1. Опубликован Инвестиционный бюллетень №30

2. Январский вебинар ссылка

3. ALENKA ИИС третий транш

4. Отчеты за 4-й квартал приближаются

5. Ребалансировка индекса MSCI Russia 10 февраля

6. Обзор инвестиционных идей №1

7. Обновление инвестиционной идеи в ММК

Обзор секторов

Взгляд на отдельные отрасли экономики

Российские ритейлеры заявляют наполеоновские планы экспансии, конкуренция в 2017 еще больше обострится.

Читать полностью

Российские ритейлеры заявляют наполеоновские планы экспансии, конкуренция в 2017 еще больше обострится.

Вот цели Ленты до 2020

http://www.lentainvestor.com/en/media-centre/news-article/id/1489

 

St-Petersburg, Russia; 16 February, 2017 – Lenta Ltd, (LSE, MOEX: LNTA / “Lenta” or the “Company”) one of the largest retail chains in Russia, is pleased to announce the Company’s guidance for the full year of 2017 and long-term targets for 2020.

Full year 2017 Guidance
• To open about 30 new hypermarkets;
• To open about 50 new supermarkets and add new regions, starting with Novosibirsk;
• To add about 200,000 sqm of total new selling space; and
• Capital expenditures of around RUB 40bn.

Lenta plans to significantly accelerate expansion in its supermarket format during 2017. In keeping with the Company’s conservative financial policy and given the recent completion of the acquisition of 11 hypermarkets from Kesko, Lenta has decided to open less hypermarkets organically in 2017 than in 2016, while increasing the number of supermarket openings. The Company continues to see large numbers of opportunities for new hypermarket openings – Lenta’s hypermarket pipeline for 2017 is secure and the pipeline for 2018 is well advanced.

 

Вот как видит в 2017 Ленту менеджмент.

 

 

 

Long-Term Targets for 2017-2020
• Become a top-3 multi-format food retailer and the biggest hypermarket player in Russia, enabling further benefits of scale in supplier terms and fixed cost efficiency;
• Continuous focus on profitable growth, carefully balancing capex and returns (target IRR of 20%) with the aim to continue to deliver market-leading returns;
• Maintain healthy balance sheet with conservative approach to leverage;
• Continue investing in management development to ensure Lenta’s retail team remains one of the most effective in the industry;
Double total selling space by the end of 2020
• Develop alternative models to add to our growth.

Hypermarket format
• Open organically 150-200K sqm per year, with long-term potential for about 400 additional hypermarkets in target cities;
• Primary focus on Moscow, St. Petersburg and largest cities in medium term – Combined with continuing roll-out to existing and new smaller cities; and
• Capex and cost initiatives to drive returns and enable coverage of smaller catchment areas.

Supermarket format
• Significantly increase number of store openings to deliver around 8x increase in selling space by 2020 (15-20% of total selling space);
• Extend the network around existing DCs starting in 2017; and
• Primarily focus on rent with 20-30% ownership.

 

А вот Лента 2020, естественно в розовых планах менеджмента.

 

 

 

Честно говоря в такой рост не верится. Это просто не возможно если речь не идет о покупке OKey.

Ну конечно же открыть еще 208 гипермаркетов можно (напоминаю, что CAPEX Ленты существенно превышает EBITDA, получается компания растет в долг и очень вероятно, что растет ради красивых диаграмм, целью которых является продажа пакета TPG), но будет ли от этого толк? Я уже показывал карты. Все более менее вкусное уже занято.

 

 

 

Есть ли вообще толк от такой ускоренной экспансии по методики Ленты? Нет.

 

 

 

Рынок реагирует на все эти байки должным образом. Тем более мажоритарий не играет в игры с фондовым рынком как другие коллеги, да и вообще Ленту исключили из индекса ММВБ.

 

 

Кстати IPO было по $10 и купили в основном иностранцы (у нас торгуется депозитарные расписки Lenta) и было это IPO прямо перед украинским кризисом.

Не самая лучшая инвестиция с марта 2014.

 

 

Все это происходит на фоне таких же немыслимых планов от Auchan, Metro, X5 и Магнита.

 

Сейчас основной конкурент «Ленты» и второй по размеру торговых площадей оператор гипермаркетов в России – французская Auchan. Ее классические гипермаркеты «Ашан», как правило, расположены в крупных городах, говорит директор по внешним коммуникациям «Ашан ритейл Россия» Мария Курносова. По ее словам, ритейлер планирует до конца года открыть несколько гипермаркетов. «Более 1,5 млрд руб. будет вложено в развитие Сибирского и Уральского федеральных округов: в ноябре-декабре ожидается открытие гипермаркетов в Тюмени, Барнауле и Красноярске», – добавила Курносова.

 

МОСКВА (Рейтер) — Немецкий ритейлер Metro AG планирует к 2020 году увеличить «на порядок» количество франчайзинговых магазинов по сравнению с работающими сейчас 200 магазинами, сказал в среду новый гендиректор MetroCash&Carry Russia Джери Калмис.

«В 2017 году мы тестируем, что хорошо работает, а что нет. После этого на 2018-2019 годы у нас гигантские планы — открыть на порядок больше (чем работающих сейчас магазинов), более 2.000 магазинов, несколько тысяч, чтобы можно было назвать этот проект успешным», — сказал Калмис на встрече с журналистами.

 

 

http://www.vedomosti.ru/business/articles/2017/01/27/675209-magnit-uskorit-rosta

«Магнит» ждет роста выручки в 2017 г. на 9-13%, говорится в материалах компании. За текущий год ритейлер планирует открыть не менее 2740 магазинов, из них 1700 магазинов «у дома» и 1000 магазинов бытовой химии и косметики.

 

В добавок к этому Магнит возможно хочет еще 5000 аптек.

То есть грядут очередные массовые вложения, на фоне разрастания поражения в продуктовой розницы.

У меня нет отдельной диаграммы, но суть вы должны уловить вот на этом слайде.

 

 

  1. О чем я всегда говорю. Увеличили  количество магазинов и площадь 15-16%, а количество покупателей увеличилось на 4,5%. Это же провал. НИ ОДИН «эксперт» это кричащую цифру не замечает. Тогда какой толк от масштабирования неэффективных магазинов, на что уходит больше $1 млрд. в год?
  2. Все станет еще более ужасно, если отнять от этого сегмент дроггери (косметика, хозтовары). Да вы сами видите, в трех категориях продуктовых магнитов прирост покупателей всего 2,6%….  А выручка продуктовых магнитов выросла на 4,77% (при инфляции 5,4%). Ни менеджмент, ни аналитики этого как будто не видят.
  3. Тогда может быть а Аптеки станут таким «косметическим» фактором который будет показывать рост выручки и площадей и возможно даже покупателей? Отвечу следующим комментарием, писал уже в группе. Почему ГМК выделил из себя Полюс золото? Не стали скупать уголь, руду, а разделился. И акции от этого выросли. Почему разделение РАО ЕЭС России на генерацию, сбыт и сети вызвало невероятное ралли в этих акциях? Почему Alcoa поделилась на производство алюминия и переработку металла и акции выросли? Почему Мечел скупал меткомбинаты, никелевые и хромое рудники, порты и электростанции, стал строит железную дорогу и много закопал в Эльгу и все аналитики одобряли такую стратегию, а потом он чуть не обанкротился? В мире существует лишь один пример когда многопрофильные бизнесы более менее процветали, и это южнокорейские чеболи, когда Samsung делает автомобили, телефоны и холодильники. Нигде больше это масштабировать не удалось и всегда подобные стратегии приводили к краху. То есть выход на конкурентный аптечный рынок может быть ударом для Магнита и потребует огромных вложений.

 

Вот эффект стратегии Магнита, только цифры.

 

 

 

 

X5 также обещает захват рынка. Причем называют долю в 15% к 2020. У них единственных это сказалось на ускорении роста EBITDA.

 

 

 

Самое важное, почему я пишу этот пост, это то что российский рынок перестал расти вширь, но при этом все участники хотя нарастить на нем долю.

Вот какие были прогнозы. Но в 2016 он вырос до 13700 млрд. руб.

 

Вот еще одна диаграмма от X5. Наш рынок уже большой и не может расти, вскоре будет как польский. Просто в стране, где 2% рост ВВП, догнать Германию пока нельзя. Сама X5 (в отличие от Дойче банка) предполагает, что до 2020 рынок ритейла (продажи в целом) будет расти на скромные 5% в год. Это явно не растущий сектор, оправдывающий EV/EBITDA = 10 и P/E =20.

 

 

Люди конечно не голодают, но потребительские корзины явно претерпели изменения, структурные изменения, бум потребления и полный тележек в супермаркетах закончился.

Далее X5 прогнозирует, что ТОП-5 может нарастить свои доли до 40-45% (сейчас 23%) в какой-то перспективе, может к 2035. То есть это как бы конечная цель развития сектора.

При этом они намекают, что к 2020 оторвутся от Магнита в 1,2-1,7 раза минимум, так как, по опыту в мире, лидер всегда идет с подобным отрывом от 2-го места.

Доля рынка федеральных сетей (видимо имеется в виду ТОП-10) к 2020, как они ожидают, будет равна 35% (в 2016 по моим расчетам 28%). 

 

Получается все крупные сети (кроме ОКея и Дикси) хотят биться за рынок. Это значит и без того скромные доходы будут потрачены в новые магазины.

Безусловно пока лучше всего получается у X5. Если мы вычленим динамику показателей Пятерочки и сравним ее показателями магазинов у дома, то у адептов Магнита будет шок.

 

 

В любом случае от сектора, где такие низкие темпы роста, аномально высокие мультипликаторы, низкая дивдоходность и главное супер острая усиливающаяся конкурентная борьба, надо держаться подальше.

В то же время Лента и X5 для того чтобы выполнить свои амбициозные планы могут пойти на M&A. Магнит же в 2017 закопает еще 75  млрд. рублей открыв аптечный фронт (ранее X5 отказалось от идеи аптек А5 и как видим это была верная стратегия).

 

 

Свернуть

Рассмотрим расстановку сил в секторе.

Читать полностью

Рассмотрим расстановку сил в секторе.

Вообще тема интересная, надеюсь и вам понравится. Российский банковский сектор радикально изменился за этот кризис.

Цифры разнятся, есть мнение, что банков уже 615.

banki-chislo-2016

 

Казалось бы, зачистка завершается, но слабые места в системе еще есть и наверное сюрпризы будут.

