

 

 

Важно, что в каждом отчете все меньше долгов у компаний, их гасят плюс их становится дешевле обслуживать.

 

 

Что было интересного?

Газпром допадал. Перестановки в индексе MSCI Russia завершились. Может быть кто-то перепутал дивидендную политику с поручением правительства, я думаю это уже не важно. Все кто хотел уже продали. Надо было покупать 28 февраля вечером. Акция очистилась от всех ненужных пассажиров. В перспективы Газпрома не верит никто. Классическая история. Вероятно буду докупать.

Забытый всеми Уралкалий может всплыть в информационном поле. Компания возможно все-таки что-то сделает с казначейскими акциями. Я никогда не верил в байки про принудительный выкуп при наличии 54%-ного казначейского пакета. 

НЛМК 6-го марта отчет и новая стратегия, ожидается что EBITDA вырастет примерно на 60% к 4-му кварталу 2015 (кто будет писать про спад к 3-му кварталу, тот просто издевается над здравым смыслом).

У Мечела очень хорошо отчитались две крупные дочки ЧМК и Южный Кузбасс. Надо следить за остальными. Также были новости о продаже части дороги до Эльги РЖД.

Почти все дочерние сети Россетей отчитались по РСБУ. Сейчас начнется МСФО. ФСК может очень порадовать. Кто испугался дивидендов в 25%, потратьте 2 часа времени, посмотрите что было год назад.

У Фосагро также приближается день инвестора, 28 марта 2017. Ну и те кто не торопятся спокойно дождутся майского закупа в MSCI Russia где будет увеличен вес.

Интер-РАО отчитался прекрасно. Конечно все видели убыток по Пересвету. Но это лишь один квартал работы. Свободный денежный поток будет расти и расти. В этом году заканчивается инвестпрограмма и она в 2 раза меньше чем в 2016, а отдача от новых станций вырастет. Плюс кубышка копится явно на выкуп своих акций у ФСК, Русгидро и Роснефти. На моей диаграмме это самый дешевый актив. Нужны лишь драйверы.

 

 

У Башнефти был отчет, дивиденды вырисовываются почти 12%. При этом 4-й квартал очень сильный (уже при Роснефти), никто теперь не скажет, что Сечин плохо повлиял.

Аэрофлот в 4-м квартале 2016 сработал хуже 4-го квартала 2015. Дивы вырисовываются 10%, но не факт что они будут такими же и в следующем году. Ранее говорил, что надо сокращать позицию, но часть можно и оставить.

Отчитался EVRAZ. Если мы экстраполируем данные 4-го квартала 2016 по угольному дивииону (представив что первые три были примерно сопоставимы), на 2017, то вырисовываются очень и очень обнадеживающие цифры по Распадской. Отчет по РСБУ по шахте уже на днях, далее отчет холдинга по МСФО.

По ТГК-1 и Мосэнерго (но не ОГК-2) ГЭХ обещает или намекает, что могут дать 50% прибыли по МСФО на дивиденды. Это очень хорошо в 2017 и еще лучше далее.

 

 

Видно, что появился целый класс инвесторов, в том числе много таких и в группе, которые пришли на биржу в декабре или январе, купили акции уже не дешево и ждут непрекращающегося роста, а к потерям не готовы. Если вы из таких и читаете эти строки, то а) как вы сюда попали, ведь написано же везде, что сайт и проект для крепких и опытных парней, б) срочно выводите деньги с биржи в депозит, неспособность инвестировать и ждать, говорит, что вы игроманы, пришедшие поиграть и вы конечно же проиграете биржевым акулам. Конечно же зачистка это естественная защитная реакция такого живого организма как рынок.

В прошлый раз я особо писал, что если вдруг вы чего перепутали и набрали плечей, а продавать жалко, а что делать не знаете, то просто погасите их, довнесите денег чтобы акции не отобрали, как это часто бывают. Никаких “стоп-лоссов” и т.д. Покупаете долю в хорошей компании и все.

Полагаю, что все Алёнковцы кто не первый раз видит такие откаты, воспользовались распродажами, переформатировали портфель, сократили долю облигаций в пользу акций, докупили качественных бумаг и т.д. Никто из нас не знает куда пойдет рынок в краткосрочной перспективе, но в среднесрочной все более менее понятно. Тем более уже в марте выйдут почти все отчеты и всем будет ясна дивидендная доходность, а она очень достойная и растет год от года, а ставки по депозитам и облигациям падают.

Всем трезвого взгляда на рынок!

 

 

Свернуть

Актуальные мультипликаторы по нашим фаворитам.

Читать полностью

Актуальные мультипликаторы по нашим фаворитам.

Мы перенесли рубрику с “Капитанского мостика” в “Обзор секторов”.

Как всегда, теперь в weekend пост для анализа, тем более после бурной недели. Надеюсь рубрика будет выходить регулярно и будет полезна для всех наших подписчиков.

 

Вышло еще несколько отчетов.

Также я несколько “загромоздил” диаграмму, добавив НоваТЭК и X5 retail group.

Это одновременно и конкуренты Магнита, и просто пример того как могут оценивать инвесторы растущий бизнес.

Еще добавил Полюс, добавляю его в фокус лист. Уралкалий как спящую идею и Русасгро. Про Русагро говорил на вебинаре.

Компании раскрашены по цветам сектора, для удобства. Конечно открытых компаний на рынке в несколько раз больше, я просто подробно рассматриваю те, за кем мы следим, заранее вычленив их из каждого сектора.

У банков нет EBITDA, вычислить верную EBITDA у Системы и Россетей через пропорции в дочках можно (как считает Berkshire), но там идеи и методы оценки другие. ЛУКОЙЛ пока не добавил, он бы все загородил. На укрупненной диаграмме он есть.

 

В целом вот довольно полная диаграмма.

 

 

Когда я смотрел графики, чтобы увидеть цены закрытия, то удивился какие были панические сбросы в неликвидную пятницу в таких бумагах как например Ленэнерго ао, Башнефть ап или ПРОТЕК. Налицо выход слабых рук. То есть, какой-то человек, перед возможно ударным отчетом Ленэнерго, вдруг осознал, что на рынок надвигается коррекция? Или на новостях от Башкирии по подтверждению объема дивидендов он сдал Башнефть ап? Очевидно, это сдавали или трусы или жадные плечевики, чтобы улучшить свой баланс, спасаясь от маржин-кола и сидели они в серьезно упавших за неделю Россетях ао, Магните или ФСК. Может быть даже в Мечеле ао или Газпроме. Такие очистительные коррекции разумный инвестор должен только приветствовать.

 

На диаграмме Алёнки невооруженным взглядом видно скопление сверхдешевых активов, которые при этом наращивают показатели и платят дивиденды. Разумный инвестор должен докупать данные активы именно в коррекции.

Что нужно делать?

  1. Мы много раз говорили про долю облигаций или квазиоблигаций в портфеле на размер возраста. Именно сейчас надо вводить в бой резервы. Я так делал в марте 2014, в декабре 2014 и январе 2016. Сейчас тоже докупаю.
  2. Еще можно шортить слабые акции и докупать на эти деньги сильные. Синтетическое плечо будет при этом нулевое. Да, это не бесплатно. Не хотите платить брокеру, не надо, это дело добровольное. Полагаю хэдж ФСК шортом в Россетях ао нейтрализовал потери или их часть и окупил затраты, при этом инвестор остался в ФСК. То же и про Магнит. (для тех кто почему-то упорно пишет, что шорт держу три года я приводил ссылки, где писал когда надо закрывать и переоткрывать и добавлять). Это вариант сложный и может не нравится, никто же не настаивает, что он верный, просто я пишу как делаю сам.
  3. Просто плечи. Почему нет. Не надо докупать дорогие компании, надо докупать в разумных пределах дешевые (конечно же мы говорим не про график, а про дешевую стоимость).
  4. Кто-то пишет, что докупать уже не на что и более того все куплено на верху без маржи безопасности (если акции купелны дешево и прибыль не жгет карман, для вас это временные виртуальные потери). Это крайне печально, вас наверное ломает от боли и пустырник действует слабо.  Будьте уверены, пока вас не отмаржинколят, рынок не развернется. А как только вы с облегчением избавитесь от страданий, проиграв “мозгу ящера”, тут же все вырастет. Вы в заложниках у рынка. Во-первых, вы не покупали долю в компании, а хотели сыграть, итог вашей игры будет один, рано или поздно. Нравится покупать доли в копании когда они растут в цене, но не нравится когда падают? Как вы оказались в Алёнке и читаете этот текст? Во-вторых, надо сократить позиции. Новички допускают стандартную описанную в книжках ошибку, продают то, что упало слабо (например ММК), удерживая или что еще хуже докупая, то что упало сильно (условные Россети ао). Надо делать наоборот. Во-третьих если нет облигаций или депозитов за периметром рынка, надо по максимуму все равно загасить плечо новыми средствами и впредь покончить с игроманией. Новые средства надо принести на брокерский счет. И не говорите, что все что у вас было уже на бирже с максимальным плечом. Вы значит тот самый корм который едят крупные рыбы из года в год.
  5. Продавать хорошие акции с низкими мультипликаторами на коррекциях ни в коем случае не нужно. Никаких “рискменеджментов” и “стоплоссов”. Это же не дейтрейдинг. У Баффета есть стоп-лоссы? Тот. кто пишет антипримеры про купленный Газпром в районе 360 бредят на яву, ведь тогда это был пузырь с высоченными мультипликаторами и не растущий в размере, примерно как Магнит сейчас. А вот тот кто не продал НоваТЭК в 2008 по 100-150 и не упал в обморок когда пошло ниже, разбогател и существенно обогнал индекс. Это надо всегда держать в уме.

