Сайт ALЁNKA CAPITAL обновляется

В разгаре отчетный период по итогам 1-го полугодия 2017

ALENKA ИИС итоги июля 

ALENKA BOND итоги июля 

Опубликован инвестиционный бюллетень №34 

Опубликован бюллетень по инвестиционным идеям №3 

Доступна инвестиционная идея №45 МТС

Анализируйте расклад сил №2 от Алёнки

Расклад сил

Мультипликаторы по идеям Алёнки

Свежий расклад сил по рынку.

Читать полностью

Свежий расклад сил по рынку.

Небольшое предисловие.

Мы всегда ищем недооцененные компании. Недооцененные относительно рынка. Но не забываем, что сам рынок недооценен, как относительно аналогов, так и относительно других инвестиционных альтернатив внутри страны. 

Рынок дешев и может стать очень быстро дорогим, и даже очень дорогим, как пузырь, как только будут перенаправлены активы. 

И мы говорим только о физиках.

 

 

Теперь сами активы и мультипликаторы. Возможно свежих денег никогда и не будет, будем исходить из этого. Тогда надо покупать лучшее.

Срез на основе данных за 1-е полугодие 2017

 

 

Буквально на следующей неделе стартует отчетный период, поэтому важно угадать тренды и направление миграции пузырьков.

Укрупненно

 

В следующий раз мы представим еще одну интересную диаграмму.

 

Не забывайте что вы стоимостные инвесторы! Помните у компаний есть долг.

 

 

Делайте простые расчеты и думайте о перспективах. Стоимость Ленты 267 млрд., а Аэрофлота 244 млрд. рублей. EBITDA первой компании 35, второй 63 млрд. рублей. И это при том, что вторая еще недавно по 214 рублей казалась нам дорогой, а первая безумно дорогой. При этом первая компания уже прекратила расти, а вторая растет дальше (в размере).  Первая ни разу не платила дивиденды и ее любят аналитики, а вторую по 40 не любили, да и сейчас отношение противоречивое.

Завершение инвестпроектов приводит к расширению бизнеса и к росту показателей, а таких очень много ДАЖЕ В 2017 буквально во всех секторах Хуадянь-Тенинская ТЭЦ, Быстринский ГОК, дальневосточные станции Русгидро, Наталка, Ямал СПГ, Аммиак у Фосагро, Затонская ТЭЦ у Интер-РАО.

 

Иногда акции дороги по мультипликаторам, если это кому-то нужно или там проходят M&A. Иногда из-за предстоящего роста показателей.

В целом выбор интересных активов сейчас очень большой.

 

Всем успехов!

 

Свернуть

Обновленные мультипликаторы  и диаграммы.

Читать полностью

Обновленные мультипликаторы  и диаграммы.

Надеюсь вы помните лучшие акции из прошлых обзоров и главное представляете эффективен ли был метод или нет. Просто подумайте, находились инвесторы, кто продавал так дешево!!! Но они не смотрели на диаграммы стоимости и лишь читали новости или просто поддались панике.

Теперь новые цифры, с учетом отчетов за 1-е полугодие 2017 по МСФО (почти все отчеты мы рассмотрели, осталось немного).

 

Стандартная диаграмма. Размер круга и цифра это капитализация в млрд. руб.

Я убрал РКК «Энергию» и «Мать и Дитя». Добавил Трансконтейнер, МГТС и ТГК-2.

Дешевых историй, после восстановления рынка, стало меньше. но вы можете распечатать этот рисунок и нарисовать на нем «квадрат Алёнки» выделив интересную область. То есть те компании, которые существенно дешевле рынка.

 

 

 

Чтобы более внимательно рассмотреть, увеличим масштаб.

 

 

 

Для общей картины расширенная диаграмма.

 

 

Немного теории.

Мы знаем, что например у ОГК-2 или ТГК-2 («двойки») мультипликаторы улучшатся из-за роста показателей от ввода мощностей, но в целом картина более-менее статична и влияют на нее кроме роста/снижение показателей еще два фактора. Это сама динамика акций или гашение долга.

Динамика акций, это когда например акции упали и мультипликаторы снизились и надо спешить покупать, или выросли и например мультипликаторы выросли и надо продавать. Третий вариант (и четвертый наоборот) это когда акции выросли (упали), но мультипликаторы все равно низкие (высокие) не всем понятен. Тут продавать (покупать) не надо, несмотря на толпу, графики и т.п.