Вот например довольно крепкий Татфондбанк (за который стоит регион) зашатался. А он на 43-месте. Тут на лицо эффект домино, у него были облигации банка Пересвет.

http://www.kommersant.ru/doc/3163436

Про это напишу специальный пост.

 

Беру ТОП-50 и выделяю по моему мнению основные моменты. Использую данные banki.ru

 

В ТОП-15 скоро появится вакантное место из-за присоединения к ВТБ его розничного ВТБ-24.

Иностранцы Райфайзен, Юникредит и Росбанк в ходе этого кризиса не смогли нарастить вес.

Санкции отразились на Банке Россия позитивно, лучший прирост активов среди крупных банков.

БИН-Банк продвигается вверх быстрее всех.

На 8-м месте «биржевой» НКЦ, мы его не учитываем, так как это не конкурент другим банкам. 

Альфа кажется недосягаемой на 7-м месте (6-м). ПСБ, МКБ и БИН должны очень постараться чтобы приблизится к банкам гигантам. 

 

aktivy-rejting-2016-11-30-1-15

 

 

ВТБ разделил Банк Москвы на хороший и плохой банк. Хороший он присоединил к ВТБ-24, а плохой БМ-банк остался. Будут ли его присоединять к ВТБ я даже не в курсе. Если да, то у тех кто во второй ТОП-15 и ниже будет скачок сразу +2 места в рейтинге.

Рост-Банк вырос за счет присоединения мелких сестер, но сам также должен в 2017 стать частью БИН-Банка. То есть еще одна подвижка в рейтинге.

Это позитивно для БСП. Он хоть и дешевый, но не растет в размере.

Однако не все так просто. «Внизу» возможны целый ряд крупных сделок и укрупнений в 2017.

АкБарс может быть объединен с тонущим Татфондбанком (один парень даже предсказывал его крах, точнее его бондов, месяц назад, но это было жестко оспорено банком и ему пришлось взять свои слова обратно). Это +200 млрд. активов.

Про Русский стандарт нечего сказать. Он проиграл Тинькову.

Уралсиб теперь часть небольшого БФА, слияние уже началось.

Мособлбанк на каком-то этапе присоединят к СМП который его санирует. А это сразу скачок на 14-е место.

МДМ уже присоединен к БИНу, поэтому он тут помечен серым, БИН догонит ЮниКредит.

Траст вероятно все же станет частью Открытия, но это не позволит им догнать ГПБ на 3-месте. Тут нужен эволюционный рост.

Связьбанк на продаже, как непрофильный актив ВЭБа, по сути лакомый кусочек, для тех банкиров, кто озабочен размером. В ТОП-30 больше ничего не продается (про Совкомбанк и УБРР я не в курсе)

 

aktivy-rejting-2016-11-30-16-30

 

Идем далее. Тут уже крупных игроков нет, амбициозных тоже. Вкратце описал.

Глобэкс также на продаже.

ТКС постепенно ползет вверх.

Зенит у меня был в портфеле, там в качестве спасателя выступила Татнефть, выкупали допку и выставила хорошую оферту.

Некоторые банки лично мне неизвестны, может у вас есть мнения и идеи по ним.

 

aktivy-rejting-2016-11-30-31-50

 

 

Вот кстати рейтинг из обзора полуторагодовалой давности, многое изменилось:

 

banki-top-100-1-2015-07

 

 

Доли по активам выглядят так:

banki-aktivy-2016-11

 

По моим подсчетам, доля «остальных» за 1,5 года сократилась на несколько процентов. Все примерно как по схеме Аэрофлот-Трансаэро.

Предположительно процесс трансформации будет продолжаться весь 2017 год.

 

 

 

Свернуть

Построил карты, как изменились торговые сети в формате гипермаркетов с 2013 по 2016.

Читать полностью

Построил карты, как изменились торговые сети в формате гипермаркетов с 2013 по 2016.

Смотрю только классические гипермаркеты, не супермаркеты. Беру 5 сетей из ТОП-6 кроме Магнита.

 

Гипермаркеты рийтел 2015

 

Для начала Лента, наиболее мощный скачок.

В конце 2013 было 77 гипермаркетов стало 160.

Лента карта 2013

 

Лента карта 2016

 

С Лентой все ясно, две допэмиссии, агрессивный план экспансии, листинг, инвесторы требуют роста и т.д.

В Красноярске открыли третью Ленту, очень близко к двум другим, этого моя карта не передает, зачем? 

 

Лента карта Красноярск 2016

 

 

Далее берем OKey. Гипермаркетов было 60, стало 71.

Окей карта 2013

 

Где-то закрылись, а кое-где новые открыли.

Окей карта 2016

 

В Красноярске было 3, один закрыли. Кстати, умники из Ленты этого не учли. OKey как раз открыл три почти рядом и один «посередине» пришлось закрыть.

OKey карта Красноярск 2016

 

 

Далее Ашан. Было 53 гипермаркета, стало 60.

Auchan карта 2013

 Auchan карта 2016

 

 

В Красноярске открывается гипермаркет Auchan в 2017 году, почти достроили уже. Наверное место для нового бренда есть.

 

Metro cash&carry прекратил рост.

С 2013 (когда они даже готовили IPO российской дочки) сеть выросла с 73 до 86 гипермаркетов.

Metro карта 2013

Metro карта 2016

 

В Красноярске у Metro нормальное расположение в разных районах города.

 

Metro карта Красноярск 2016

 

Карусель до Красноярска не дошла еще. Было в 2013 84 гипермаркета стало 91.

 

Карусель карта 2013 

Карусель карта 2016

 

Получается кроме Ленты сети вообще почти не выросли за 3 года.

 

Гипермаркеты открытие 2016H9

 

 

Темпы роста по стране упали.

 

На картах вы видите, что пустых регионов уже почти нет.

Какие города (без Дальнего Востока естественно) еще не закрыты?

 

Курган (есть 1 Магнит)

Элиста (есть 1 Магнит)

Махачкала

Арахнгельск

Петрозаводск (1 Лента)

Нарьян-Мар

Горно-Алтайск

Абакан

Салехард

Улан-удэ, нет так далеко от Иркутска, сам знаю, а Иркутск покрыли только в 2016.

Гипермаркеты 2016 карта

 

Зато в Новосибирске 7 Лент, 2 Окея, 1 Ашан, 2 Метро и даже 1 Магнит.

То есть площадей очень и очень много.

Смотря на карту вы можете объективно оценить перспективы расширения сектора.

Свернуть

Сравним ММК с аналогами.

Читать полностью

Сравним ММК с аналогами.

Буду иногда делать сравнительные обзоры компаний в одном секторе.

Итоги 2-го квартала тут.

http://alenkacapital.com/obzor-sektorov/obzor-stalnogo-sektora-po-itogam-2-go-kvartala-2016-i-analiz-telekonferencii-mmk/

 

Для начала весьма наглядное сравнение компаний. Выводы каждый может сделать сам.

 Показатели 2016Q3 Северсталь    ММК НЛМК
EV млн. $ 12 214 5 744 10 235
MCap млн. $ 11 271 5 552 9 548
Net Debt млн. $ 943 192 687
Выручка LTM млн. $ 5 661 5 261 7 307
EBITDA Q3 млн. $ 584 653 673
EBITDA 9M млн. $ 1 383 1500 1423
EBITDA LTM млн. $ 1 784 1 775 1 744
FCF Q3 млн. $ 323 275 474 
FCF LTM млн. $ 938 672 1 018
Прибыль 2016Q3 млн. $ 429 417 385
Прибыль LTM млн. $ 1 193 774 703
Рентабельность 2016Q3 36,8% 44,2% 30,2%
EV/EBITDA 6,8 3,2 5,9
долг/EBITDA 0,53 0,11 0,39
MCap/FCF 12,0 8,3 9,4
Сталь тыс. тонн 2 984 3 179 4 044
ЖРС тыс. тонн  3 960 880 3 635
Концентрат угля тыс. тонн 909 712 0

 

 

Во втором квартале ММК занимал 1-е место по 4-м показателям из 17.

В третьем квартале ММК первый в 7-ми номинациях из 18. В том числе в таких ключевых как EBITDA, рентабельность, долговая нагрузка и EV/EBITDA.

А в целом компании очень похожи, только ММК стоит в два раза дешевле. Это стронг бай для тех кто умеет считать.

 

Черная металлургия valuation 2016.11.07 ММК

 

Далее, напоминаю, что в начале 2016 наша идея в ММК был делеверидж. Так вот еще один квартал и долг полностью погасится.

Далее в ход пойдут другие драйверы и главную куда пойдет весь кэшфлоу ведь последние годы все шло на раздачу долга?

Упрощенно FCF = EBITDA — налоги — %% по кредитам — CAPEX

CAPEX равен $400-500 млн. 

%% в 2017 обнулятся.

Куда все это пойдет в 2017? Рашникову на пенсию? Или продаст за $10 млрд.?

Дивполитика не менее 30% от FCF.

 

ММК опередил всех по гашению долга, так как не платил дивиденды. Я лично этому рад.

Металлургия долг 2016Q3

 

Вообще весь сектор гасил долг, но Северсталь, НЛМК и ММК его погасили, тогда как EVRAZ, ТМК и Мечел должны еще думать и много работать.

 

Металлургия долги 2016Q3

 

 

Рентабельность возросла, ММК наверное лучший в мире.

Сталь рентабельность 2016Q3

 

 

Выплавка стали по прогнозам вырастет, из-за оживления внутреннего спроса и наращивания экспорта.

Сталь выплавка 2016Q3

 

 

Неизбежная консолидация глобального и российского стального сектора через M&A есть синоним роста акций.

 

Рейтинг global steel 2015

 

ММК очевидная история в этом секторе.

Плюс Рашников в любой момент может продать 2% и тогда ММК автоматом пройдет в MSCI Russia.

 

В октябре-ноябре 2016 г. компания видит хороший спрос на металлопродукцию на внутреннем рынке (с поправкой на фактор сезонности), что позволяет рассчитывать лишь на незначительное снижение объемов реализации.
•Ожидается, что на финансовые показатели 4 кв. 2016 г. будет оказывать давление спекулятивный рост цен на коксующийся уголь и сезонное повышение котировок на металлический лом.
•Однако менеджмент ожидает, что высокий уровень цен на сырьевые ресурсы будет оказывать поддержку мировым ценам на сталь в 4 кв. 2016 г.