 

Что еще важно? Целая группа наших фаворитов торгуется с аппетитными мультипликаторами в районе EV/EBITDA = 3-5.

Чтобы понять что это очень дешево, нужны базовые знания и элементарное владение калькулятором. Однако, отчеты которые будут выходить еще больше улучшат картину. Вот на этой диаграмме я отметил только те компании которые уже отчитались по МСФО. Пока всего 4 компании.

Например у ММК был супер отчет, но он перед ним уже вырос. А вот отчеты Магнита и НоваТЭКа оказались очень важны и действенны.

 

 

Почему это важно? Это влияет на прогнозы и видение инвесткомпаний по конкретным акциям, а у них  все основные деньги рынка (с индексными фондами отдельная история и мы также пытаемся это обыгрывать). В марте выйдут почти все отчеты.

Например мы видим как повлиял отчет канадского угольщика Teck за 4-й квартал 2016 на его мультипликаторы. Сейчас Мечел и Распадскую никто не рекомендует покупать (и не рекомендовал в 2014-2016), а когда будет хороший профиль и умеренная долговая нагрузка, все изменится.

То же самое никелевый Vale и ГМК.

Плюс важно как компания платит дивиденды. EBITDA, FCF или чистая прибыль является базой для расчета. Эти данные мы можем взять только из отчета. Какой смысл обсуждать дивиденды АЛРОСА, Ленэнерго, ГМК, Газпрома, Интер-РАО, Аэрофлота или Башнефти, ведь данных пока нет. Я специально отметил темно-серым Газпром, так как он отчитается последним.

Мы конечно же пытаемся предсказать дивиденды, например просматриваются ударные в ФСК. Но у различных инвесторов есть разные взгляды, плюс есть совершенно нелогичная корреляция с Россетями, которые надо было шортить. Смотрите, в прошлом году были точное такие же странные заявления от минэнерго и акции ФСК падали на 15-20%. В итоге компания заплатила 95% от неочищенного РСБУ (которые было меньше 50% по МСФО)

 

 

Вот укрупненная диаграмма без turnaround историй. Кстати, после отчетов за 2016 она думаю не понадобится.

 

 

На вебинаре я подробно рассказывал про идею в Газпроме. Одно из самых низких значений EV/EBITDA и P/E, тем более для компании такого размера и причем на дне цикла. Это чудошанс купить этот актив сейчас или 28 февраля.

Ленэнерго в диаграмме Алёнке №1. Да префы это интересная тема, но и обычку забывать не стоит. Хотя при сценарии в 25% РСБУ им достанется всего 15% или 14 копеек. Но если дадут 50% по МСФО то будет неплохо, плюс как и в префах мы ждем скачок показателей в 2017.

 

Теперь по целям Магнита. Актив торговался с существенной премией к рынку. В чем были причины?

  1. Бизнес рос больше чем на 30% каждый год. Это правда и это был феномен.
  2. Открытый прогрессивный менеджмент.
  3. Индексный статус, вхождение в ТОП-4 голубых фишек страны. Любой приток денег на российский рынок неизбежно вел к притоку в акции Магнита.
  4. Лидер сектора. Побеждает конкурентов.

Что теперь?

  1. Рост бизнеса прекратился из-за насыщения сектора и ужесточения конкуренции. Расширение дальше, также глупо как строить новые сталеплавильные заводы в Китае в 2012, видя рост спроса в 2000-2011. Но мы видим, что Магнит не понимает этого.
  2. Менеджмент продал акции, ротация происходит внутри компании, мажоритарий фиксирует прибыль (и правильно делает).
  3. Индексный статус утерян вчера.
  4. В 4-м квартале лидерство захватил X5 и уходит в отрыв, при этом стоит почти в два раза дешевле. Конкуренты более успешны.

 

Когда адепты Магнита говорят про вертикальную интеграцию, перспективы роста числа магазинов, выдающихся талантливых менеджеров, про рентабельность, про малые населенные пункты, новый аптечный дивизион, складывается впечатление что:

а) Опоздали, где они были раньше, например в 2007 или 2010 этот актив не был в топ-идеях инвестдомов.

б) Кто-нибудь вообще читает отчеты? Выручка на магазин (а с ней и прибыль) постоянно падает (чего нет у других), а расходы явно не падают, налицо неэффективна модель экспансии и каннибализация. Новые программы расширения очевидно увеличат чистый долг компании, не дав нужного прироста показателей.

в) Даже если бы это был хороший бизнес, он стоит очень и очень дорого! На диаграмме виден с десяток других, почему этот актив должен торговаться с премией ведь он лишился всех преимуществ?

 

Мы же можем изменить вопрос. На не “где цели падения Магнита” а “где его акции стоит купить в портфель”?

Это примерно EV/EBITDA =4 исходя из текущих мультипликаторов интересных бизнесов.

А шорт надо держать до среднего по рынку.

 

 

Почему Магнит не может упасть до 4000 рублей? Возможно так оно и будет.

Это был просто пример стратегии и как я действовал на практике. Шорт Магнита надо держать до достижения справедливых цен. Возможно будет ниже и когда-нибудь он попадет в наш Инвестиционный бюллетень ALENKA CAPITAL.

 

Впереди отчеты, ситуация очень хорошая для наращивания позиций, но опять же, только в тех историях, где надежный бизнес, дивиденды, рост показателей, нормальные акционеры. Собственно в этой рубрике мы такие и рассматриваем.

 

Все это лишь мое мнение.

Свернуть

Актуальные мультипликаторы по нашим фаворитам.

Читать полностью

Актуальные мультипликаторы по нашим фаворитам.

Я решил, что буду делать каждые выходные такой обзор, с заметками по отдельным компаниям. А во взгляде на рынок в понедельник рассматривать общую картину.

Отчетов все еще мало, только ММК (плюс Лента и Yandex), но все самое интересное уже в начале марта.

На предстоящей неделе отчеты Роснефти, Газпромнефти и т.д.

И возможно интересующие нас отчеты НЛМК и НоваТЭКа. А уже 1-го марта отчет EVRAZ.

Плюс сейчас массово должны начать выходить отчеты по РСБУ, что важно для компаний второго эшелона.

 

Итак, вот актуальный расклад  сил с учетом свежих данных от ММК.

 

 

ММК после отчета за 4-й квартал 2016 выглядит очень аппетитно, тем более по сравнению с НЛМК, почти вдвое дешевле. Плюс вырисовалась неплохая дивидендная история и впереди маячит включение в MSCI Russia.

 

 

Целая подборка супердешевых прибыльных бизнесов с хорошей дивдоходностью и перспективами, причем из разных секторов.

Укрупнено, без turnaround историй.

 

 

 

Теперь вкратце по отдельным историям.

 

Газпром под давлением изменений в индексе MSCI. Индексные фонды сокращают позицию на 10% из-за сокращения free-float. 

Но рынок не замечает роста цен на газ, роста поставок в Европу и возможной дивидендной опции (по нижней границе 6,5%). Считаю, что после 28 февраля это будет одна из самых лучших историй на 2017-2018.