Чистый долг. Так вот суммарный чистый долг представленных на диаграмме компаний равен 12,33 трлн. рублей. И если отбросить две государственные черные дыры Газпром с Роснефтью, то мы увидим, что а) корпоративный долг все время (с 2015) падает, так как компании его гасят, а это в теории трансформируется в рост капитализации, при стабильной EV, б) долг дешевеет благодаря снижению ставок, на 0.5% от 12,3 трлн. это 62 млрд. рублей. Дополнительная прибыль. Огромные деньги.

 

 

Вот общий рейтинг. Мы рекомендуем делать поправку на диверсификацию по отраслям, заставлять ее делать. Например, самый дешевый ритейлер может стоять в середине списка, а сетевые компании сгрудится слева.

 

 

Долговая нагрузка. Предположительно по всему рынку она продолжит снижаться, что даст триллионы роста капитализации.

 

 

Отношение стоимости предприятия к выручке. Тут нужны дополнительные расчеты в уме и учет рентабельности. В любом случае, без роста показателей высокий EV/S нечем не может быть оправдан, зато низкий, при небольшом росте выручки дает инвестору хороший прирост на стоимость.

 

 

Совокупный индикатор.

 

Используем индикаторы, мультипликаторы и формируем портфель. Третий квартал уже завершается и скоро будут новые данные, а на основе 3/4 года уже легче предсказать годовые дивиденды (за исключением некоторых секторов).

 

 

Свернуть

Обзор мультипликаторов по основным историям.

Читать полностью

Обзор мультипликаторов по основным историям и бумагам.

 

Ожидаемые результаты вышли по МСФО. НоваТЭК нейтрально, НЛМК и Северсталь молодцы, Магнит спад.

Yandex упал, было непонятно на чем вырос.  https://alenkacapital.com/korporativnoe-sobytie/yandex-sdelal-xod-konem/

Отчет отдельно разберу.

 

Добавил Ленту, МОЭСК и АвтоВАЗ.

Обновленная диаграмма.

 

Стандартная диаграмма. Мне кажется или сектора вроде удобрений, черной металлургии, цветмета, ритейла и сетей в целом «кучкуются»?

 

 

Укрупненная диаграмма.

 

 

Все данные, тем более меняющиеся во времени, в раскладе сил, это все для инвестиционных выводов на ваше усмотрение. Краткосрочно тут ничего сказать нельзя.

Простой пример из прошлого обзора. https://alenkacapital.com/obzor-sektorov/rasklad-sil/rasklad-sil-ot-alyonki-1-ot-22-07-2017/

Были две ультрадешевые акции МРСК Волги, Мостотрест.

Также Ленэнерго, Мосэнерго, МРСК ЦП, ММК, ПРОТЕК и Интер-РАО. Назовем их супердешевыми.

 

Случилось чудо и в сетях случилось ралли. Вроде бы немного подрос Мосэнерго. Но например ММК упал, Интер-РАО давно в спячке.

Мы лишь считаем, что портфель из подобных образом отобранных историй будет лучше рынка и это легко проверяется задним числом.

 

Вот сводный индикатор. EV/EBITDA + EV/S + долг/EBITDA

Надо также подумать как будут меняться мультипликаторы в зависимости от положения дел и развития компании, то есть от бизнеса, от роста.

 

В прошлый раз было предложение использовать ROE. Не совсем понятно зачем.

ROE (Return on Equity) — это показатель рентабельности капитала компании, который демонстрирует отношение чистой прибыли к своему капиталу компании. То есть, ROE в 10 процентов обозначает, что любой рубль своего капитала принес 10 копеек чистого дохода.

ROE — ключевой показатель для собственников бизнеса. Он позволяет определить эффективность и рациональность ведения бизнеса. Чем выше ROE, тем выше эффективность, с которой в компании работают средства владельцев акций. При этом, если соотнести ROE с рыночной ставкой прибыльности (ROE/r), то возможно определить эффективность работы средств владельцев акций по сравнению с рыночнойприбыльностью, которую может получить инвестор. Это, в собственную очередь, позволяет определить рациональность ведения бизнеса. Если ROE компании стабильно ниже рыночных ставок прибыльности, то эффективнее будет ликвидировать компанию и вложить средства в рыночные активы. К примеру, если ROE некой компании стабильно держится на уровне 4 процентов и нет перспектив увеличения ROE, то собственнику бизнеса будет рациональнее продать активы компании, а полученные средства положить на банковский вклад под ставку в 7 процентов. В рамках методики прогнозирования расценок на акции показатель ROE используется для расчета прогнозного значения коэффициента P/BV. 