 

EBITDA LTM по итогу 4-го квартала может подрасти до $1900 млн.

 

Свернуть

Подробный разбор отчета ММК за 2-й квартал.

Читать полностью

Подробный разбор отчета ММК за 2-й квартал.

Предыдущий обзор http://alenkacapital.com/capitan_most/obzor-stalnogo-sektora-i-analiz-prezentacii-mmk/

 

Сама идея описана в разделе ИИ под номером 13. Очень логичная и простая история.

Также записи по теме:

http://alenkacapital.com/capitan_most/rassuzhdeniya-ob-mmk/

http://alenkacapital.com/capitan_most/severstal-istoricheskij-pik-plyus-obzor-metallurgov/

http://alenkacapital.com/capitan_most/mmk-raschety/

http://alenkacapital.com/capitan_most/mmk-raschet-spravedlivoj-ceny-2/

http://alenkacapital.com/capitan_most/mmk-telekonferenciya-po-itogam-1-go-kvartala-2016/

http://alenkacapital.com/capitan_most/perekladka-iz-dorogoj-severstali-v-nlmk-i-mmk-vpolne-mozhet-proizojti/

 

Для начала весьма наглядное сравнение компаний. Выводы каждый может сделать сам.

 

 Показатели 2016Q1 Северсталь    ММК НЛМК
EV млн. $ 10 541 5 836 9 557
MCap млн. $ 10 030 5 148 8 396
Net Debt млн. $ 511 688 1 161
Выручка млн. $ 1 580 1 552 1 869
EBITDA млн. $ 526 560 460
EBITDA LTM млн. $ 1 724 1 552 1 579
FCF млн. $ -32 233 158 
FCF LTM млн. $ 1 224 968 916
Прибыль 2016Q2 млн. $ 608 329 185
Прибыль LTM млн. $ 634 435 728
Рентабельность 2016Q2 33,3% 36,1% 24,6%
EV/EBITDA 6,1 3,8 6,1
долг/EBITDA 0,30 0,44 0,74
MCap/FCF 8,2 6,0 9,2
Сталь тыс. тонн 2 813 3 183 4 227
ЖРС тыс. тонн  3 960 880 3 635
Концентрат угля тыс. тонн 1 077 629 0

 

 

ММК два квартала лидирует по EBITDA, у него самый большой FCF и лидерская рентабельность, №2 по выплавке.

Рентабельность по EBITDA:

 

Сталь рентабельность 2016Q2

 

 

ММК все это время догоняет своих конкурентов на бирже, но все еще торгуется с огромным дисконтом.

 

Черная металлургия Valuation 2016.08.05

 

 

 

Переоценка постепенно происходит и сокращение дисконта к аналогам даст еще +50% апсайд по EV.

Тем не менее, когда я описывал идею исходил только из консервативного подхода и роста капитализации лишь на фоне делевериджа.

На 30.06.2016 чистый долг примерно $0,7 млрд. Сергей Сулимов сказал что к концу года будет $0,2 млрд.. Соответственно по консервативным оценкам апсайд +10% и бонусом дивиденды за полугодие. 

 

 

Что касается основных моментов с телеконференции.

Сулимов сказал стратегия ММК работает, отчет ударный, затраты под контролем, фокусируемся на ядре, все non-core активы сдаем.

31% рентабельности по EBITDA, если исключить эффект продажи акций FMG. Очень сильный результат на глобальном уровне, себестоимость стального дивизиона также одна из лучших в мире.

Полностью закрыли долг по турецкому дивизиону, потому что он был дороже на 5%. Он объяснил что разница между ставками по депозитам и другим кредитам всего 1%, а тут целых 5%, так что это будет хорошая экономия.

Доля продукции с высокой добавленной стоимостью (HVA) во 2-м квартале максимальная.

 

Доля HVA 2016Q2

 

 

Загрузка мощностей 92%. И это несмотря на трудности в российском автопроме.

EBITDA на тонну $183, это рекорд.

Доля экспорта упала, ММК считает своей целью именно местный рынок.

Счастливы что геополитический негативный фактор Турции ушел. Турецкий актив наращивает обороты, по году смотрят позитивно.

Себестоимость снижается каждый год, сейчас большие надежды на проект Big Data с Яндекс.

Общий CAPEX в 2016 будет $400 млн.

Ситуация с ликвидностью радикально улучшилась. Можно брать дешевые рублевые и валютные кредиты, но мы не будем, а наоборот усиленно продолжаем гасить долг. Это главная задача.

 

 

Далее дозвонился Виталий Петлевой из газеты Ведомости.

Он поздравил с отличным кварталом и спросил что компания будет делать с прибылью?

Сулимов ответил что прежде всего гасим долг, в сентябре СД решит какие заплатить промежуточные дивиденды. Я не совсем понял могут ли они дать больше 30% от FCF, скорее всего это нижняя граница.

Также сказал что в 2017 подрастет CAPEX максимум до $600 млн. Список проектов на слайде:

 

Инвестпрограмма

 

Никаких поглощений не планируется, только если возникнет оппортунистическая возможность купить актив который увеличит стоимость.

 

Что с долей в FMG? 

Сейчас сказать не может, но почти наверняка уверен что по итогам 3-го квартала инвесторы все смогут узнать из отчета.

Виталий спросил, из каких средств будете гасить оставшийся долг?

Сулимов ответил вот на слайде все видно,  до конца 2016 года надо погасить $890 млн. долга и при этом есть денег на $880 млн.

К тому же идет FCF от операционной деятельности и допродадим FMG, этого хватил и на долг и на дивиденды.

долг до конца года 2016

 

 

Еще кто-то задал неинтересный вопрос и тут Виталий Петлевой дозвонился again )

 

Он все-таки задал вопрос который интересует всех нас:

  1. Вы почти загасили долг и погасите до конца года еще, долга де-факто уже нет.
  2. Вы не платите большие дивиденды, как например ГМК от EBITDA.
  3. Вы не планируете M&A.

Возникает вопрос, куда пойдет кэш и какая цель всего этого?

 

Сулимов ответил что ничего странного нет, дивиденды хоть и маленькие но постепенно растут и будут также постепенно расти. Платить 50% EBITDA как другие в этой отрасли нет практического смысла. Повторил что немного прибавят CAPEX в 2017, а долг ведь еще не погасили и пока все свободные деньги тратим на него.

 

Но действительно что же будет после гашения долга?

 

Мои выводы.

Несмотря на рост показателей EV ММК стоит на том же уровне что и в 2013-2015, а весь рост капитализации произошел лишь на эффекте делевериджа.

EV все еще ниже $6 млрд. Актив недооценен и при этом феноменально эффективен.

ММК EV 2016.08.07

 

 

Как и писал ранее, по итогам первого квартала 2017 чистый долг исчезнет. То есть капитализация подрастет еще плюс промежуточные дивиденды бонусом. 

Соответственно спокойно можно держать минимум до отчета за 3-й квартал, благо цены на сталь держаться на высоких уровнях и еще $200-300 млн. долга будет закрыто.

Удивительно, что никто не затронул тему турецкого актива, а ведь это еще целый $1 млрд.

 

Мне кажется очевидным, что вся стратегия очищения актива от долгов и непрофильных активов имеет конечной целью его продажу за деньги или акции Виктором Рашниковым по справедливой цене в 2017 после «причесывания».

Рублевая капитализация стремится к исторически максимальным оценкам, что полностью оправдано фундаментальными показателями. Более того изначально просматривались и временные ориентиры этой стратегии.

Свернуть

Продолжение обзора энергетических акций.

Читать полностью

Продолжение обзора энергетических акций.

Для начала расклад сил по полезному отпуску, то есть по основному производственному показателю сетевых компаний.

Сети полезный отпуск 2015

 

Важно что часть сетевых компаний не входит в Россети, а это 1/6 полезного отпуска, плюс еще 3 дочки Россетей не торгуются на бирже.

Так что купить можно не все сети. Но есть холдинг.

Карта торгуемых сетей.

 

Сети ликвидные 2015

 

 

 

Также надеюсь все знают чем ФСК отличается от МРСК.

 

 

Почему сетевые акции рухнули в 2012-2015, кроме общего завала рынка?

  1. Отмена запланированной ранее приватизации ряда МРСК.
  2. Запутанная реорганизация, когда хотели к ФСК присоединить Холдинг-МРСК, а сделали наоборот.
  3. Замораживание тарифов на фоне большой инвестпрограммы.

 

Рост тарифов 2015

 

 

Сейчас вышло все наоборот.

  1. Никакой приватизации инвесторам и не надо, они приветствуют новую дивполитику госкомпаний.
  2. Сама реформа сетей еще явно не закончена. Бударгин сказал мне на ГОСА 2015 что есть планы поглотить независимые сети, есть госдоли которые еще не внесли в холдинг, есть еще план по внесению активов ФСК в капитал Россетей.
  3. Ну и самое главное, выросли тарифы, а инвестпрограммы оптимизированы. Впрочем если смотреть отчеты многое уже сделано. Мощностей и линий элеткропередач за 5 лет стало гораздо больше.

 

Показатели в 2015 из-за этого существенно подросли. Убытки стали редкостью.

Дочки Россетей прибыль 2015

 

В итоге сетевые акции показали чудо-рост, но все еще стоят недорого.

 

Основным драйвером стали дивиденды (большее от 50% прибыли по МСФО или РСБУ, но не больше 100% по РСБУ).

Дочки Россетей дивиденды 2015

 

Россети не заплатили, так как у них не было технической возможности. Но за этот год такая возможность будет.

http://alenkacapital.com/dividends/riski-v-rossetyax/

http://alenkacapital.com/dividends/rosseti-dividendy-2017/

 

Наша задача понять, есть ли апсайд и что покупать?

В этот сектор типичный аналитик никогда не сунет нос. Где были их рекомендации покупать сети? 

Хотя в этом курятнике полно жирных куриц. Активы стоят очень дешево. Невероятно низкие мультипликаторы.

 

Сети valuation 2016.07.22

 

Круг идей сразу уменьшаем на проблемные сети. Там будет докапитализация, то есть размытие. Янтарьэнерго и Чеченэнерго не торгуются. МРСК Сибири, МРСК СК все еще убыточны. Возможно в ходе предстоящего раунда оздоровления придут в себя МРСК Юга, Кубаньэнерго и МРСК СЗ.

То есть выбираем из зеленых, при том что Тюмень не торгуется.

МРСК качество активов 2016

 

 

У компаний сектора в структуре стоимости большой вес занимает долг.