 

АЛРОСА также припала. На вебинаре говорил, что так как апсайд уже не очень большой, то можно часть акций продать, но часть упорно держать до дивидеднов. И вот из-за падения на 10% апсайд снова вырос ))

Что давило на компанию? Или слухи по приватизацию (как оказалось не в 2017), или укрепление рубля или новый глава компании (с 2018), возможно все сразу.

Финпоказатели по РСБУ блестящие.

 

 

Почему падает ГМК, на фоне роста никеля и ралли в Vale, непонятно. Тем более есть неплохие шансы на рост FIF до 0,4 уже в мае.

Рост рубля с начала 2017 это лишь не большое укрепление и ведь рубль все равно в два раза дешевле, чем была три года назад. Кого смущает такое укрепление? Плюс у многих отсутствует понимание, что в этом есть и позитивные моменты. Дешевеют кредиты, оборудование, да и укрепление рубля сопровождается ростом цен на ресурсы, в рублях они не падают.

РУСАЛ придавил Прохоров, тут нечего сказать, его действия непонятны. Вместо 5% продал 3,32%

 

 

 

 

Интер-РАО хорошо отчитался по РСБУ, но пока не ясно как будут считать дивиденды и признают ли компанию госкомпанией.

 

 

Также известно что Энел не покупают. А это значит две вещи.

  1. Энел Россия скорее всего продаст лишь одну станцию и останется итальянской. Заплатит спецдивиденды. Погасит долги. Позитивно.
  2. Интер-РАО копит деньги на что-то большое и я считаю это собственный пакет, который сейчас принадлежит ФСК.

В генерации у нас три идеи. Интер-РАО, ТГК-1 и Энел Россия. Пока важно дождаться годовых отчетов. Целевые уровни выше минимум на 25%.

 

Почему падал Мечел? Слабые руки они такие. 

Вот как скакнули показатели угольного Teck после выхода отчета, писал обзор по нему в субботу.

 

 

Логично дождаться отчетов угольщиков за 4-й квартал 2016 и за 1-й квартал 2017. Тогда инвесткомпании по-другому взглянут на сектор. Плюс в марте уже анонсированы новые угольные каникулы в Китае.

Впрочем уже сейчас, самые одиозные аналитики, незаметно повысили таргет прайс по Мечелу с $0 до $4 за АДР ($2 за акцию).

 

Магнит и НоваТЭК идут ноздря в ноздрю. Предполагаю, что если бы компания не прекратила еже месячное раскрытие было бы проще и Магниту уже обвалился бы. Впрочем инфляция падает, в феврале на 1 день меньше и еще и сомнительный капиталоемкий проект с 5000 аптек (+2700 обычных магазинов), на фоне резко обострившейся конкуренции создают существенные риски для перспектив бизнеса и отдачи акционерам.

Смотрите как февраль 2016 резко выделился из тренда на падение.

 

Сейчас будет обратная реакция темпов роста, тем более инфляция была 8%, а стала 5%. То есть еще -3% только из-за инфляции.

Февраль 2017 может стать первым месяцем околонулевого или отрицательного прироста. 

В квартальном выражении это -1,1% за счет меньшего количества дней и -3,2% за счет падения инфляции.

 

Дикси отчитывается 16 марта, возможно будет точка входа по новую ИИ.

 

Перед последним откатом рынка я продал часть АЛРОСА и Аэрофлота и докупил немного Распадской, ГМК, и много Фосагро (по 2575).

То есть с Фосгаро вышло не очень хорошо, SPO привело к откату акций. Зато удержались в индексе MSCI Russia. Думаю к маю обновит пик. Купил не до мая, планирую дольше держать.

 

Башнефть все же упала, корнер завершился, писал об этом отдельный пост. Вскоре буду оценивать компанию только по цене ликвидного префа, обычка должна практически исчезнуть из оборота.

Еще интересно, что менеджмент ЛУКОЙЛа постоянно докупает акции. По моим расчетам Вагит Алекперов уже близок к тому чтобы пересечь без оферты уровень 30%, после погашения казначейский акций. Но точных данных по структуре капитала нет даже в Bloomberg.

 

 

Вкратце вот такой расклад сил.

 

 

 

 

Свернуть

Взгляд на отдельные отрасли экономики

Рассмотрим как обстоят дела у телекомов второго эшелона.

Читать полностью

Рассмотрим как обстоят дела у телекомов второго эшелона.

  1. Башинформсвязь

Отчет интересен с точки зрения дивидендов на префы. 100% обычки с 2015 у Ростелекома.

Выдержка из устава. 11.3. Размер дивиденда на одну привилегированную акцию типа А определяется следующим образом: 10 процентов чистой прибыли Общества за отчетный финансовый год делится на количество акций, составляющих 25 процентов уставного капитала Общества.

Иначе говоря, на АП идет 1,47% от чистой прибыли.

Прибыль за 2016 – 834 млн рублей

Значит дивиденд на префы 0,339 рубля или 8,7% по текущим, не густо, особенно для неликвида.

С 2015 дивиденд на обычку резко вырос по вполне понятным причинам.

Перспективы туманны. За 2016 цифр операционных показателей еще нет, но тенденция ясна, фиксированная связь пикирует, интернет уже не прирастает.

Выручка не растет третий год

Вывод: если акции вдруг упадут, то могут стать дивидендной историей, но по текущим есть и интересней.

  1. Таттелеком.

В отличие от Башинформсвязи, Таттелеком растет. Выручка новый пик.

Прибыль также поступательно вверх, но очень медленно.

Компания традиционно платит 30% от прибыли РСБУ на дивиденды (исключения 2009 и 2015), если так, то дивиденд за 2016 будет 0,0115 рубля. При стоимости 0,162, это дает 7,1% на вложенные.

С абонентами дела лучше, чем в Башинформсвязи, но очевидно потолок по интернету уже также близок.

Вывод: в качестве дивидендной темы не интересна. Динамика явно лучше ЦТ и Башинформсвязи.

      3. Центральный телеграф.

Тут все печально.

Выручка уже ниже чем в 2007.

Второй год подряд нет прибыли.

Причем второй год подряд сильнейший убыток в 4 квартале, подобное наблюдалось и раньше, в чем причина – загадка.

На префы компания платит 10% от ЧП. Значит дивидендов снова не видать.

Количество абонентов ШПД замерло на уровне 460 тыс.

Вывод. Дивидендных истории по текущим тут нет. Возможно надо присмотреться если акции упадут. Какая-то достойная динамика показателей есть только у Таттелекома, впереди отчет МСФО и можно будет добавить компанию на диаграмму стоимости.

Также впереди годовые отчеты и можно будет еще раз оценить динамику абонентов, но даже по показателям 2015 уже видно, что потолок по ШПД близок.

Свернуть

Рассмотрим в первом приближении как обстоят дела у дочек АФК Системы.

Читать полностью

Рассмотрим в первом приближении как обстоят дела у дочек АФК Системы.

Но не у МТС, а то что за ширмой и не публично + Детский Мир.

Мы заведомо не учитываем Башкирский ТЭК, ведь его больше нет и не будет. Задача данного поста структурировать информацию по непубличным дочкам и через них оценить перспективы холдинга.

Итак, для начала выручка. Она планомерно растет. Хотя в 2016 продали ряд активов.

 

 

 

Много это или мало. Это немало. 40% выручки холдинга – это выручка небольших дочек.

 

 

Теперь взглянем более подробно. В 2014 года изъяли Башнефть и компания была вынуждена трансформироваться, возьмем это за отправную точку новой АФК Системы. С тех пор:

  • Детский Мир вырос в 2 раза;
  • Segezha и Агро сектор в 6-7 раз по понятным причинам;
  • Также из нового это фокус на жилой недвижимости;
  • В 2 раза вырос индийский МТС;
  • Меди, БЭСК, Гостиничные активы там же;
  • РТИ, МТС-Банк, и Бинофарм сдулись;
  • СГ-Транс и Таргин проданы.

То есть по сути весь прирост выручки на диаграмме – это Детский Мир. Стартапы от 2008-2011 не растут. Но с 2014 компания ставит на новые: агросектор и лесная промышленность.

Тем не менее, за счет Детского мира доля МТС в общей выручке постепенно падает (Башнефть  в 2009-2013 не учитываем). То есть Детский Мир растет быстрее МТС, но тут ничего удивительного.