Буквально, коэффициент P/BV — соотношение рентабельности своего капитала (ROE) к требуемой прибыльности (то есть ставке r).  

P/BV = (P/E)/(BV/E) = (E/BV)/(E/P) = ROE/r

Источник: http://pro-spo.ru/stock/3442-chto-takoe-roe-return-on-equity

На стоимостной диаграмме мы ни учитываем банки, для этого сектора есть отдельный подход. Там отдача от капитала крайне важна.

И если Сбербанк на свой капитал генерирует 20% прибыли, то такой банк может стоить и 2 капитала при нынешних ставках.

 

Но как вы используете ROE для оценки например промышленного бизнеса непонятно, тем более что чистая прибыль это весьма неточная вещь.

 

 

 

Свернуть

Модернизация рубрики.

Читать полностью

Модернизация рубрики.

Так как мы рассматриваем все больше и больше акций, то на диаграмме расклад сил уже не только идеи Алёнки, но и почти все значимые акции.

В преддверии изменений в структуре индексов (напишу новый индексный обзор) считаю, что надо включить все индексные бумаги.

Плюс мы готовим определенные изменения на сайте (вроде бы никто не заметил как изменился синий цвет).

Данный расклад сил интересен еще и тем, что акции уже торгуются на бирже без дивидендов, и еще без влияния новых отчетов (вышел только Магнит).

 

Для чего нужна диаграмма стоимости и для чего мы ее смотрим?

  1. Один из лучших способов сравнения компаний, который мы успешно популяризируем.
  2. Бэкстестинг показывает, что метод работает, даже если купить хорошие акции на пике в мае 2008 или весной 2011.
  3. Мы видим сколько прибылей стоит бизнес, причем берем очищенный от бумажных факторов и удобный для сравнения предприятий параметр EBITDA и вместо капитализации берем стоимость, то есть учитываем долг, который не видно в мультипликатор P/E (у закредитованного и дорогого Мечела например он 3).
  4. Долговая нагрузка это и выживаемость предприятия, и то сколько уходит денег на обслуживание долга и есть ли возможности для роста в виде капиталовложений и поглощений.
  5. На такой полной диаграмме видно на какие сектора лучше обратить внимание, а от каких держаться подальше.
  6. Капитализацию мы также смотрим в виде размера пузырька, то есть чем он меньше , том больше он может «надуться». Тот же Мечеть хоть и торговался по высоким мультипликаторам, зато стоил около нуля. Это третье измерения также надо учитывать.
  7. Есть еще разные нюансы в виде дополнительных диаграмм, они показывают, что в определенных условиях, акции компаний с высокой долговой нагрузкой могут расти в разы, а акции компаний без долга могут тухнуть годами.
  8. Каждую интересную компанию мы отдельно разбираем и выискиваем истории способные к существенной переоценке, это и есть наша работа. Идеи описаны в ИИ и ИБ.

Какие у диаграммы минусы?

  1. Это не чудодейственный метод, чего многие не понимают. Дешевые компании сокращают дисконт только если есть драйверы. Поиск драйверов это отдельная работа. Дешевый Сургутнефтегаз набитый деньгами не подорожает просто так, пока там не будет событие раскрывающее стоимость или мажоритарии об этом прямо не скажут.
  2. Диаграмма не учитывает фактор растущих компаний. Актив может стоить 100 EBITDA, но это может быть перспективный стартап по производству 3D-принтеров. Тут надо внимательно следить за самим предприятием. Но мы это отдельно рассматриваем, разбирая отчеты и делая прогнозы. Как показывает опыт, большинство игроков достаточно «тугодумно», ведь каждый мог перейти из Магнита в X5 и получить +100% к такой сделке. 
  3. Дешевые компании могут вырасти совсем немного, но сравнятся по мультипликаторам за счет падения дорогих конкурентов. Тогда заработать не удастся, но равновесие установится. То есть покупая МВидео, можно и даже нужно хеджироваться шортом по Магниту.
  4. Для переоценки требуется время.