Сети EV 2016.07.22

 

Соответственно любое его гашение приведет к росту капитализации.

Сети струкутра EV 2016.07.22

 

Гасится ли долг? Да.Растет ли EBITDA и прибыль? По прогнозам Россетей в 2016 будет рост.

Обзор пишу в преддверии отчетов, так что пока это гипотеза, но когда цифры буду выходить то рынок это оценит.

По МСФО МРСК отчитываются только за полугодие. Я просто пробежался по МРСК в 1-м квартале по РСБУ.

 

   Комментарий
 ФСК  Существенный рост 
 МОЭСК  Спад
 МРСК Центра  Спад
 Ленэнерго  Существенный рост
 Кубаньэнерго  Рост
 МРСК ЦП  Рост
 МРСК Юга  Спад
 МРСК Урала  Рост
 МРСК Сибири  Спад
 МРСК СЗ  Нейтрально
 МРСК Волги  Рост
 МРСК СК  Рост
 Томск РП  Нейтрально
 Тюменьэнерго  Спад
 Янтарьэнерго  Рост

 

Какой-то единой тенденции нет, за 2-й квартал отчиталась только МРСК Волги. Отчеты по МСФО буду к концу августа.

 

На моей диаграмме стоимости мы отсекаем проблемные МРСК Сибири, СК и Юга, а также Кубаньэнерго. Может быть и они вырастут, просто я не понимаю зачем покупать что-то дороже с худшими активами и без перспектив резко нарастить показатели. Плюс в МРСК СК и Кубаньэнерго freef-float стремится к нулю из-за череды размытий и будет еще хуже.

ИЭСК не торгуется, я держу их на счете ALENKA BOARD, пока все тихо.

 

Берем только качественные активы. Они сейчас очищены от дивидендов, но в преддверии отчетов. Отчеты нам важны для понимания размера дивидендов. 

Все данные по МСФО. Методика описана в прошлом обзоре.

Сети valuation 2016.07.23

 

МОЭСК многим нравится как первая по размеру МРСК. Я запомнил вот такую негативную новость.

Москва. 6 июня. ИНТЕРФАКС — Москва. Прибыль ПАО «МОЭСК» в текущем году может составить 5,8 млрд руб., сообщил в ходе собрания акционеров глава компании Пётр Синютин.
Как уточнили «Интерфаксу» в компании, речь идёт о показателе чистой прибыли по РСБУ. По словам П.Синютина, эта цифра заложена в бизнес-плане. Чистая прибыль в 2017 году может составить 6,8 млрд руб., в 2018 году — 7,5 млрд руб.
При этом ранее сообщалось, что прогноз МОЭСК по чистой прибыли по РСБУ на текущий год составляет 9,7 млрд руб., EBITDA — 45,4 млрд руб.
«Не первый год осуществляется индексация регулируемой деятельности в объёме половины инфляции. При таком жёстком регулированию тарифов даже при борьбе за снижение издержек, естественно, рентабельность компании падает»,- уточнил «Интерфаксу» первый замгендиректора МОЭСК Александр Иноземцев.
Он отметил, что у компании существует накопленный объём инвестиций, который приводит к увеличению активов компании.
«В то же время хотел бы отметить, что прибыль до налогообложения и EBITDA остаются приблизительно на уровне прошлого года»,- заключил топ-менеджер.

То есть ждут спада в 1,5 раза. Поэтому акция и отрастает хуже сестер. Впрочем надо смотреть отчеты, гэп наверняка закроет а менеджер зря паникует.

 

МРСК Волги самый дешевый актив, с небольшим free-float. Такая оценка сформировалась из-за низкой дивдоходности, а она в свою очередь сформировалась из-за низкой прибыли по РСБУ (с МСФО все нормально было). Судя по отчету за полугодие в 2017 таких проблем не будет.

 

 

Россети ао. Так как прибыль по РСБУ будет в районе 100-150 млрд., а МСФО 90-100 млрд. то на обычку может прийти невероятно гигантский дивиденд. В это даже трудно поверить, однако препятствий к этому никаких. Бумага думаю к отчету по МСФО за 1-е полугодие уйдет выше 1 рубля.

Холдинг торгуется с самым низким для голубой фишки мультипликатором EV/EBITDA = 2,3 при этом 77% стоимости это долг, который, уверен, будет существенно сокращен, как расскажу далее. Недавно дисконт к доле в ФСК был просто аномальным, вероятно он возник из-за игры в pair-trade.

 

Россети доля в ФСК 2016.07.22

 

 

ФСК также на подъеме. Покупался под  ИИ №20 с целью 0,15. Дивиденд за 2016 может быть выше чем за 2015, поэтому текущие уровни могут быть оправданы. Плюс ФСК может продать свои акции в Интер-РАО на 51 млрд. рублей. Что даст большую прибыль РСБУ и дивиденд за 2016 не будет ограничен 100% РСБУ, то есть будет хорошим.

Долг ФСК и Россетей от продажи доли в Интер-РАО сразу упадет. Рынок пока не видит этот драйвер.

 

МРСК Центра утверждает что ее акции самые ликвидные среди МРСК.

Фишка сетевая 2015

 

В 2015, да и в 2013 и 2014 они показали маленькую прибыль по МСФО, что сказалось на дивидендах. Покупать до отчетов за полугодие я бы не стал, у компании 42 млрд. долга, это самый большой долг среди небольших МРСК, больше только у МОЭСК и ФСК) и он составляет 80% стоимости, хуже только у МРСК Юга. Среди качественных сетей у МРСК ЦП самые высокие мультипликаторы. 

МРСК Центра прибыль 2015

 

 

МРСК СЗ это полутоксичный актив, но дивиденды заплатили. Будет какое-то размытие, плюс внесение новых активов. Лучше не рисковать.

 

Ленэнерго ао было существенно размыто в ходе дополнительной эмиссии. Так что апсайд невелик, но тем не менее есть.  Префы гораздо лучше, об этом далее.

 

МРСК Центра и Приволжья подает надежды, надо внимательно присмотреться. Дал хорошую дивдоходность и может дать больше. Жду отчет.

 

Я сам купил Россети ао на ИИС. Наверное интересны МСРК Волги и ЦП.

 

Как вы заметили, я считаю высокие дивиденды в 50% прибыли делом почти решенным. Однако, пока это только намерения финансового блока правительства. Но думаю и нефть и бюджет и все остальное складываются так чтобы эта практика продлилась на 2017. Кто-то скажет это все фантазии, но наверное все согласны, что когда об этом скажут, будет поздновато и дороговато. Тем не менее, риски того что дивиденды сетевых компаний будут ниже чем в 2016 пока есть. 

 

Дивиденды по уставу это совсем другая история. Их дадут вне зависимости от решения правительства. 

Россети всегда соблюдают устав как свой так и дочек, это хороший мажор.

 

Россети ап. Устав дает 0,422% чистой прибыли на преф. В этом году прибыль по РСБУ весьма вероятно будет в районе 100-150 млрд рублей, то есть переоценка дочек и дивиденды от них. По уставу это дает 20-30 копеек на преф. 7,5 копеек уже дали. Осталось 12,5-22,5 копейки, причем дивиденд тяготеет к верхней границе, которая может и раздвинется. Все описано в ИИ №24. Брать уже поздно, надо держать. Тем более в следующем году такого эффекта уже может не быть. Идея с префами Россети ап принесла 50% с учетом дивидендов. 

 

Ленэнерго ап. Устав дает 10% чистой прибыли компании на преф. Долг входе допэмиссии существенно  сократился и теперь компания экономит миллиарды на процентах, крупнейшие конкуренты поглощены, руководство оздоровлено, тарифы повышены.  Менеджмент дает оценки по прибыли за 2016 от 5 до 9 млрд. рублей. То есть от 5 до 9 рублей дивиденд на преф. Благодаря тому что ВТБ продавал в рынок свой пакет Rusenergo акции еще не в космосе, но это рано или поздно произойдет, я бы ниже 40 не продавал. Пишу обзор ИИ №25. http://alenkacapital.com/capitan_most/investicionnaya-ideya-25-lenenergo-ap/

 

Ленэнерго график акций 2016.07.22

 

Есть еще Томск РП ап. Устав дает 5,25% прибыли компании на преф. Я не добавил на диаграмму. Пока не ясно сможет ли компания заработать столько же как год назад, а там был мощный скачок, похожий на разовый.

Томская РП прибыль 2015

 

 

Таким образом, как и в генерации, для разумного инвестора есть вполне интересные идеи.

 

P.S. МРСК Урала это тоже хорошая компания, к тому же у нее есть дополнительный бонус. Подробнее в ИИ №25.

 

Ближе к осени может всплыть тема с дивидендами за 9 мес. по всем сетям.

Свернуть

Разбор компаний сектора.

Читать полностью

Разбор компаний сектора.

Энергетика сейчас очень популярна. Я думаю ни кого не удивляет что она не была в фаворитах инвесткомпаний на этот год.

У ALENKA CPAITAL был специальный вебинар 2 декабря 2015, где сектор подробно рассматривался и выбраны два фаворита в генерации Интер-РАО и Мосэнерго.

 

Индекс ММВБ энергетика 2016.07.22

 

 

В чем причина роста и популярности? Завершение инвестпрограмм открывает интересные перспективы для генерации, а в сетевом сегменте большие дивиденды, да и там тоже инвестпрограммы оптимизируются и конечны.

Денежку энергетические компании зарабатывают регулярно, поэтому сектор utilities (коммунальный сектор) популярен на Западе в кризисы, то есть это не цикличные компании. Плюс в России они очень дешевые и сектор прошел только стадию первоначального распиливания и передела, и вторая фаза впереди.

 

 

Я решил разобрать индекс ММВБ энергетика. Главное что инвестор должен помнить, что в индексе ММВБ энергетика занимает лишь 2%. Так что крупные инвесторы упускали целую отрасль, ключевой для экономики сектор, из виду. Ну а мы не упустили.

 

Индекс ММВБ энергетика струкутра 2016.07.22

 

В индексе 63% генерация, 33% сети, 3% АО-энерго, 1% сбыты.

Ключевые акции Интер-РАО, ФСК, Юнипро (Э.Он Россия), Русгидро и Россети ао занимают 70% индекса.

В этом обзоре разберу генерацию, в следующем сети. 