 

Теперь прибыль, точнее OIBDA.

Но так как никакой из этих активов (кроме Детского Мира) мы купить не можем, а можем только АФК Систему, то нам важна не просто прибыль, а прибыль, которая приходится на Систему.

И тут все уже очень интересно:

 

 

 

Бросается в глаза, что индийский телеком ни разу не показывал положительную OIBDA, хотя тенденция положительная, может в 2017.

Segezha и Агро бурно растут. Segezha кстати по итогам 2016 по OIBDA больше Детского Мира. Вот так.

В 2016 выстрелил девелопмент – 1/2 OIBDA Детского Мира. Агро – 2/3 OIBDA Детского Мира. Сильные активы. Много скупали.

Из стабильных БЭСК и РТИ, также не растут Гостиницы, Бинофарм, Медси, но эти активы приносят очень мало.

Банк 2014 и 2015 тянул ко дну, 2016 лучше, но все равно если мы отбросим экстремумы, то с 2008 никакого роста показателей нет.

Доля МТС в общей OIBDA падает. Напомню мы оцениваем показатели с учетом доли АФК. 

 

 

Долговая нагрузка.

 

 

РТИ рекордсмен. МТС SSTL разгрузился за 2015 и за 2016. Segezha и Степь сильно нарастили в 2016.

Выводы:

  • Стартапы и проекты от 2008-2012 не растут. Меди, БЭСК, Гостиничные активы, РТИ, МТС-Банк, и Бинофарм – это все без динамики. Хотя на Медси все еще есть ставка.Непрофильные активы и направления будут проданы.

 

 

  • Все, что создано в «постБашнефтевский» период, все это интересно. Segezha и Агросектор стремительно растут: и OIBDA и чистая прибыль уже сравнима с Детским Миром. Также в фокусе девелопмент, а именно ставка на жилую недвижимость, где впереди эффект от снижающихся ставок. Все это кандидаты на IPO и эти компании тема для отдельных постов.
  • Основная цель – монетизация активов. Бинофарм, Медси, Лидер Инвест, Segezha, Степь – это все активы со 100% долей участия. В РТИ и БЭСК 87% и 91%. Продавать можно еще много, но это все время.

 

 

Свернуть

Обзор сектора авиаперевозок.

Читать полностью

Обзор сектора авиаперевозок.

Мы всегда следим за Аэрофлотом, а эта акция как и несколько других устояла на коррекции, хотя кто-то сначала лил и ее.

Большие дивиденды, хороший рост бизнеса в размере и перспективы.

 

 

Рекордный отчет Аэрофлота мы разбирали. https://alenkacapital.com/reporting/aeroflot-otchet-za-2016-po-msfo/

 

 

Посмотрим как обстоят дела у других авиакомпаний. То есть узнаем все хорошо у сектора или только у его лидера?

Вот расстановка сил на конец 2014.

Вот по итогам 2016.

 

 

Вот по итогам февраля 2017.

 

 

 

Динамика выручки крупнейших компаний второго эшелона.

 

 

У все все хорошо кроме Трансаэро.

 

Какая прибыль по РСБУ?

 

 

 

 

Сектор как раз один из главных бенефициаров укрепления рубля и вообще оживления экономки.

Плюс, представьте, как пошли бы дела у МТС, Билайна и Tele 2 если бы закрылся Мегафон?

Так что не только Аэрофлот в плюсе.

 

 

 

 

Свернуть

Срез по дочкам Россетей. Все отчитались по МСФО за 2016.

Читать полностью

Срез по дочкам Россетей. Все отчитались по МСФО за 2016.

Рассмотрим общие тенденции внутри холдинга.

По выручке практически взят рубеж в 1 трлн рублей.

Тренд очевиден. Исключив фактор ФСК, видно, что выручка региональных сетей также растет.

Бросается в глаза, что доля ФСК в общей выручке с каждым годом все больше.

По прибыли новый максимум – 100 млрд рублей, из них 68 млрд рублей – ФСК. Могло быть и больше.

По региональным сетям год не рекордный, однако все очень близко. Кавказ и МОЭСК подкачали.

 2010-2011 год были лучшими по прибыли, тогда же были максимумы по акциям. Сейчас все отрастает. С минимумов 2015 капитализация МРСК выросла в 2 раза со 100 до 200 млрд рублей (35 млрд рублей дала Ленэнерго). ФСК не в счет.

Интересно есть ли компании-лидеры, которые превзошли показатели «золотых» 2010-2011? Их три, это ФСК, МРСК Волги и Ленэнерго. В целом дела в секторе улучшились.

Но акции далеки от пиков. Почему?

Все нарастили долг. Гасить начала только эффективная Волга. Ленэнерго спаслась. МОЭСК и Центр выделяются.

Общий долг (без ФСК) с 2010 вырос с 120 млрд до 277 млрд рублей.

По EBITDA 2016 год слабее 2015, бросается в глаза спад в МОЭСК, иначе был бы обновлен пик.

В принципе можно сказать, что EBITDA поступательно растет (2014 – курсовые разницы), но весь рост видимо съедается %%.

EV на новом максимуме, что в принципе справедливо. Что будет если начнут гасить долги?

EV/EBITDA (Без ФСК) = 3,2.

Долг/EBITDA (Без ФСК) = 1,9.

Дёшевы с 2011, в 2014 курсовые разницы исказили график, в 2016 EV/EBITDA (Без ФСК) снижалась до 2,1, аномально дешево, но это среднее, внутри холдинга есть фавориты.

Лидеры и аутсайдеры внутри холдинга:

Выводы:

   -Эффект делевериджа может иметь место. Показатели выросли с 2010, но весь положительный эффект съедается %%. Что будет если компании начнут гасить долг?

   -Внутри холдинга разная динамика: одни МРСК стагнируют, другие растут, интересны МРСК Волги, МРСК Урала, МОЭСК, МРСК ЦП, Ленэнерго.

   -За счет ФСК можно и дальше спасать региональные МРСК. Пример Ленэнерго и Кубани показателен.

Свернуть

Сравнение ключевых металлургов.

Читать полностью

Сравнение ключевых металлургов.

Предыдущий обзор здесь https://alenkacapital.com/obzor-sektorov/obzor-stalnogo-sektora-po-itogam-3-go-kvartala-2016/

 

Как всегда сравнительная таблица. Выводы напрашиваются сами. Добавил к ТОП-3 EVRAZ.

 

 Показатели 2016Q4 Северсталь    ММК НЛМК  EVRAZ 
EV млн. $ 12 363 6 442 11 664 8 718
MCap млн. $ 11 504 6 250 10 975 3 916
Net Debt млн. $ 859 192 689 4 802
Выручка LTM млн. $ 5 916 5 630 7 636 7 713
EBITDA 2016Q4 млн. $ 528 456 518  
EBITDA  2016H2 млн. $ 1 112 1 109 1 191 965
EBITDA LTM млн. $ 1 911 1 956 1 941 1 542
FCF Q4 млн. $ 388 124 182  
FCF LTM млн. $            1 021               728          1 089          659
Прибыль 2016Q4 млн. $ 313 208 302  
Прибыль LTM млн. $ 1 620 1 111 935 -188
Рентабельность 2016Q4 32,0% 29,4% 26,4% 23,1%
 Рентабельность 2016 32,3% 34,7% 25,4% 20,0%
EV/EBITDA 6,5 3,3 6,0 5,7
долг/EBITDA 0,45 0,10 0,35 3,11
MCap/FCF 11,3 8,6 10,1 5,9
Сталь 2016Q4 тыс. тонн 2 924 3 157 4 172 3 397
ЖРС 2016Q4 тыс. тонн  3 715 810 3 709 4 954
Концентрат угля 2016Q4 тыс. тонн 800 735 0 3 401

 

ТМК, Металлоинвест, Распадская, ЧТПЗ и другие еще не отчитывались за 2016.

 

ММК самый недооцененный актив с высокой рентабельностью и без долга. В два раза дешевле конкурентов. С улучшающейся дивполитикой и планами увеличения free-float, что радикально поможет сократить дисконт. Ведь в 2016, благодаря продаже акций FMG и опережающему гашению кредитов, куда были направлены все ресурсы, баланс расчистился. В 2017 растущий FCF пойдет на дивиденды. Дивдоходность 2018 уже 16%.

Апсайд к аналогам почти 100%. Экстремальная недооценка. Плюс впереди 1-й квартал, который будет явно лучше слабого 1-го квартала 2016. EBITDA превысит $2 млрд.