 

Смотря на диаграмму, в преддверии выхода отчетов, мы в уме держим например такие факторы как ухудшение мультипликаторов АЛРОСА и улучшение у ОГК-2.  У ПИК будут отражены данные поглощенного Мортона. У Русгидро упадет долговая нагрузка. И т.д. Но не все участники рынка следят за этим. Пример — задерг в Юнипро на отчете по РСБУ.

 

 

Также на диаграмме мы не отражаем холдинги типа Россетей, АФК «Система», Лензолото и т.д., из-за консолидации в отчетности всех показателей дочек и внучек вместо пропорции, что искажает реальность.

Отчитался только Магнит и его мультипликаторы слегка ухудшились.

У нас теперь будет три диаграммы. Большая, стандартная и укрупненная.

 

 

Стандартная

 

 

 

Укрупненная.

 

По второму эшелону решил, что лучше и нагляднее делать диаграммы отдельно для каждого сектора.

Для наглядности вот такие диаграммы.

 

По P/E. Считаю это не репрезентативный мультипликатор.

 

Сравнение по долговой нагрузке.

 

 

 

Сколько компания стоит выручек. Многие майнинговоые и стивидорные компании с высокой рентабельностью (Фосагро, Распадская, Уралкалий, ГМК, Полюс, НМТП) стоят больше годовой выручки. Это нормально. Как может стоит ГК ПИК 4 годовые выручки? Какая у них там рентабельность продаж?

 

Если суммировать EV/EBITDA, EV/S и долг/EBITDA, то получится некий интегральный мультипликатор.  Работает он или нет, трудно сказать, в теории должен. По  крайней мере обратить внимание на первые имена стоит.

 

Ждем свежие данные.

 

Свернуть

Итоги 1-го полугодия 2017.

Читать полностью

Итоги 1-го полугодия 2017.

Завершился период собраний акционеров, компании подвели итоги и анонсировали дивиденды, лавина которых сейчас начнет усиливаться.

Я побывал на 14-ти собраниях в 5-ти регионах. Впечатлений и информации масса.

Один из главных выводов — завести отдельный счет в ВТБ-24 чтобы акции не отдавали в РЕПО, иначе на собрание можно не попасть, особенно это актуально на падающем рынке.

Многие истории стали более понятны.

 

Крепких парней оказалось много и в этом году собрания во многих компаниях проходили совсем иначе и это главное достижение, мы меняем российский корпоративный мир, до Алёнки так никто никогда не делал! Это главное достижение этого сезона.

 

 

 

 

 

 

А полугодие было сложное, рынок не вырос. Тем более тяжело тем кто пришел в конце 2016.

Как писали в группе Доход это худшее первое полугодие с 1998 года.

 

 

Небольшая притча-быль которую только что придумал.

Мне кажется мозг ящера проявляется не только на фондовом рынке, но и везде вокруг нас. Я думаю подобную картину многие не раз наблюдали.

Значит прилетает самолет Москва-Красноярск, садится в Красноярске, слышится массовый звук расстегивания ремней безопасности, люди вскакивают за вещами и ручной кладью. По громкой связи объявление, стюардесса с надеждой просит «пожалуйста сядьте на место, самолет еще буксируют на место». Никто не слышит, собирают вещи, встали в проходе, кто-то ломится с середины или кто сидел у окна, чтобы взять свои вещи. Самолет останавливается, медленно, очень медленно едет трап, количество людей в проходе продолжает расти и они что-то толкутся и давят друг-друга. Уже 10 минут, вместо того чтобы спокойно сидеть на месте и проверить какие им пришли смс-ки за время полета, они стоят краснея и потея. Небольшое меньшинство сохраняет спокойствие и ничего не делает.

Далее открывается дверь и людская масса устремляется в узкий проход с элементами давки. Огромная грубая бабища агрессивно ломится вперед через других людей и уговоры о том, что все равно будете ждать в автобусе на самоуверенную женщину никак не действуют. Благо сейчас лето, а не сибирская зима, хотя с другой стороны в автобусе жарко и душно. Далее автобус постепенно очень плотно набивается людьми и тут два варианта. Любо он ждет всех, либо скорее всего автобус один и все в него планомерно садятся и он едет к зданию аэропорта. Высадка из автобуса это опять минидавка и минисражение. Но, что удивительно, через пару минут вся публика, спокойно собирается вокруг ленты с выдачей багажа и уже от их прыти ничего не зависит. Более того, меняется их поведение. Наша абстрактная героиня уже не лезет на ленту или не выбегает на полосу, чтобы скорее помощь разгрузить багаж. А тот кто никуда не лез и не ругался, по крайней мере сохранил силы и имеет неплохие шансы первым получить багаж.