 

Сейчас начался тотальный взлет-эйфория. По тухлой бесперспективной ТГК-14 видно, что ГТЛщики с форумов туда уже начали засаживать простаков в энергетические отбросы.

 

ТГК-14 2016.07.22

 

В тоже время подрожала вполне качественная ТГК-1 (наш №2 в секторе).

Многие апеллируют к тому, что энергетика стоила когда-то в разы дороже, попробуем разобраться что может быть интересного и есть ли потенциал? Настоящий ли рост?

 

Все что буду писать далее это лишь мое мнение.

Смотрим на традиционную диаграмму стоимости.  Беру данные из МСФО. Все нормальные компании давно публикуют такие отчеты. Все остальные это имхо шлак или дочки-внучки больших холдингов.

Размер пузырька и число под названием компании это рыночная капитализация.

EV/EBITDA условно показывает во сколько годовых прибылей (амортизацию компания все равно платит сама себе) стоит сейчас компания. Чем меньше тем лучше. Компания может торговаться с большими мультипликатором только если там высокие темпы роста прибыли, если этого нет то это пузырь. Зачем платить больше если есть лучше?

долг/EBITDA показывает долговую нагрузку. Если долг большой то на проценты надо много отдавать из прибыли, а не тратить на дивиденды, M&A и CAPEX.

Генерация EV 2016.07.23

Условно говоря что лучше, купить упавшие акции Т-Плюс (ВТГК) или дорогие стабильные Юнипро (Э.Он Россия), при том что стоимость EV компаний одинаковая что видно на диаграмме?

Многие инвесторы покупают упавшие акции в разных секторах, не понимая, что стоимость компаний растет, а годовое обслуживание долга порой сопоставимо с капитализацией. Это часто встречающаяся ошибка.

Как отдавать долги? Или продавать активы (Мечел), или делать допэмиссию для конвертации (Русснефть), либо упорно долго работать (Роснефть и ММК успешный пример, РУСАЛ пока не очень, но уже начал продажу активов). Делеверидж это отдельная сложная стратегия.

 

График акций 2016.07.02

 

Соблазн «упавшего графика».

График акций 2017.07.23

 

Мне Юнипро не нравится, но если бы выбирал из двух, то конечно же она лучше чем Т-Плюс. При этом стоимости повторю у них одинаковые, примерно 180 млрд. рублей.

 

Итак, вот диаграмма, добавил даже ТГК-14.

 

Генерация valuation 2016.07.23 ТГК-14

 

 

Если взять средневзвешенную оценку по сектору, то нам интересные компании дешевле среднего, то есть с мультипликаторами EV/EBITDA ниже 4,6 и долг/EBITDA ниже 1,6. А это не дорого с точки зрения бизнеса. То есть в целом апсайд у сектора явно есть, и индекс ММВБ PWR будет выше.

Под эту оценку попадают 4 компании. Интер-РАО, ТГК-1, Красноярская ГЭС и Иркутскэнерго.

Компании середняки это Русгидро, Мосэнерго. 

Иркутскэнерго это ИИ №14, мы ее уже покупали и продали. Сейчас она больше зависит от M&A и там можно как заработать больше 100% так и зависнуть, но с учетом нынешней цены, потерять вряд ли удастся.

Красноярская ГЭС вероятно будет консолидирована Евросибэнерго по текущим ценам. Что задумал Олег Дерипаска пока не ясно, в любом случае его конечная цель это IPO Евросибэнерго, появление второй Русгидро, причем в ней будут более качественные активы.

 

Интер-РАО указана в первой диаграмме без свежих данных, то есть мы ждем отчет за полугодие. А в новом отчете будет отражена продажа доли в Иркутскэнерго. Соответственно мультипликатор EV/EBITDA будет сдвинут в район 2,9 что думаю сразу вызовет мощные покупки в бумаге, тем более эта цена не учитывает огромный казначейский пакет. Плюс наличие кэша предполагает большие дивиденды в 2017 и M&A, то есть рост бизнеса.

Генерация valuation 2016.07.23 Интер-РАО

 

Видимо не все выдерживают видя график, в бумаге бывают откаты, однако идея элементарная все еще очень дешевая. 3 рубля это не цель, на 3 рублях бумагу возьмут в MSCI.

Плюс показатели растут.

Интер-РАО EBITDA 2016Q1

 

ТГК-1 прекрасный актив. Ликвидность не очень, но как ставка на консолидацию ГЭХ вполне себе крутая идея. Из трех сестер самая дешевая.

 

ГЭХ EV 2016.07.22

 

В Мосэнерго также есть идея. Это продажа пакета правительства Москвы. Возможно она будет по хорошей цене и Газпром выставит оферту.

 

Мосэнерго акционеры 2015

 

 

Есть ли идея в ОГК-2? Несмотря на то, что ее мультипликаторы высоки, у нее может произойти резкий скачок EBITDA из-за долгожданного много раз откладываемого завершения инвестпрограммы:

 

ОГК-2 инвестпрограмма 2016Q1

 

 

Соответственно тратить деньги не надо, а отдача от них пойдет. Какая отдача? Пока не ясно, тут уже благородный риск.

Станции ввели в начале года, так что надо ждать отчеты за 2-й и лучше за 3-й квартал. Идея старинная. Ожидания вроде бы оптимистичные.

 

ОГК-2 EBITDA 2016Q1

 

Скачок EBITDA позволил бы начать гасить долг. Апсайд от текущих думаю не велик. То есть рост который мы видим почти полностью отыгрывает потенциал.

Что-то больше только на переходе на единую акцию, и то ТГК-1 выглядит лучше, а консолидации без выкупа госдоли в Мосэнерго не будет. То есть это где-то все в 2018.

 

ОГК-2 долг EBITDA 2016Q1

 

Юнипро это популярный у аналий тухлый и очень дорогой актив, простоявший 5 лет на одном месте, но превратившийся в квазиоблигацию.

Однако если быть справедливым, то дивдоходность самая предсказуемая и большая. Обогнал ли инвестор в Э.Он Россия за 5 лет индекс? Да.

Э.Он Россия дивиденд 2015

 

Про Энел недавно писал. http://alenkacapital.com/korporativnoe-sobytie/enel-rossiya-prodaet-reftinskuyu-gres-kitajskim-investoram/

Компания если осуществит продажу большой угольной ГРЭС китайским инвесторам, думаю подорожает на бирже выше 1 рубля за акцию, может быть 1,1 рубля цель. Но это если продаст. То есть она должна по мультипликаторам мигрировать в группу крепких середняков Русгидро, Мосэнерго.

 

Русгидро мне также особо не нравится, классический середнячок. Но если почитать их инвестпрограмму, то завершение строительства станций будет через пару лет. Из негатива грядет размытие для поддержки убыточного дальневосточного сегмента, но это с другой стороны решит проблему, да и допэмиссия по 1 рублю. Ведь у Русгидро большой долг, но значительная его часть это тепловой дальневосточный бизнес. Где-то еще 200-300 млрд. инвестпрограмма,  а далее…

ГЭС не требуют угля, газы и даже урана. То есть они прост вырабатывают энергию. Рентабельность Красноярской ГЭС по EBITDA 62%. Если у Русгидро не будет планов строить какой-нибудь каскад ГЭС на Лене, то с учетом новой дивполитики в 50% прибыли это может быть неплохое, но очень долгосрочное вложение. То есть в 2020 это будет денежная машина.

 

 

Что Русгдиро осталось построить? Вот инвестпрограмма 2016-2019.

Новые дальневосточные станции: Сахалинская ГРЭС-2, ТЭЦ Советская гавань, Якутская ГРЭС-2, Благовещенская ТЭЦ-2.

Гидроаккумулирующие станции: Ленинградская ГАЭС, Загорская ГАЭС-2.

ГЭС на притоках Амура: Нижне-Зейская и Нижне-Бурейские ГЭС.

Северный Кавказ горные реки: Зарамагские ГЭС, Гоцатлинская ГЭС, Зеленчугская ГЭС.

Достроить Усть-Среднеканскую ГЭС на Колыме.

Русгидро карта 2015

 

Возможно они загасят часть долга продав непрофильные активы. Следим за этим.

 

 

ТГК-2. Взглянем на прибыль.

ТГК-2 прибыль 2015

 

Когда они обанкротятся? Облигации кто-то еще берет даже.

Я пересмотрел их презентацию по рестракту бондов от сентября 2013, так вот ничего не сбылось что они обещали.

 

ТГК-2 прогноз EBITDA 2013

 

 

Долг 15,5 млрд. рублей. Но та самая Хуадянь-Тенинская ТЭЦ на 450 МВт которую строит потенциальный покупатель Рефтинской ГРЭС будет в этом году наверное достроена. Отдача от нее будет в 2017. Зачем в нее лезть? Облигации ТГК-2 однозначно лучше акций. Может так сложится что разгонялы удвоят или утроят капитализацию ТГК-2 потратив пару миллионов рублей, но это все несерьезно.

 

Квадра не лучше и еще долг в 30 млрд. Но там все инвесторы ждут M&A. То есть если Прохоров кроме Уралкалия продаст еще что-нибудь, то можно на микрообъем рискнуть и купить Квадру в ожидании продажи. Инвестиции же в этот шлак опасны. Тем более с таким мажоритарием.

 

Квадра прибыль 2015

 

Вот что они пишут в годовом отчете:

2015 год для ПАО «Квадра» стал годом максимального использования внутренних резервов развития. Для этого был запущен проект «Бережливое производство», позволяющий сократить издержки и повысить эффективность работы при минимальных затратах. Сегодня этот проект активно тиражируется на электростанциях Компании. В 2016 году ПАО «Квадра» намерено сформировать новый алгоритм своего развития. Он будет заключаться в преодолении негативных явлений и эффективном использовании имеющихся ресурсов для ускорения на стратегически важных направлениях. Непременным условием этого является позитивное взаимодействие менеджмента Компании и ее акционеров, постоянный диалог с инвесторами, государственными органами власти, регулирующими организациями и потребителями. Менеджмент Компании уверен, что поставленные акционерами задачи будут успешно решены.

Вода вперемежку с враньем. А вообще в регионе присутствия много АЭС, так что конкурировать сложно.

 

ТГК-14 это мелкий забытый актив. Разогнали. Стоит уже дорого, а такой актив должен торговаться с дисконтом, но легко разгонялся из-за низкой капитализации и оборотов. В рулетку иногда можно и выиграть, с этим не спорят.