 

 

НЛМК “догнал” Северсталь, как мы и ожидали, но пока лишь за счет отката в бывшей дорогой Северстали. Жду в мае окончательное закрепление лидерства. За счет включения в индекс MSCI Russia.

Может ли Северсталь упасть еще? Кто продаст корову которая по новой дивполитике принесла 72 рубля дивидендов за 9 месяцев ежеквартальными выплатами (почти 100 рублей в год). Может быть и какие-то проколы возможны, но у умных людей есть калькуляторы.

 

EVRAZ медленно гасит долг (Мечел в таблицу не добавил, так как отчета нет и это все же майнинговая компания, а не стальная). Показатели EVRAZ стали расти за счет майнингового сегмента (сегмент Coal в 2015 давал 17,8% выручки, в 2016 уже 24,0%).

EVRAZ обещает снижение показателя долг/EBITDA до 2. Сейчас 3,11.

 

 

Как и писал в группе, обладая примитивными знаниями (у меня нет модели) мы на коленке можем высчитать ожидаемую менеджментом EBITDA группы за 2017, а из нее EBITDA угольного сегмента. Можно было конечно это вынести в отдельный пост, но пока тут. Считаем консервативно, не в свою пользу, без розовых очков.

То есть, цель такая, что мультипликатор долг/EBITDA (4802/1542) снизится с 3,1 до 2,0 без продажи активов, но за счет роста EBITDA и гашения долга из FCF.

 

 

CAPEX в 2017, согласно прогнозу менеджмента, подрастет до $550 млн.

Компания активно замещает свои еврооблигации на более длинные и дешевые.  Плюс долг уменьшается, значит процентных платежей будет меньше.

В 2015 и 2016 EVRAZ направлял почти весь FCF на делеверидж и уменьшал долг не менее чем на $500 млн.

Если предположить что EBITDA 2017 будет хотя бы на уровне 2-го полугодия 2016, то FCF, с учетом роста капиталовложений скакнет на $250 млн., не меньше. То есть на погашение долга пойдет примерно $750 млн. (дивиденды не берем в расчет, хотя EVRAZ может их выплатить)

Тогда долг/EBITDA (4050/1930) к концу 2017 будет равен 2,1. Готов спорить акции EVRAZ при этом вырастут больше чем на 50%.

Но так как EVRAZ обещает еще и дивиденды, плюс хотят чтобы долг/EBITDA был ниже 2, то очевидно, что показатели 2017 будут лучше чем во 2-м полугодии 2016. То есть прогнозная EBITDA 2017 больше чем $2 млрд.

 

 

В контексте Распадской и угольного сегмента это дает не менее $350 млн.EBITDA 17 и сокращение ее чистого долга до $250 млн. если подойти очень консервативно. По факту при EBITDA в $100 млн. компания давала $20-30 млн. денежного потока. То есть долг может сократится и до $200 млн. и ниже или компания даст существенные дивиденды. Такой актив должен будет стоить не менее чем 130-150 рублей за бумагу при курсе 60 рублей за доллар. И это если средние рыночные мультипликаторы не вырастут.

 

 

Трюк в том, что пока EVRAZ (и Мечел) гасит долг, акционеры НЛМК, ММК, Северстали будут получать надежные дивиденды больше 10%. 

Но зато у EVRAZ (и у Мечела и у Распадской) малая капитализация и она может вырасти в 2-4 раза и улучшении показателей и гашения долга.

И если ММК в два раза подорожать может, то Северстали и НЛМК вряд ли. Но у упасть сильно они не могут. Что лучше?

 

 

Еще немного сравнительных диаграмм для сектора.

 

Производство стали.

 

Железорудный концентрат.

 

Концентрат металлургического угля.

 

 

Выручка. EVRAZ вырвал лидерство.

 

EBITDA LTM. ММК №1.

 

Долговая нагрузка металлургов снижается.

 

 

 

Свернуть

Российские ритейлеры заявляют наполеоновские планы экспансии, конкуренция в 2017 еще больше обострится.

Читать полностью

Российские ритейлеры заявляют наполеоновские планы экспансии, конкуренция в 2017 еще больше обострится.

Вот цели Ленты до 2020

http://www.lentainvestor.com/en/media-centre/news-article/id/1489

 

St-Petersburg, Russia; 16 February, 2017 – Lenta Ltd, (LSE, MOEX: LNTA / “Lenta” or the “Company”) one of the largest retail chains in Russia, is pleased to announce the Company’s guidance for the full year of 2017 and long-term targets for 2020.

Full year 2017 Guidance
• To open about 30 new hypermarkets;
• To open about 50 new supermarkets and add new regions, starting with Novosibirsk;
• To add about 200,000 sqm of total new selling space; and
• Capital expenditures of around RUB 40bn.

Lenta plans to significantly accelerate expansion in its supermarket format during 2017. In keeping with the Company’s conservative financial policy and given the recent completion of the acquisition of 11 hypermarkets from Kesko, Lenta has decided to open less hypermarkets organically in 2017 than in 2016, while increasing the number of supermarket openings. The Company continues to see large numbers of opportunities for new hypermarket openings – Lenta’s hypermarket pipeline for 2017 is secure and the pipeline for 2018 is well advanced.

 

Вот как видит в 2017 Ленту менеджмент.

 

 

 

Long-Term Targets for 2017-2020
• Become a top-3 multi-format food retailer and the biggest hypermarket player in Russia, enabling further benefits of scale in supplier terms and fixed cost efficiency;
• Continuous focus on profitable growth, carefully balancing capex and returns (target IRR of 20%) with the aim to continue to deliver market-leading returns;
• Maintain healthy balance sheet with conservative approach to leverage;
• Continue investing in management development to ensure Lenta’s retail team remains one of the most effective in the industry;
Double total selling space by the end of 2020
• Develop alternative models to add to our growth.

Hypermarket format
• Open organically 150-200K sqm per year, with long-term potential for about 400 additional hypermarkets in target cities;
• Primary focus on Moscow, St. Petersburg and largest cities in medium term – Combined with continuing roll-out to existing and new smaller cities; and
• Capex and cost initiatives to drive returns and enable coverage of smaller catchment areas.

Supermarket format
• Significantly increase number of store openings to deliver around 8x increase in selling space by 2020 (15-20% of total selling space);
• Extend the network around existing DCs starting in 2017; and
• Primarily focus on rent with 20-30% ownership.

 

А вот Лента 2020, естественно в розовых планах менеджмента.

 

 

 

Честно говоря в такой рост не верится. Это просто не возможно если речь не идет о покупке OKey.

Ну конечно же открыть еще 208 гипермаркетов можно (напоминаю, что CAPEX Ленты существенно превышает EBITDA, получается компания растет в долг и очень вероятно, что растет ради красивых диаграмм, целью которых является продажа пакета TPG), но будет ли от этого толк? Я уже показывал карты. Все более менее вкусное уже занято.

 

 

 

Есть ли вообще толк от такой ускоренной экспансии по методики Ленты? Нет.

 

 

 

Рынок реагирует на все эти байки должным образом. Тем более мажоритарий не играет в игры с фондовым рынком как другие коллеги, да и вообще Ленту исключили из индекса ММВБ.

 

 

Кстати IPO было по $10 и купили в основном иностранцы (у нас торгуется депозитарные расписки Lenta) и было это IPO прямо перед украинским кризисом.

Не самая лучшая инвестиция с марта 2014.

 

 

Все это происходит на фоне таких же немыслимых планов от Auchan, Metro, X5 и Магнита.

 

Сейчас основной конкурент «Ленты» и второй по размеру торговых площадей оператор гипермаркетов в России – французская Auchan. Ее классические гипермаркеты «Ашан», как правило, расположены в крупных городах, говорит директор по внешним коммуникациям «Ашан ритейл Россия» Мария Курносова. По ее словам, ритейлер планирует до конца года открыть несколько гипермаркетов. «Более 1,5 млрд руб. будет вложено в развитие Сибирского и Уральского федеральных округов: в ноябре-декабре ожидается открытие гипермаркетов в Тюмени, Барнауле и Красноярске», – добавила Курносова.

 

МОСКВА (Рейтер) – Немецкий ритейлер Metro AG планирует к 2020 году увеличить “на порядок” количество франчайзинговых магазинов по сравнению с работающими сейчас 200 магазинами, сказал в среду новый гендиректор MetroCash&Carry Russia Джери Калмис.