Почему люди ведут себя так нерационально? Это люди.

 

Итак, какой расклад сил сейчас у нас.

Прежде чем перейти к российским реалиям, немного об американском рынке, как хорошей иллюстрации.

Вас никогда не удивляло, что российские комментаторы ждут 8 лет с 2010 крушение индекса S&P 500, но при этом их заботят по сути две-три вещи. Это ставка ФРС, госдолг и политика. Никогда и нигде никто не пишет про выручку, EBITDA, FCF, прибыль, чистый долг, дивиденды Coca-Cola, Gillette, Procter&Gamble, Microsoft, Apple, IBM, Exxon, Chesapeak, J.P. Morgan, Pfizer, HP, GE, GM, Walt Disney, Verizon, Amazon и Boeing.

Я просто для примера хотел показать что там происходит. Оправдан ли рост рынка и т.д.

https://alenkacapital.com/capitan_most/vysokotexnologichnyj-puzyr-ugroza-ili-vozmozhnost/

Большинство проморгало исторический скачок показателей в американских (глобальных компаниях) на фоне низких ставок. О чем только не трепались комментаторы, но только не о росте бизнеса.

Конечно коррекция индекса на 10-20% может произойти в любой момент, суть в том, что никакого падение в 2-4 раза быть не может. Рост рынка подкреплен реальными показателями. А никто, повторю никто не объясняет свои прогнозы падения рынка падением показателей. Это обязательно какой-то конспирологический момент типа потолка госдолга, ввода амеро или дефолта, не иначе. Это все время напоминает байки про «загнивающий запад». Как никто из них не знает размер ВВП Китая или масштаб ежегодного прироста, но много говорят про замедление, так никто не знает выросли ли прибыли больше чем рынок или нет. Действовать так это то же самое, как необдуманно спешить из самолета.

Это очень похоже на то, что в прошлом году спекулянты массово шортили Сбербанк, только из-за графика, а рост прибыли банка в разы никто и не заметил.

И если в 110 рублей в 2007 банк стоил 4 капитала и его еще и покупали за эту космическую оценку, то в 2017 банк стоит 1,1 капитала и это при рентабельности капитала в 20%. То есть очень дешево.

 

 

  1. На Америку и другие страны нет ни сил ни компетенции, это просто другой мир, другие компании, законы, инвесторы и главное объемы информации. 
  2. А вот на российский рынок мы продолжим смотреть сквозь призму цифр и здравого смысла.

 

По традиции добавляем ЛСР, популярную среди разумных и консервативных инвесторов бумагу.

Наша идея о росте цен на недвижимости из-за падения ставок и роста ипотеки уже пошла в массы — недавно подобный обзор выпустил Атон.

Лично я считаю, что лучший способ заработать на таком росте это покупка недвижимости, причем для себя, пока она еще не выросла. Рост цен, считаю возможен с 2018, когда ставки упадут еще на 2%, поэтому в 2017 надо заработать на недвижимость. Следующее заседание ЦБ в конце июля.

 

Текущий расклад сил.

Лучшие истории (ММК, Русагро, МВидео, Мосэнерго и т.д. отобраны в Инвестиционный бюллетень).

 

В увеличенном масштабе. Напоминаю, что важно догадаться куда пойдут пузырьки и особенно это важно перед отчетами.

 

 

Вот рейтинг по EV/EBITDA.

 

В следующем обзоре мы сделаем ряд изменений в раскладе сил, то есть будет больше информации.

 

Вот второй эшелон.

 

 

Более укрупненно.

 

В целом такая диаграмма весьма несовершенна. Будем модернизировать. Плюс акции с внебиржи неизбежно появятся.

Ждем отчеты за 2-й квартал.

 

Свернуть

Обновляем данные по итогам первого квартала 2017.

Читать полностью

Обновляем данные по итогам первого квартала 2017.

Выходили отчеты Мечела, Газпрома, РУСАГРО, НМТП, Интер-РАО, ЛУКОЙЛа, а также сетевые компании.