 

Т-Плюс скоро снимут с Московской биржи и он переместится на борд и соответственность получит дисконт за неликвидность. Как Ренова погасит долги пока не ясно.

 

Фортум уже на внебирже, Fortum собрал 98,32% акций. Неликвид, но также завершил инвестпрограмму. Только для крепких парней, плюс есть немалый долг, хоть и перед материнским Fortum.

 

 

Подведем итог. У нас есть несколько прозрачных историй. Интер-РАО единственная полностью предсказуемая и одновременно дешевая из них.

Возможно ТГК-1, Мосэнерго, Энел на фоне корпоративных событий могут прибавить. Разумный инвестор просто выбирает их и ждет.

 

 

Остальное либо слишком дорого, либо слишком долго, либо рискованно. Либо сразу долго и дорого (но с упавшей капитализацией, манящей спекулянтов).

В любом случае генерация набирает обороты и прибыли будут расти, новые мощности достраиваются, неэффективные закрываются, кризис и спад потребления элеткроэнергии завершается.

 

Завтра про сети напишу свой взгляд.

Свернуть
Зарегистрироваться

Alenka-Mining-3.pdf, 625.2 KiB

Долгожданный обзор по горнодобывающему сектору.

Читать полностью

Прошел второй квартал, а я так и не писал обзоры по проекту Alenka Mining, то есть по своей глобальной идее, что российские производители ресурсов (за исключением нефти) получат в ближайшей перспективе сверхдоходы от разворота цикла и благодаря девальвации на фоне низкой рублевой себестоимости. 

 

Свернуть

Продолжаю публиковать серию постов про черную металлургию.

Читать полностью

Предыдущие 

http://alenkacapital.com/capitan_most/mmk-telekonferenciya-po-itogam-1-go-kvartala-2016/

http://alenkacapital.com/capitan_most/perekladka-iz-dorogoj-severstali-v-nlmk-i-mmk-vpolne-mozhet-proizojti/

http://alenkacapital.com/korporativnoe-sobytie/severstal-mmk/

 

Для начала сравним трех металлургов, так как теперь уже есть отчет НЛМК за 1-й квартал 2016. Лучшие показатели я выделил.

 

 Показатели 2016Q1  Северсталь    ММК НЛМК
EV млн. $ 9 836 5 259 8 898
MCap млн. $ 8 949 4 330 7 931
Net Debt млн. $ 887 929 967
Выручка млн. $ 1 097 1 050 1 577
EBITDA млн. $ 273 287 290
EBITDA LTM млн. $ 1 786 1 485 1 595
FCF млн. $ -32 96 275 
FCF LTM млн. $ 1 311 914 926
Прибыль млн. $ 270 157 57
Прибыль LTM млн. $ 495 378 713
Рентабельность 2016Q1 24,9% 27,3% 18,4%
EV/EBITDA 5,5 3,5 5,6
долг/EBITDA 0,50 0,63 0,61
MCap/FCF 6,8 4,7 8,6
Сталь тыс. тонн 2 908 3 025 3 976
ЖРС тыс. тонн  3 345 745 3 829
Концентрат угля  1 360 794 0

 

 

Очевидно что ММК супер дешевый. Северсталь и НЛМК сравнялись по мультипликаторам задавая некую справедливую оценку сектору.

 

Черная металлургия Valuation 2016.05.17

 

 

Отдельно хочется сказать про Мечел. Ему сейчас очень нужна реструктуризация долга, продажа активов и оживление рынка угля. Сейчас цены на сталь взметнулись, это поддержит его металлургический дивизион. А с лагом в полгода и сырьевой.

Судя по всему они крайне неудачно «поиграли» на курсе доллара. В результате долг уже $7 млрд. А ведь был $6,145 млрд.!!!  То есть EV Мечела теперь как у НЛМК. А рост долга на $1 млрд. это 2 капитализации. То есть даже при улучшении конъюнктуры это минимум лишний год к реализации идеи. А то и два.

 

Черная металлургия EV 2016.05.18

 

 

 

Таким образом, нужно пересмотреть подходы и рассмотреть реалистичные варианты спасения компании. А также еще более внимательно посмотреть на дочки, как хэдж и идею на M&A. Пока EBITDA не хватает на проценты и Capex. Мне кажется придется отдать не только 49% Эльги, за жалкие $0,5 млрд. (при том что потеряли на валюте $1 ярд), но и ЧМК, надеюсь за $2 млрд.. Конечно же напишу вскоре специальный пост. Почему вдруг так важен этот лишний миллиард? Потому что теперь не хватает денег и вновь компания попадет в цейтнот, пока конкуренты получают сверхприбыли.

Правительство конечно может помочь, выкуп дороги сейчас был бы кстати.

 

 

ММК в этой системе координат выглядит просто не ограненным большим алмазом. Его просто не замечают. Апсайд очень большой.

Но они подготовили презентацию где прямо пишут, «мы исторически дешевые но исправим это все за счет специальных мер».

 

Презентация недооценка 2015

 

 

Доля рынка в России №1, EBITDA в мире №13, рентабельность в мире №2. 

Долговой нагрузки почти нет.

Screenshot_21

 

 

Они особо напирают на то что денежки тратить больше не будут, так как все что хотели уже построили, все заработанные деньги отправляют на гашение долга и 30% FCF на дивиденды.

 

ММК инвестиции 2015

 

 

Также на отдельном слайде они пишут что MMK-Metalurji обладает «Hidden value» то есть скрытой стоимостью аж в $1+ млрд.

 

Ну и самое главное это то что они видят и несколько раз упоминают, что дальнейший рост EBITDA можно получить через M&A.

 

 

Презентация синергия от слияний 2016

 

 

Я всегда считал, что Рашников как разбогатеет выкупит у ENG (ENRC) Соколовско-Сарбайский ГОК. Сейчас было бы неплохо это сделать. Но они не любят сырье, видят синергию с другими металлургами.

 

Статья в Ведомостях про Северсталь мне кажется была правдивая, только это был фальстарт. Еще не готово.  Но это будет мировой гигант, №1 по EBITDA.

Как акционеры мы ничего не теряем просто находясь в ожидании преобразований. Наоборот события все ускоряются. На месте Рашникова я бы сначала завершил проект подготовки к продаже выполнив следующие очевидные пункты.

 

  1. Гасится долг. Из денежного потока будут погашены оставшиеся $929 млн. в течении года. 
  2. FMG продается. Если бы ММК не был на продаже, актив просто бы висел на компании 5 лет, до разворота цикла, но его зачем-то решили сдать, не на дне конечно, но и не на пике цен. Просто подумайте зачем?
  3. Пока ждем будем получать дивиденды. Это 2 рубля минимум за 13 месяцев, хороший бонус. 
  4. Конъюнктура улучшается, общая оценка сектора вырастет. Отчет за 2-й квартал 2016 будет очень сильным.
  5. MMK-Metalurji вышел в плюс, его будет легче продать. Сулимов на конференц-коле сказал что гасят сначала именно его долги, это знаково. Явно хотят продать.
  6. Гашение долга и продажа Турецкого завода это почти $2 млрд. которые мы как акционеры получим (уже частично получили за счет роста акций и гашения долга) за год в виде прироста капитализации, при стабильном EV равном $5 млрд.
  7. Вряд ли для M&A будет использована текущая оценка, точнее текущее соотношение к конкурентам. Или их акции упадут (на растущей стали) или ММК подорожает (речь о EV).

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Свернуть

График сорта Brent в рублях и инвестиционные идеи в секторе от ALENKA CAPITAL.

Читать полностью

Итак, нефть на известных событиях подбирается к 3000 рублей.

Прекрасно. Падала в январе почти до 2000 рублей.

Такая нефть все меняет в российской экономике. К лучшему. С учетом инфляции с  ценами на нефть выше 3000 рублей наша экономика и граждане всегда были сыты и довольны.

 

Нефть рубль 2016.04.13

 

 

 

Нефть рубль 2016.04.12

 

 

Писал в понедельник, что наверное лучшая идея в ТЭК это Газпром.  http://alenkacapital.com/capitan_most/vzglyad-alyonki-na-rynok-2016-04-11/

 

1. Отчет думаю будет хороший, что сделает его по мультипликаторам лучшим в секторе.

2. Роснефть, предыдущая наша спекулятивная идея, выросла очень хорошо, по 320 рублей логичнее переложиться в стоящий столько же целый Газпром.

3. Дивиденды 25-50% по МСФО это сразу ралли. Подумайте об этом.

 

Нефтегаз valuation 2016.04.13

 

Газпромнефть лучшая долгосрочная идея в секторе, включена в инвестиционный бюллетень.

Башнефть отыграла себя краткосрочно, хорошая была идея.

Татнефть дороговато, надо ждать.

Сургут НГ ао под вопросом, дешево, ждем приватизацию. Может купить чего, тогда рост.

Сургут НГ ап напрашивается традиционный весенний шорт, тем более уже в убытке и по году прибыль не светит, как и дивиденды 2017.

НоваТЭК хороший, но дорогой.

Транснефть ап — зреет шорт, когда станет ясно что дивиденды по МСФО это для обычки, но пока опасно.

 

P.S. очень интересно следить за бывшими «нефтяными-экспертами».

 

 

Свернуть

Мультпликаторы сектора

  • Генерация
  • Девелопмент
  • Золотодобыча
  • Машиностроение
  • Нефтегазовый сектор
  • Потребительский сектор
  • Ритейл
  • Телекоммуникации
  • Транспорт
  • Удобрения и химия
  • Финансы
  • Цветная металлургия и горнодобыча
  • Черная металлургия и майнинг
  • Электросети

Чтобы увидеть раздел целиком, необходимо активировать подписку.

Стоимость компаний по сектору

  • Генерация
  • Девелопмент
  • Золотодобыча
  • Машиностроение
  • Нефтегазовый сектор
  • Потребительский сектор
  • Ритейл
  • Телекоммуникации
  • Транспорт
  • Удобрения и химия
  • Финансы
  • Цветная металлургия и горнодобыча
  • Черная металлургия и майнинг
  • Электросети

Чтобы увидеть раздел целиком, необходимо активировать подписку.

Диаграмма Valutation по сектору

  • Генерация
  • Девелопмент
  • Золотодобыча
  • Машиностроение
  • Нефтегазовый сектор
  • Потребительский сектор
  • Ритейл
  • Телекоммуникации
  • Транспорт
  • Удобрения и химия
  • Финансы
  • Цветная металлургия и горнодобыча
  • Черная металлургия и майнинг
  • Электросети

Чтобы увидеть раздел целиком, необходимо активировать подписку.