“В 2017 году мы тестируем, что хорошо работает, а что нет. После этого на 2018-2019 годы у нас гигантские планы – открыть на порядок больше (чем работающих сейчас магазинов), более 2.000 магазинов, несколько тысяч, чтобы можно было назвать этот проект успешным”, – сказал Калмис на встрече с журналистами.

 

 

http://www.vedomosti.ru/business/articles/2017/01/27/675209-magnit-uskorit-rosta

«Магнит» ждет роста выручки в 2017 г. на 9-13%, говорится в материалах компании. За текущий год ритейлер планирует открыть не менее 2740 магазинов, из них 1700 магазинов «у дома» и 1000 магазинов бытовой химии и косметики.

 

В добавок к этому Магнит возможно хочет еще 5000 аптек.

То есть грядут очередные массовые вложения, на фоне разрастания поражения в продуктовой розницы.

У меня нет отдельной диаграммы, но суть вы должны уловить вот на этом слайде.

 

 

  1. О чем я всегда говорю. Увеличили  количество магазинов и площадь 15-16%, а количество покупателей увеличилось на 4,5%. Это же провал. НИ ОДИН “эксперт” это кричащую цифру не замечает. Тогда какой толк от масштабирования неэффективных магазинов, на что уходит больше $1 млрд. в год?
  2. Все станет еще более ужасно, если отнять от этого сегмент дроггери (косметика, хозтовары). Да вы сами видите, в трех категориях продуктовых магнитов прирост покупателей всего 2,6%….  А выручка продуктовых магнитов выросла на 4,77% (при инфляции 5,4%). Ни менеджмент, ни аналитики этого как будто не видят.
  3. Тогда может быть а Аптеки станут таким “косметическим” фактором который будет показывать рост выручки и площадей и возможно даже покупателей? Отвечу следующим комментарием, писал уже в группе. Почему ГМК выделил из себя Полюс золото? Не стали скупать уголь, руду, а разделился. И акции от этого выросли. Почему разделение РАО ЕЭС России на генерацию, сбыт и сети вызвало невероятное ралли в этих акциях? Почему Alcoa поделилась на производство алюминия и переработку металла и акции выросли? Почему Мечел скупал меткомбинаты, никелевые и хромое рудники, порты и электростанции, стал строит железную дорогу и много закопал в Эльгу и все аналитики одобряли такую стратегию, а потом он чуть не обанкротился? В мире существует лишь один пример когда многопрофильные бизнесы более менее процветали, и это южнокорейские чеболи, когда Samsung делает автомобили, телефоны и холодильники. Нигде больше это масштабировать не удалось и всегда подобные стратегии приводили к краху. То есть выход на конкурентный аптечный рынок может быть ударом для Магнита и потребует огромных вложений.

 

Вот эффект стратегии Магнита, только цифры.

 

 

 

 

X5 также обещает захват рынка. Причем называют долю в 15% к 2020. У них единственных это сказалось на ускорении роста EBITDA.

 

 

 

Самое важное, почему я пишу этот пост, это то что российский рынок перестал расти вширь, но при этом все участники хотя нарастить на нем долю.

Вот какие были прогнозы. Но в 2016 он вырос до 13700 млрд. руб.

 

Вот еще одна диаграмма от X5. Наш рынок уже большой и не может расти, вскоре будет как польский. Просто в стране, где 2% рост ВВП, догнать Германию пока нельзя. Сама X5 (в отличие от Дойче банка) предполагает, что до 2020 рынок ритейла (продажи в целом) будет расти на скромные 5% в год. Это явно не растущий сектор, оправдывающий EV/EBITDA = 10 и P/E =20.

 

 

Люди конечно не голодают, но потребительские корзины явно претерпели изменения, структурные изменения, бум потребления и полный тележек в супермаркетах закончился.

Далее X5 прогнозирует, что ТОП-5 может нарастить свои доли до 40-45% (сейчас 23%) в какой-то перспективе, может к 2035. То есть это как бы конечная цель развития сектора.

При этом они намекают, что к 2020 оторвутся от Магнита в 1,2-1,7 раза минимум, так как, по опыту в мире, лидер всегда идет с подобным отрывом от 2-го места.

Доля рынка федеральных сетей (видимо имеется в виду ТОП-10) к 2020, как они ожидают, будет равна 35% (в 2016 по моим расчетам 28%). 

 

Получается все крупные сети (кроме ОКея и Дикси) хотят биться за рынок. Это значит и без того скромные доходы будут потрачены в новые магазины.

Безусловно пока лучше всего получается у X5. Если мы вычленим динамику показателей Пятерочки и сравним ее показателями магазинов у дома, то у адептов Магнита будет шок.

 

 

В любом случае от сектора, где такие низкие темпы роста, аномально высокие мультипликаторы, низкая дивдоходность и главное супер острая усиливающаяся конкурентная борьба, надо держаться подальше.

В то же время Лента и X5 для того чтобы выполнить свои амбициозные планы могут пойти на M&A. Магнит же в 2017 закопает еще 75  млрд. рублей открыв аптечный фронт (ранее X5 отказалось от идеи аптек А5 и как видим это была верная стратегия).

 

 

Свернуть

Рассмотрим расстановку сил в секторе.

Читать полностью

Рассмотрим расстановку сил в секторе.

Вообще тема интересная, надеюсь и вам понравится. Российский банковский сектор радикально изменился за этот кризис.

Цифры разнятся, есть мнение, что банков уже 615.

banki-chislo-2016

 

Казалось бы, зачистка завершается, но слабые места в системе еще есть и наверное сюрпризы будут.

Вот например довольно крепкий Татфондбанк (за который стоит регион) зашатался. А он на 43-месте. Тут на лицо эффект домино, у него были облигации банка Пересвет.

http://www.kommersant.ru/doc/3163436

Про это напишу специальный пост.

 

Беру ТОП-50 и выделяю по моему мнению основные моменты. Использую данные banki.ru

 

В ТОП-15 скоро появится вакантное место из-за присоединения к ВТБ его розничного ВТБ-24.

Иностранцы Райфайзен, Юникредит и Росбанк в ходе этого кризиса не смогли нарастить вес.

Санкции отразились на Банке Россия позитивно, лучший прирост активов среди крупных банков.

БИН-Банк продвигается вверх быстрее всех.

На 8-м месте “биржевой” НКЦ, мы его не учитываем, так как это не конкурент другим банкам. 

Альфа кажется недосягаемой на 7-м месте (6-м). ПСБ, МКБ и БИН должны очень постараться чтобы приблизится к банкам гигантам. 

 

aktivy-rejting-2016-11-30-1-15

 

 

ВТБ разделил Банк Москвы на хороший и плохой банк. Хороший он присоединил к ВТБ-24, а плохой БМ-банк остался. Будут ли его присоединять к ВТБ я даже не в курсе. Если да, то у тех кто во второй ТОП-15 и ниже будет скачок сразу +2 места в рейтинге.

Рост-Банк вырос за счет присоединения мелких сестер, но сам также должен в 2017 стать частью БИН-Банка. То есть еще одна подвижка в рейтинге.

Это позитивно для БСП. Он хоть и дешевый, но не растет в размере.

Однако не все так просто. “Внизу” возможны целый ряд крупных сделок и укрупнений в 2017.

АкБарс может быть объединен с тонущим Татфондбанком (один парень даже предсказывал его крах, точнее его бондов, месяц назад, но это было жестко оспорено банком и ему пришлось взять свои слова обратно). Это +200 млрд. активов.

Про Русский стандарт нечего сказать. Он проиграл Тинькову.

Уралсиб теперь часть небольшого БФА, слияние уже началось.

Мособлбанк на каком-то этапе присоединят к СМП который его санирует. А это сразу скачок на 14-е место.

МДМ уже присоединен к БИНу, поэтому он тут помечен серым, БИН догонит ЮниКредит.

Траст вероятно все же станет частью Открытия, но это не позволит им догнать ГПБ на 3-месте. Тут нужен эволюционный рост.

Связьбанк на продаже, как непрофильный актив ВЭБа, по сути лакомый кусочек, для тех банкиров, кто озабочен размером. В ТОП-30 больше ничего не продается (про Совкомбанк и УБРР я не в курсе)

 

aktivy-rejting-2016-11-30-16-30

 

Идем далее. Тут уже крупных игроков нет, амбициозных тоже. Вкратце описал.