Хотел добавить группу ПИК, но EV/EBITDA = 21 искажает всю диаграмму. В последнее время многие решили, что на этой акции можно заработать на популярной теме реновации в Москве. Не отрицаю кукловодческие задерги или засадку туда людей без калькулятора, но EV/S = 4, то есть компания стоит 4 выручки (!!!), примерно как интернет стартап. То есть надо обладать минимальной фантазией, чтобы НЕ инвестировать в девелопера стоящего 4 выручки. Если только конечно ПИКу не доверят «реновацировать» всю страну. В то же время, даже пустышку гтл спекулянты смогли разогнать почти в 90 раз. В данном обзоре мы обращаем внимание только на value-инвестирование. Подробнее об альтернативах и девелоперах в новом выпуске инвестиционного бюллетеня.

На всякий случай вот диаграмма с ПИК, возможно в будущем надо сделать «расширенный расклад сил» с АвтоВАЗом, ОАК, Yandex и т.д., то есть с очень дорогими компаниями.

 

 

 

Также я добавил Qiwi. Новый сектор, плюс грядет M&A.

Два месяца назад писал пост про РБК. https://alenkacapital.com/korporativnoe-sobytie/oneksim-prodaet-rbk/

Еще тогда было видно, что Qiwi в данном секторе самый дешевый (был). Однако за два месяца акции мощно выросли. И вот сейчас стало известно, что их возможно покупает Открытие.

 

 

 

Вот обновленная диаграмма стоимости. Условно говоря в квадрате EV/EBITDA 0-5 и долг/EBITDA — 2 до 2 находится месторождение возможностей для стоимостного инвестора. Кто пишет «пузырьки не работают» — сразу видно вы опытные и главное долгосрочные инвесторы, с большим терпением. Когда все изменится, о текущих оценках придется лишь вспоминать в ожидании нового цикла.

Также надо четко разграничивать наши идеи вроде Ленэнерго ап, Мечел ап, АвтоВАЗ ап,НЛМК под MSCI, шорт Транснефти ап, шорт Мегафон, Энел России и т.д. от тех что представлены в Инвестиционном бюллетене. Это два разных подхода, которых объединяет здравый смысл.

Инвестиционные идеи с 1 по 42 по большому счету не зависят, точнее не зависит их конечная реализация, от переменчивого настроения рынка, а зависят только от верного прогнозирования событий. Бумаги представленные в Инвестиционном бюллетене это набор лучших историй в каждом секторе, с помощью которых инвестору удается обгонять индекс. Если бумаги пересекаются, то это очень здорово.

 

 

 

За 1-й квартал 2017 отчитались все компании которые это делают, кроме ДВМП (про ДВМП писал отдельный пост).

Серым отмечены те компании, которые не предоставляют отчеты по кварталам. Кстати сетевые компании перешли на отчеты по кварталам, что очень здорово. https://alenkacapital.com/reporting/mrsk-otchyoty-za-1-j-kvartal-2017-po-msfo/

 

 

 

Теперь укрупненная диаграмма. Здесь полнее представлен нефтегазовый сегмент.  Обратите внимание на Сургутнефтегаз.

После того как акции Сургутнефтегаза ап упали до уровня краха в декабре 2014 и из-за того что компания оказывается готова платить дивиденды и при убытке, считаю, что префы с математической точки зрения на фоне снижения ставок сейчас являются очень и очень достойно идеей. В отличие от обычки. префы получают косвенный бонус от кубышки. Купил даже в свой новый портфель на сайте  ALENKA BOND. Напишу новый пост.

 

 

Теперь банковская диаграмма. Отчеты выходят очень хорошие, сектор оздоравливается, как сказала Набиуллина «вскоре после наведения порядка останется только пыль протирать».

 

 

 

Сейчас доделаю для второго эшелона, на базе ALENKA BOARD.

 

Свернуть

Обновление результатов по рассматриваемым компаниям.

Читать полностью

Обновление результатов по рассматриваемым компаниям.

Рынок в целом стабилизировался в своей стагнационной фазе.

Можно сказать, что индекс сейчас находится под давлением укрепления рубля, истории с Системой, неопределенности с геополитикой и общей безыдейности.

Приближение отсечек, Питерского форума и главное заседание ЦБ не возвращает оптимизм, настроения постепенно поменялись.