Мультипликаторы по идеям Алёнки

Актуальные мультипликаторы по нашим фаворитам.

Читать полностью

Актуальные мультипликаторы по нашим фаворитам.

Мы перенесли рубрику с «Капитанского мостика» в «Обзор секторов».

Как всегда, теперь в weekend пост для анализа, тем более после бурной недели. Надеюсь рубрика будет выходить регулярно и будет полезна для всех наших подписчиков.

 

Вышло еще несколько отчетов.

Также я несколько «загромоздил» диаграмму, добавив НоваТЭК и X5 retail group.

Это одновременно и конкуренты Магнита, и просто пример того как могут оценивать инвесторы растущий бизнес.

Еще добавил Полюс, добавляю его в фокус лист. Уралкалий как спящую идею и Русасгро. Про Русагро говорил на вебинаре.

Компании раскрашены по цветам сектора, для удобства. Конечно открытых компаний на рынке в несколько раз больше, я просто подробно рассматриваю те, за кем мы следим, заранее вычленив их из каждого сектора.

У банков нет EBITDA, вычислить верную EBITDA у Системы и Россетей через пропорции в дочках можно (как считает Berkshire), но там идеи и методы оценки другие. ЛУКОЙЛ пока не добавил, он бы все загородил. На укрупненной диаграмме он есть.

 

В целом вот довольно полная диаграмма.

 

 

Когда я смотрел графики, чтобы увидеть цены закрытия, то удивился какие были панические сбросы в неликвидную пятницу в таких бумагах как например Ленэнерго ао, Башнефть ап или ПРОТЕК. Налицо выход слабых рук. То есть, какой-то человек, перед возможно ударным отчетом Ленэнерго, вдруг осознал, что на рынок надвигается коррекция? Или на новостях от Башкирии по подтверждению объема дивидендов он сдал Башнефть ап? Очевидно, это сдавали или трусы или жадные плечевики, чтобы улучшить свой баланс, спасаясь от маржин-кола и сидели они в серьезно упавших за неделю Россетях ао, Магните или ФСК. Может быть даже в Мечеле ао или Газпроме. Такие очистительные коррекции разумный инвестор должен только приветствовать.

 

На диаграмме Алёнки невооруженным взглядом видно скопление сверхдешевых активов, которые при этом наращивают показатели и платят дивиденды. Разумный инвестор должен докупать данные активы именно в коррекции.

Что нужно делать?

  1. Мы много раз говорили про долю облигаций или квазиоблигаций в портфеле на размер возраста. Именно сейчас надо вводить в бой резервы. Я так делал в марте 2014, в декабре 2014 и январе 2016. Сейчас тоже докупаю.
  2. Еще можно шортить слабые акции и докупать на эти деньги сильные. Синтетическое плечо будет при этом нулевое. Да, это не бесплатно. Не хотите платить брокеру, не надо, это дело добровольное. Полагаю хэдж ФСК шортом в Россетях ао нейтрализовал потери или их часть и окупил затраты, при этом инвестор остался в ФСК. То же и про Магнит. (для тех кто почему-то упорно пишет, что шорт держу три года я приводил ссылки, где писал когда надо закрывать и переоткрывать и добавлять). Это вариант сложный и может не нравится, никто же не настаивает, что он верный, просто я пишу как делаю сам.
  3. Просто плечи. Почему нет. Не надо докупать дорогие компании, надо докупать в разумных пределах дешевые (конечно же мы говорим не про график, а про дешевую стоимость).
  4. Кто-то пишет, что докупать уже не на что и более того все куплено на верху без маржи безопасности (если акции купелны дешево и прибыль не жгет карман, для вас это временные виртуальные потери). Это крайне печально, вас наверное ломает от боли и пустырник действует слабо.  Будьте уверены, пока вас не отмаржинколят, рынок не развернется. А как только вы с облегчением избавитесь от страданий, проиграв «мозгу ящера», тут же все вырастет. Вы в заложниках у рынка. Во-первых, вы не покупали долю в компании, а хотели сыграть, итог вашей игры будет один, рано или поздно. Нравится покупать доли в копании когда они растут в цене, но не нравится когда падают? Как вы оказались в Алёнке и читаете этот текст? Во-вторых, надо сократить позиции. Новички допускают стандартную описанную в книжках ошибку, продают то, что упало слабо (например ММК), удерживая или что еще хуже докупая, то что упало сильно (условные Россети ао). Надо делать наоборот. Во-третьих если нет облигаций или депозитов за периметром рынка, надо по максимуму все равно загасить плечо новыми средствами и впредь покончить с игроманией. Новые средства надо принести на брокерский счет. И не говорите, что все что у вас было уже на бирже с максимальным плечом. Вы значит тот самый корм который едят крупные рыбы из года в год.
  5. Продавать хорошие акции с низкими мультипликаторами на коррекциях ни в коем случае не нужно. Никаких «рискменеджментов» и «стоплоссов». Это же не дейтрейдинг. У Баффета есть стоп-лоссы? Тот. кто пишет антипримеры про купленный Газпром в районе 360 бредят на яву, ведь тогда это был пузырь с высоченными мультипликаторами и не растущий в размере, примерно как Магнит сейчас. А вот тот кто не продал НоваТЭК в 2008 по 100-150 и не упал в обморок когда пошло ниже, разбогател и существенно обогнал индекс. Это надо всегда держать в уме.

 

Что еще важно? Целая группа наших фаворитов торгуется с аппетитными мультипликаторами в районе EV/EBITDA = 3-5.

Чтобы понять что это очень дешево, нужны базовые знания и элементарное владение калькулятором. Однако, отчеты которые будут выходить еще больше улучшат картину. Вот на этой диаграмме я отметил только те компании которые уже отчитались по МСФО. Пока всего 4 компании.

Например у ММК был супер отчет, но он перед ним уже вырос. А вот отчеты Магнита и НоваТЭКа оказались очень важны и действенны.

 

 

Почему это важно? Это влияет на прогнозы и видение инвесткомпаний по конкретным акциям, а у них  все основные деньги рынка (с индексными фондами отдельная история и мы также пытаемся это обыгрывать). В марте выйдут почти все отчеты.

Например мы видим как повлиял отчет канадского угольщика Teck за 4-й квартал 2016 на его мультипликаторы. Сейчас Мечел и Распадскую никто не рекомендует покупать (и не рекомендовал в 2014-2016), а когда будет хороший профиль и умеренная долговая нагрузка, все изменится.

То же самое никелевый Vale и ГМК.

Плюс важно как компания платит дивиденды. EBITDA, FCF или чистая прибыль является базой для расчета. Эти данные мы можем взять только из отчета. Какой смысл обсуждать дивиденды АЛРОСА, Ленэнерго, ГМК, Газпрома, Интер-РАО, Аэрофлота или Башнефти, ведь данных пока нет. Я специально отметил темно-серым Газпром, так как он отчитается последним.

Мы конечно же пытаемся предсказать дивиденды, например просматриваются ударные в ФСК. Но у различных инвесторов есть разные взгляды, плюс есть совершенно нелогичная корреляция с Россетями, которые надо было шортить. Смотрите, в прошлом году были точное такие же странные заявления от минэнерго и акции ФСК падали на 15-20%. В итоге компания заплатила 95% от неочищенного РСБУ (которые было меньше 50% по МСФО)

 

 

Вот укрупненная диаграмма без turnaround историй. Кстати, после отчетов за 2016 она думаю не понадобится.

 

 

На вебинаре я подробно рассказывал про идею в Газпроме. Одно из самых низких значений EV/EBITDA и P/E, тем более для компании такого размера и причем на дне цикла. Это чудошанс купить этот актив сейчас или 28 февраля.

Ленэнерго в диаграмме Алёнке №1. Да префы это интересная тема, но и обычку забывать не стоит. Хотя при сценарии в 25% РСБУ им достанется всего 15% или 14 копеек. Но если дадут 50% по МСФО то будет неплохо, плюс как и в префах мы ждем скачок показателей в 2017.

 

Теперь по целям Магнита. Актив торговался с существенной премией к рынку. В чем были причины?

  1. Бизнес рос больше чем на 30% каждый год. Это правда и это был феномен.
  2. Открытый прогрессивный менеджмент.
  3. Индексный статус, вхождение в ТОП-4 голубых фишек страны. Любой приток денег на российский рынок неизбежно вел к притоку в акции Магнита.
  4. Лидер сектора. Побеждает конкурентов.

Что теперь?

  1. Рост бизнеса прекратился из-за насыщения сектора и ужесточения конкуренции. Расширение дальше, также глупо как строить новые сталеплавильные заводы в Китае в 2012, видя рост спроса в 2000-2011. Но мы видим, что Магнит не понимает этого.
  2. Менеджмент продал акции, ротация происходит внутри компании, мажоритарий фиксирует прибыль (и правильно делает).
  3. Индексный статус утерян вчера.
  4. В 4-м квартале лидерство захватил X5 и уходит в отрыв, при этом стоит почти в два раза дешевле. Конкуренты более успешны.

 

Когда адепты Магнита говорят про вертикальную интеграцию, перспективы роста числа магазинов, выдающихся талантливых менеджеров, про рентабельность, про малые населенные пункты, новый аптечный дивизион, складывается впечатление что:

а) Опоздали, где они были раньше, например в 2007 или 2010 этот актив не был в топ-идеях инвестдомов.

б) Кто-нибудь вообще читает отчеты? Выручка на магазин (а с ней и прибыль) постоянно падает (чего нет у других), а расходы явно не падают, налицо неэффективна модель экспансии и каннибализация. Новые программы расширения очевидно увеличат чистый долг компании, не дав нужного прироста показателей.

в) Даже если бы это был хороший бизнес, он стоит очень и очень дорого! На диаграмме виден с десяток других, почему этот актив должен торговаться с премией ведь он лишился всех преимуществ?

 

Мы же можем изменить вопрос. На не «где цели падения Магнита» а «где его акции стоит купить в портфель»?

Это примерно EV/EBITDA =4 исходя из текущих мультипликаторов интересных бизнесов.

А шорт надо держать до среднего по рынку.

 

 

Почему Магнит не может упасть до 4000 рублей? Возможно так оно и будет.

Это был просто пример стратегии и как я действовал на практике. Шорт Магнита надо держать до достижения справедливых цен. Возможно будет ниже и когда-нибудь он попадет в наш Инвестиционный бюллетень ALENKA CAPITAL.