Глобэкс также на продаже.

ТКС постепенно ползет вверх.

Зенит у меня был в портфеле, там в качестве спасателя выступила Татнефть, выкупали допку и выставила хорошую оферту.

Некоторые банки лично мне неизвестны, может у вас есть мнения и идеи по ним.

 

aktivy-rejting-2016-11-30-31-50

 

 

Вот кстати рейтинг из обзора полуторагодовалой давности, многое изменилось:

 

banki-top-100-1-2015-07

 

 

Доли по активам выглядят так:

banki-aktivy-2016-11

 

По моим подсчетам, доля “остальных” за 1,5 года сократилась на несколько процентов. Все примерно как по схеме Аэрофлот-Трансаэро.

Предположительно процесс трансформации будет продолжаться весь 2017 год.

 

 

 

Свернуть

Построил карты, как изменились торговые сети в формате гипермаркетов с 2013 по 2016.

Читать полностью

Построил карты, как изменились торговые сети в формате гипермаркетов с 2013 по 2016.

Смотрю только классические гипермаркеты, не супермаркеты. Беру 5 сетей из ТОП-6 кроме Магнита.

 

Гипермаркеты рийтел 2015

 

Для начала Лента, наиболее мощный скачок.

В конце 2013 было 77 гипермаркетов стало 160.

Лента карта 2013

 

Лента карта 2016

 

С Лентой все ясно, две допэмиссии, агрессивный план экспансии, листинг, инвесторы требуют роста и т.д.

В Красноярске открыли третью Ленту, очень близко к двум другим, этого моя карта не передает, зачем? 

 

Лента карта Красноярск 2016

 

 

Далее берем OKey. Гипермаркетов было 60, стало 71.

Окей карта 2013

 

Где-то закрылись, а кое-где новые открыли.

Окей карта 2016

 

В Красноярске было 3, один закрыли. Кстати, умники из Ленты этого не учли. OKey как раз открыл три почти рядом и один “посередине” пришлось закрыть.

OKey карта Красноярск 2016

 

 

Далее Ашан. Было 53 гипермаркета, стало 60.

Auchan карта 2013

 Auchan карта 2016

 

 

В Красноярске открывается гипермаркет Auchan в 2017 году, почти достроили уже. Наверное место для нового бренда есть.

 

Metro cash&carry прекратил рост.

С 2013 (когда они даже готовили IPO российской дочки) сеть выросла с 73 до 86 гипермаркетов.

Metro карта 2013

Metro карта 2016

 

В Красноярске у Metro нормальное расположение в разных районах города.

 

Metro карта Красноярск 2016

 

Карусель до Красноярска не дошла еще. Было в 2013 84 гипермаркета стало 91.

 

Карусель карта 2013 

Карусель карта 2016

 

Получается кроме Ленты сети вообще почти не выросли за 3 года.

 

Гипермаркеты открытие 2016H9

 

 

Темпы роста по стране упали.

 

На картах вы видите, что пустых регионов уже почти нет.

Какие города (без Дальнего Востока естественно) еще не закрыты?

 

Курган (есть 1 Магнит)

Элиста (есть 1 Магнит)

Махачкала

Арахнгельск

Петрозаводск (1 Лента)

Нарьян-Мар

Горно-Алтайск

Абакан

Салехард

Улан-удэ, нет так далеко от Иркутска, сам знаю, а Иркутск покрыли только в 2016.

Гипермаркеты 2016 карта

 

Зато в Новосибирске 7 Лент, 2 Окея, 1 Ашан, 2 Метро и даже 1 Магнит.

То есть площадей очень и очень много.

Смотря на карту вы можете объективно оценить перспективы расширения сектора.

Свернуть

Сравним ММК с аналогами.

Читать полностью

Сравним ММК с аналогами.

Буду иногда делать сравнительные обзоры компаний в одном секторе.

Итоги 2-го квартала тут.

http://alenkacapital.com/obzor-sektorov/obzor-stalnogo-sektora-po-itogam-2-go-kvartala-2016-i-analiz-telekonferencii-mmk/

 

Для начала весьма наглядное сравнение компаний. Выводы каждый может сделать сам.

 Показатели 2016Q3 Северсталь    ММК НЛМК
EV млн. $ 12 214 5 744 10 235
MCap млн. $ 11 271 5 552 9 548
Net Debt млн. $ 943 192 687
Выручка LTM млн. $ 5 661 5 261 7 307
EBITDA Q3 млн. $ 584 653 673
EBITDA 9M млн. $ 1 383 1500 1423
EBITDA LTM млн. $ 1 784 1 775 1 744
FCF Q3 млн. $ 323 275 474 
FCF LTM млн. $ 938 672 1 018
Прибыль 2016Q3 млн. $ 429 417 385
Прибыль LTM млн. $ 1 193 774 703
Рентабельность 2016Q3 36,8% 44,2% 30,2%
EV/EBITDA 6,8 3,2 5,9
долг/EBITDA 0,53 0,11 0,39
MCap/FCF 12,0 8,3 9,4
Сталь тыс. тонн 2 984 3 179 4 044
ЖРС тыс. тонн  3 960 880 3 635
Концентрат угля тыс. тонн 909 712 0

 

 

Во втором квартале ММК занимал 1-е место по 4-м показателям из 17.

В третьем квартале ММК первый в 7-ми номинациях из 18. В том числе в таких ключевых как EBITDA, рентабельность, долговая нагрузка и EV/EBITDA.

А в целом компании очень похожи, только ММК стоит в два раза дешевле. Это стронг бай для тех кто умеет считать.

 

Черная металлургия valuation 2016.11.07 ММК

 

Далее, напоминаю, что в начале 2016 наша идея в ММК был делеверидж. Так вот еще один квартал и долг полностью погасится.

Далее в ход пойдут другие драйверы и главную куда пойдет весь кэшфлоу ведь последние годы все шло на раздачу долга?

Упрощенно FCF = EBITDA – налоги – %% по кредитам – CAPEX

CAPEX равен $400-500 млн. 

%% в 2017 обнулятся.

Куда все это пойдет в 2017? Рашникову на пенсию? Или продаст за $10 млрд.?

Дивполитика не менее 30% от FCF.

 

ММК опередил всех по гашению долга, так как не платил дивиденды. Я лично этому рад.

Металлургия долг 2016Q3

 

Вообще весь сектор гасил долг, но Северсталь, НЛМК и ММК его погасили, тогда как EVRAZ, ТМК и Мечел должны еще думать и много работать.

 

Металлургия долги 2016Q3

 

 

Рентабельность возросла, ММК наверное лучший в мире.

Сталь рентабельность 2016Q3

 

 

Выплавка стали по прогнозам вырастет, из-за оживления внутреннего спроса и наращивания экспорта.

Сталь выплавка 2016Q3

 

 

Неизбежная консолидация глобального и российского стального сектора через M&A есть синоним роста акций.

 

Рейтинг global steel 2015

 

ММК очевидная история в этом секторе.

Плюс Рашников в любой момент может продать 2% и тогда ММК автоматом пройдет в MSCI Russia.

 

В октябре-ноябре 2016 г. компания видит хороший спрос на металлопродукцию на внутреннем рынке (с поправкой на фактор сезонности), что позволяет рассчитывать лишь на незначительное снижение объемов реализации.
•Ожидается, что на финансовые показатели 4 кв. 2016 г. будет оказывать давление спекулятивный рост цен на коксующийся уголь и сезонное повышение котировок на металлический лом.
•Однако менеджмент ожидает, что высокий уровень цен на сырьевые ресурсы будет оказывать поддержку мировым ценам на сталь в 4 кв. 2016 г.

 

EBITDA LTM по итогу 4-го квартала может подрасти до $1900 млн.

 

Свернуть

Подробный разбор отчета ММК за 2-й квартал.

Читать полностью

Подробный разбор отчета ММК за 2-й квартал.

Предыдущий обзор http://alenkacapital.com/capitan_most/obzor-stalnogo-sektora-i-analiz-prezentacii-mmk/

 

Сама идея описана в разделе ИИ под номером 13. Очень логичная и простая история.