Но за этим надо следить.

  1. Дивиденды на free-float дадут примерно 250 млрд. рублей на фишки которые традиционно приходят на рынок и вызывают постдивидендное ралли, то есть реинвестируются в интересные бумаги.  Для тех кто следит за «оттоками-притоками» ETF В $10-50 млн. такой объем, в миллиарды долларов, должен сломать картину мира, где все зависит от мелких фондов.
  2. Как всегда ключевое событие в деловом мире, наряду с осенним Форумом ВТБ «Россия зовет». Вся финансовая элита и деловые круги будут комментировать, новости от первых лиц. 
  3. Орешкин говорил, что в случае заключения соглашения с ОПЕК, ЦБ будет более агрессивен. 

Пока ставка Mosprime сигнализирует о том, что снижение на 0,25% произойдет с вероятностью 99%. Снижение на 0,5% было бы чудесным.

 

 

Более того Набиулина обозначила, что ставка ЦБ идет к 6% при стабильной инфляции в 4%. То есть  рынок пока не видит фундаментальных изменений и этим надо пользоваться.

Индекс ММВБ, сейчас торгуется в районе 1800 пунктов без дивидендов. При этом дивиденды растут (конечно «рост» в Газпроме это надсмехательство, но другие индексные акции вроде Сбербанка, ЛУКОЙЛа, Татнефти, АЛРОСА, Северстали, Мосбиржа и др. существенно нарастили выплаты или сохранили их, а большинство других просто нарастили. Спад только в Сургутнефтегаз ап).

Ставки падают, дивиденды растут. Дивдоходность индекса вот-вот будет больше средних уровней ставок. При этом дивиденды будут расти, а ставки будут падать с высокой долей вероятности. Это аномалия и благоприятный момент в целом для здравомыслящего инвестора.

Чтобы вы уловили как это работает, вот пример наоборот. Газпром заплатил на 2 рубля меньше ожиданий (кстати все знают что 8,04 рубля дивидендов не будут облагаться налогом?), но акции упали от этого аж на 15 рублей. То есть снижение дивдоходности на 1,5% резко меняет оценку акции как облигации или как источника дивидендного потока в будущем.  То есть снижение ставок вызывает скачкообразный рост стоимости активов генерирующий денежный поток (тем более растущий во времени).

 

Вносим на диаграмму стоимости ряд изменений.

  1. Меняю расчет чистого долга в РУСАЛе.
  2. Башнефть больше не оцениваю через префы. Дивиденды отложились на осень.
  3. Добавляю Сургутнефтегаз на увеличенную, но без учета депозитов. Как и писал ранее, обычка должна обогнать префы.
  4. На диаграмму финсектора добавляю Будущее, Европлан и Мосбиржу.

 

На прошедшей недели были отчеты АЛРОСА, Газпромнефти, ОГК-2 и нескольких банков.

Впереди важные отчеты Интер-РАО, Мечела.

Из корпоративных событий можно отметит реванш Магнита в MSCI Russia 10/40 и возможное спасение ДВМП. Также наконец-то заключена сделка ЛУКОЙЛом по продаже алмазного бизнеса.

 

 

Стоит отметить, что часть компаний не отчитывается за полугодие, поэтому мы должны догадываться как там идут дела. Например по производственным отчетам.

Отдельно отмечаю область сверхдешевых компаний и без долга. Маржа безопасности просто запредельная. Плюс много пограничных.

 

 

 

Вот укрупненная диаграмма. Тут есть нефтегазовый сектор. Таких цен не было давно. Конечно же это не значит, что тут же начнется рост на 200%, но у нас рубрика «расклад сил» и мы просто смотрим. Возможно в будущем интересно будет сравнивать.

 

 

Очень важно замечание по использованию диаграммы стоимости. Надо обязательно держать в уме: а) направление миграции пузырьков, б) гашение долга (влияет на ось Y и при стабильной EV капитализация растет на уровень гашения долга и наоборот при росте долга капитализация падает), в) маленькие пузырьки с большими мультипликаторами могут надуваться по мере улучшения финпоказателей, г) компании роста, с высокими мультипликаторам могут быстро сдуться и переместится в середину, по мере затухания темпов роста д) покупка корзины дешевых компаний платящих дивиденды на среднесрочную перспективу это самое логичное поведение для разумного инвестора.