 

Впереди отчеты, ситуация очень хорошая для наращивания позиций, но опять же, только в тех историях, где надежный бизнес, дивиденды, рост показателей, нормальные акционеры. Собственно в этой рубрике мы такие и рассматриваем.

 

Все это лишь мое мнение.

Свернуть

Актуальные мультипликаторы по нашим фаворитам.

Читать полностью

Актуальные мультипликаторы по нашим фаворитам.

Я решил, что буду делать каждые выходные такой обзор, с заметками по отдельным компаниям. А во взгляде на рынок в понедельник рассматривать общую картину.

Отчетов все еще мало, только ММК (плюс Лента и Yandex), но все самое интересное уже в начале марта.

На предстоящей неделе отчеты Роснефти, Газпромнефти и т.д.

И возможно интересующие нас отчеты НЛМК и НоваТЭКа. А уже 1-го марта отчет EVRAZ.

Плюс сейчас массово должны начать выходить отчеты по РСБУ, что важно для компаний второго эшелона.

 

Итак, вот актуальный расклад  сил с учетом свежих данных от ММК.

 

 

ММК после отчета за 4-й квартал 2016 выглядит очень аппетитно, тем более по сравнению с НЛМК, почти вдвое дешевле. Плюс вырисовалась неплохая дивидендная история и впереди маячит включение в MSCI Russia.

 

 

Целая подборка супердешевых прибыльных бизнесов с хорошей дивдоходностью и перспективами, причем из разных секторов.

Укрупнено, без turnaround историй.

 

 

 

Теперь вкратце по отдельным историям.

 

Газпром под давлением изменений в индексе MSCI. Индексные фонды сокращают позицию на 10% из-за сокращения free-float. 

Но рынок не замечает роста цен на газ, роста поставок в Европу и возможной дивидендной опции (по нижней границе 6,5%). Считаю, что после 28 февраля это будет одна из самых лучших историй на 2017-2018.

 

АЛРОСА также припала. На вебинаре говорил, что так как апсайд уже не очень большой, то можно часть акций продать, но часть упорно держать до дивидеднов. И вот из-за падения на 10% апсайд снова вырос ))

Что давило на компанию? Или слухи по приватизацию (как оказалось не в 2017), или укрепление рубля или новый глава компании (с 2018), возможно все сразу.

Финпоказатели по РСБУ блестящие.

 

 

Почему падает ГМК, на фоне роста никеля и ралли в Vale, непонятно. Тем более есть неплохие шансы на рост FIF до 0,4 уже в мае.

Рост рубля с начала 2017 это лишь не большое укрепление и ведь рубль все равно в два раза дешевле, чем была три года назад. Кого смущает такое укрепление? Плюс у многих отсутствует понимание, что в этом есть и позитивные моменты. Дешевеют кредиты, оборудование, да и укрепление рубля сопровождается ростом цен на ресурсы, в рублях они не падают.

РУСАЛ придавил Прохоров, тут нечего сказать, его действия непонятны. Вместо 5% продал 3,32%

 

 

 

 

Интер-РАО хорошо отчитался по РСБУ, но пока не ясно как будут считать дивиденды и признают ли компанию госкомпанией.

 

 

Также известно что Энел не покупают. А это значит две вещи.

  1. Энел Россия скорее всего продаст лишь одну станцию и останется итальянской. Заплатит спецдивиденды. Погасит долги. Позитивно.
  2. Интер-РАО копит деньги на что-то большое и я считаю это собственный пакет, который сейчас принадлежит ФСК.

В генерации у нас три идеи. Интер-РАО, ТГК-1 и Энел Россия. Пока важно дождаться годовых отчетов. Целевые уровни выше минимум на 25%.

 

Почему падал Мечел? Слабые руки они такие. 

Вот как скакнули показатели угольного Teck после выхода отчета, писал обзор по нему в субботу.

 

 

Логично дождаться отчетов угольщиков за 4-й квартал 2016 и за 1-й квартал 2017. Тогда инвесткомпании по-другому взглянут на сектор. Плюс в марте уже анонсированы новые угольные каникулы в Китае.

Впрочем уже сейчас, самые одиозные аналитики, незаметно повысили таргет прайс по Мечелу с $0 до $4 за АДР ($2 за акцию).

 

Магнит и НоваТЭК идут ноздря в ноздрю. Предполагаю, что если бы компания не прекратила еже месячное раскрытие было бы проще и Магниту уже обвалился бы. Впрочем инфляция падает, в феврале на 1 день меньше и еще и сомнительный капиталоемкий проект с 5000 аптек (+2700 обычных магазинов), на фоне резко обострившейся конкуренции создают существенные риски для перспектив бизнеса и отдачи акционерам.

Смотрите как февраль 2016 резко выделился из тренда на падение.

 

Сейчас будет обратная реакция темпов роста, тем более инфляция была 8%, а стала 5%. То есть еще -3% только из-за инфляции.

Февраль 2017 может стать первым месяцем околонулевого или отрицательного прироста. 

В квартальном выражении это -1,1% за счет меньшего количества дней и -3,2% за счет падения инфляции.

 

Дикси отчитывается 16 марта, возможно будет точка входа по новую ИИ.

 

Перед последним откатом рынка я продал часть АЛРОСА и Аэрофлота и докупил немного Распадской, ГМК, и много Фосагро (по 2575).

То есть с Фосгаро вышло не очень хорошо, SPO привело к откату акций. Зато удержались в индексе MSCI Russia. Думаю к маю обновит пик. Купил не до мая, планирую дольше держать.

 

Башнефть все же упала, корнер завершился, писал об этом отдельный пост. Вскоре буду оценивать компанию только по цене ликвидного префа, обычка должна практически исчезнуть из оборота.

Еще интересно, что менеджмент ЛУКОЙЛа постоянно докупает акции. По моим расчетам Вагит Алекперов уже близок к тому чтобы пересечь без оферты уровень 30%, после погашения казначейский акций. Но точных данных по структуре капитала нет даже в Bloomberg.

 

 

Вкратце вот такой расклад сил.

 

 

 

 

Свернуть

Второй выпуск спецрубрики.

Читать полностью

Второй выпуск спецрубрики.

Индекс ММВБ припал. Специально дождался цен закрытия.

Под давлением Фосагро, Газпром, держится НЛМК. Русал прогнулся. То есть завтрашний MSCI и другие корпоративные события на первом плане.

Такое чувство что теперь в индексные игры втянулся весь рынок, а ставка ФРС, $20 трлн. госдолга США и забытая аббревиатура PIGGS, уже никому не интересны.

 

Пока нет отчетов, нет смысла выпускать новый инвестиционный бюллетень, все из №30 актуально. Но промежуточные срезы делать надо.

Итак, вот наши идеи.

 

 

Видите скопление дешевых историй? Это как раз то что надо для стоимостного инвестора!

У всех без исключения компаний ожидается при этом рост прибыли как в 4-м квартале 2016 относительно 4-го квартала 2015. Также и в 1-м квартале 2017.

 

Вот «под лупой», без компаний с высокими мультипликаторами (которые перевернутся после свежих отчетов, но пока они еще не вышли).

Выбор хороши компаний из разных секторов довольно большой!

 

 

Сегодня знаковый день. Хотя новость прошла почти незамеченной.

Газпром выпустил облигации под 8,9%.

При выполнении поручения правительства дивдоходность Газпрома будет 13,3%.

В худшем варианте 6,7%  + рост бизнеса + рост акции. Это явно лучше облигаций. Уникальная ситуация.

Многие акции с диаграммы платят больше 8,9%, но самое главное тренды по ставкам и дивидендам разнонаправлены.

 

Диаграмма показывает, что можно купить отобранную Алёнкой компанию (по факту лишь долю в компании) и отбить вложения за несколько лет, что существенно интереснее облигаций и депозитов, на длинном промежутке времени.

 

P.S. есть несколько идей по разделу, но уже по мере выхода отчетов, первый будет у ММК 15 февраля.

Свернуть

Рассмотрим мультипликаторы наших идей.

Читать полностью

Рассмотрим мультипликаторы наших идей.

Будет новая периодическая рубрика на сайте.

Беру почти все компании, кроме парочки типа ЛУКОЙЛа и ТГК-1, чтобы не загромождали диаграмму.

 

На этой диаграмме как лучшие бумаги в каждом секторе, так и рисковые инвестидеи которые могут сработать в ходе каких-то событий.

Каждый сектор в своем цвете. Цветная металлургия оранжевая, а например ритейл красный.

 

 

В следующий раз когда я опубликую такой обзор, то будет уже больше отчетов за 4-й квартал и 2-е полугодие 2016.

Пока только Магнит.

Также я заменю значение чистого долга у РУСАЛа с учетом доли в ГМК.

 

Что можно увидеть? Здесь есть специально отобранная группа первоклассных активов, все что дешевле EV/EBITDA = 5 и долг/EBITDA = 2

Когда мы смотрим один сектор, то ясно было что надо брать ММК, а не Северсталь или НЛМК или ТМК. Но с разными секторами все иначе, ведь и всех них разные тенденции внутри, разные ожидания по прибыли, по темпам роста и вообще перспективам. Поэтому данная диаграмма, то лишь общий срез идей для сравнения в будущем.

 

Также, разумный инвестор может увидеть что EV АЛРОСА 900 млрд. рублей, а например Магнит 1042 млрд., то есть они сопоставимы.

Только у АЛРОСА прогнозная EBITDA 2017 в два раза больше, при одинаковом долге.

Так какую компанию надо покупать?

 

Аэрофлот взлетел и по EV догоняет Интер-РАО. EV/EBITDA 4 и 3,7. Но у Аэрофлота долг в 104 млрд., а у Интер-РАО кэш 51 млрд. Получается коровы стоят одинаково и дают молока одинаково, но вот разница в денежной позиции $2,5 млрд.

Тут мнения расходятся кого надо брать. За счет отработки долга Аэрофлот может вырасти на эти 104 млрд. как минимум. С другой стороны Интер-РАО может кого-то купить и скакнет EBITDA. В теории покупка Интер-РАО конечно интереснее.

 

С другой стороны Мечел и Распадская совсем не дешевы по мультипликаторам, но зато у них низкая капитализации или размер шара. И грядет скачок EBITDA и гашение долга.

 

Если есть вопросы по диаграмме или я забыл кого-то добавить задавайте в комментариях.

Свернуть
Top