Также записи по теме:

http://alenkacapital.com/capitan_most/rassuzhdeniya-ob-mmk/

http://alenkacapital.com/capitan_most/severstal-istoricheskij-pik-plyus-obzor-metallurgov/

http://alenkacapital.com/capitan_most/mmk-raschety/

http://alenkacapital.com/capitan_most/mmk-raschet-spravedlivoj-ceny-2/

http://alenkacapital.com/capitan_most/mmk-telekonferenciya-po-itogam-1-go-kvartala-2016/

http://alenkacapital.com/capitan_most/perekladka-iz-dorogoj-severstali-v-nlmk-i-mmk-vpolne-mozhet-proizojti/

 

Для начала весьма наглядное сравнение компаний. Выводы каждый может сделать сам.

 

 Показатели 2016Q1 Северсталь    ММК НЛМК
EV млн. $ 10 541 5 836 9 557
MCap млн. $ 10 030 5 148 8 396
Net Debt млн. $ 511 688 1 161
Выручка млн. $ 1 580 1 552 1 869
EBITDA млн. $ 526 560 460
EBITDA LTM млн. $ 1 724 1 552 1 579
FCF млн. $ -32 233 158 
FCF LTM млн. $ 1 224 968 916
Прибыль 2016Q2 млн. $ 608 329 185
Прибыль LTM млн. $ 634 435 728
Рентабельность 2016Q2 33,3% 36,1% 24,6%
EV/EBITDA 6,1 3,8 6,1
долг/EBITDA 0,30 0,44 0,74
MCap/FCF 8,2 6,0 9,2
Сталь тыс. тонн 2 813 3 183 4 227
ЖРС тыс. тонн  3 960 880 3 635
Концентрат угля тыс. тонн 1 077 629 0

 

 

ММК два квартала лидирует по EBITDA, у него самый большой FCF и лидерская рентабельность, №2 по выплавке.

Рентабельность по EBITDA:

 

Сталь рентабельность 2016Q2

 

 

ММК все это время догоняет своих конкурентов на бирже, но все еще торгуется с огромным дисконтом.

 

Черная металлургия Valuation 2016.08.05

 

 

 

Переоценка постепенно происходит и сокращение дисконта к аналогам даст еще +50% апсайд по EV.

Тем не менее, когда я описывал идею исходил только из консервативного подхода и роста капитализации лишь на фоне делевериджа.

На 30.06.2016 чистый долг примерно $0,7 млрд. Сергей Сулимов сказал что к концу года будет $0,2 млрд.. Соответственно по консервативным оценкам апсайд +10% и бонусом дивиденды за полугодие. 

 

 

Что касается основных моментов с телеконференции.

Сулимов сказал стратегия ММК работает, отчет ударный, затраты под контролем, фокусируемся на ядре, все non-core активы сдаем.

31% рентабельности по EBITDA, если исключить эффект продажи акций FMG. Очень сильный результат на глобальном уровне, себестоимость стального дивизиона также одна из лучших в мире.

Полностью закрыли долг по турецкому дивизиону, потому что он был дороже на 5%. Он объяснил что разница между ставками по депозитам и другим кредитам всего 1%, а тут целых 5%, так что это будет хорошая экономия.

Доля продукции с высокой добавленной стоимостью (HVA) во 2-м квартале максимальная.

 

Доля HVA 2016Q2

 

 

Загрузка мощностей 92%. И это несмотря на трудности в российском автопроме.

EBITDA на тонну $183, это рекорд.

Доля экспорта упала, ММК считает своей целью именно местный рынок.

Счастливы что геополитический негативный фактор Турции ушел. Турецкий актив наращивает обороты, по году смотрят позитивно.

Себестоимость снижается каждый год, сейчас большие надежды на проект Big Data с Яндекс.

Общий CAPEX в 2016 будет $400 млн.

Ситуация с ликвидностью радикально улучшилась. Можно брать дешевые рублевые и валютные кредиты, но мы не будем, а наоборот усиленно продолжаем гасить долг. Это главная задача.

 

 

Далее дозвонился Виталий Петлевой из газеты Ведомости.

Он поздравил с отличным кварталом и спросил что компания будет делать с прибылью?

Сулимов ответил что прежде всего гасим долг, в сентябре СД решит какие заплатить промежуточные дивиденды. Я не совсем понял могут ли они дать больше 30% от FCF, скорее всего это нижняя граница.

Также сказал что в 2017 подрастет CAPEX максимум до $600 млн. Список проектов на слайде:

 

Инвестпрограмма

 

Никаких поглощений не планируется, только если возникнет оппортунистическая возможность купить актив который увеличит стоимость.

 

Что с долей в FMG? 

Сейчас сказать не может, но почти наверняка уверен что по итогам 3-го квартала инвесторы все смогут узнать из отчета.

Виталий спросил, из каких средств будете гасить оставшийся долг?

Сулимов ответил вот на слайде все видно,  до конца 2016 года надо погасить $890 млн. долга и при этом есть денег на $880 млн.

К тому же идет FCF от операционной деятельности и допродадим FMG, этого хватил и на долг и на дивиденды.

долг до конца года 2016

 

 

Еще кто-то задал неинтересный вопрос и тут Виталий Петлевой дозвонился again )

 

Он все-таки задал вопрос который интересует всех нас:

  1. Вы почти загасили долг и погасите до конца года еще, долга де-факто уже нет.
  2. Вы не платите большие дивиденды, как например ГМК от EBITDA.
  3. Вы не планируете M&A.

Возникает вопрос, куда пойдет кэш и какая цель всего этого?

 

Сулимов ответил что ничего странного нет, дивиденды хоть и маленькие но постепенно растут и будут также постепенно расти. Платить 50% EBITDA как другие в этой отрасли нет практического смысла. Повторил что немного прибавят CAPEX в 2017, а долг ведь еще не погасили и пока все свободные деньги тратим на него.

 

Но действительно что же будет после гашения долга?

 

Мои выводы.

Несмотря на рост показателей EV ММК стоит на том же уровне что и в 2013-2015, а весь рост капитализации произошел лишь на эффекте делевериджа.

EV все еще ниже $6 млрд. Актив недооценен и при этом феноменально эффективен.

ММК EV 2016.08.07

 

 

Как и писал ранее, по итогам первого квартала 2017 чистый долг исчезнет. То есть капитализация подрастет еще плюс промежуточные дивиденды бонусом. 

Соответственно спокойно можно держать минимум до отчета за 3-й квартал, благо цены на сталь держаться на высоких уровнях и еще $200-300 млн. долга будет закрыто.

Удивительно, что никто не затронул тему турецкого актива, а ведь это еще целый $1 млрд.

 

Мне кажется очевидным, что вся стратегия очищения актива от долгов и непрофильных активов имеет конечной целью его продажу за деньги или акции Виктором Рашниковым по справедливой цене в 2017 после “причесывания”.

Рублевая капитализация стремится к исторически максимальным оценкам, что полностью оправдано фундаментальными показателями. Более того изначально просматривались и временные ориентиры этой стратегии.

Свернуть

Мультпликаторы сектора

  • Генерация
  • Девелопмент
  • Золотодобыча
  • Майнинг
  • Машиностроение
  • Нефтегазовый сектор
  • Оборонка
  • Потребительский сектор
  • Ритейл
  • Телекоммуникации
  • Транспорт
  • Уголь
  • Удобрения
  • Финансы
  • Химия
  • Цветная металлургия и горнодобыча
  • Черная металлургия
  • Электросети

Чтобы увидеть раздел целиком, необходимо активировать подписку.

Стоимость компаний по сектору

  • Генерация
  • Девелопмент
  • Золотодобыча
  • Майнинг
  • Машиностроение
  • Нефтегазовый сектор
  • Оборонка
  • Потребительский сектор
  • Ритейл
  • Телекоммуникации
  • Транспорт
  • Уголь
  • Удобрения
  • Финансы
  • Химия
  • Цветная металлургия и горнодобыча
  • Черная металлургия
  • Электросети

Чтобы увидеть раздел целиком, необходимо активировать подписку.

Диаграмма Valutation по сектору

  • Генерация
  • Девелопмент
  • Золотодобыча
  • Майнинг
  • Машиностроение
  • Нефтегазовый сектор
  • Оборонка
  • Потребительский сектор
  • Ритейл
  • Телекоммуникации
  • Транспорт
  • Уголь
  • Удобрения
  • Финансы
  • Химия
  • Цветная металлургия и горнодобыча
  • Черная металлургия
  • Электросети

Чтобы увидеть раздел целиком, необходимо активировать подписку.

Top