 

 

Вот еще расширенный  финсектор. Обещал сделать диаграмму для второго эшелона, не успел, в следующем раскладе.

 

 

Всем успехов!

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Свернуть

Добавляем банковский сектор.

Читать полностью

Добавляем банковский сектор.

 

Рынок опять был грустный под давлением госфактора. Роснефть нападает на Систему, а Газпром проигнорировал поручение правительства.

ЛУКОЙЛ нарастил казначейский пакет, выкупив почти 0,5% у Кукуры.

Транснефть ап сократят в индексе MSCI Russia (в конце мая), спасти от коллапса может только большой дивиденд.

Также все внимание на НЛМК и Фосагро. Намечается закуп. Плюс опять интрига в Магните и НоваТЭКе (в гдр) и появился новый кандидат на 4-е место в MSCI Russia 10/40 и это Татнефть.

ММК и Мосэнерго отчитались и теперь это один из самых лучших акций не только в секторе но и на рынке по мультипликаторам.

Отчет Мосбиржи это ожидаемое сползание вниз.

В сетях все в ожидании дивидендов, после Газпрома хорошие дивы от ФСК и Ленэнерго уже воспринимаются как чудо. На следующей неделе все случится.

В Аэрофлоте будут большие дивиденды, но рекомендую продавать и переходить в транспорте в НМТП.

Сделаю новый бюллетень по ИИ.

 

По традиции добавляю 1 акцию, хотел добавить фаворита Кирилла РКК Энергия, но там еще не вышел отчет по МСФО за 2016.

Добавляю Polymetal, интересный прозрачный стартап. При этом как и все стартапы дорогой.

 

Отмечу компании с актуальными данными из отчетностей за 1-й квартал.  К сожалению не все компании отчитываются за 1-й квартал, по многим придется ждать полугодия.

 

 

Вот некий рейтинг дешевизны. Ни в коем случае не покупаем только из-за этого фактора, но это важнейший ориентир в оценке предприятия.

 

 

 

Теперь небольшая новация. В раскладе сил будем смотреть и банки.

Добавил все публичные банки. Несколько мелких просмотрел, добавлю в следующий раз.

 

 

В банках две истории. Сбербанк ап и БСП. Так вот в БСП будет небольшое размытие, из-за этого апсайд снижается, но не сильно, впрочем неприятно.

 

 

Также, в следующем Раскладе сил сделаю стоимостную диаграмму для второго эшелона. То что интересно инвесторам из неликвидов. Для начала акции с Московской биржи.

Самараэнерго, Саратовский НПЗ, ЯНОС, ВХЗ, Ашинский МК, Челябинский МК, Ижсталь, Мордовэнергосбыт, Дорогобуж, МГТС, Телеграф, Красноярскэнергосбыт, Уральская Кузница, Коршуновский ГОК, Томск РП и т.п.

 

Всем успехов!

 

 

Свернуть

Итоги короткой недели.

Читать полностью

Итоги короткой недели.

Вышло несколько отчетов, впереди бурные торги и анонсы дивидендов.

В центре событий опять Система. В этот раз все подумали, что это все-таки, простите за грустный каламбур, системный наезд.

В Минобороны вспомнили про реорганизацию РТИ и Ситроникса. Значит скоро ВТБ подаст иск? Конечно, это негатив для всего рынка.

Или обмен активами со Связьинвестом также будет признан нерыночным?

 

 

Вообще такие сделки это фирменный стиль корпорации и все они были в сопровождении независимых оценщиков. 

Но инвесторы боятся двух вещей:

  1. Если каток уничтожения ЮКОС-2 запущен, то закон и правда вторичны.
  2. Акции могут выпасть из индекса MSCI Russia, если компании не удастся все разрулить в ближайшее время. Судя по реакции Системы, на отзыв иску в Москве, они не побежали на поклон в Роснефть и «будут биться».

 

Добавляю на диаграмму стоимости Детский мир, дочку Системы. В целом это довольно дорогой ритейлер, но с хорошими темпами роста. Всего у нас в фокусе пока 13 секторов

На этой недели отчитались Юнипро, Полюс, ММК и Rusal plc.

Вносим их данные и свежие котировки.

 

 

 

Что было интересного из отчетов и о чем писали на это неделе?

 

  1. Юнипро стремительно мигрирует в середняки.

 

2. Полюс наращивает показатели и гасит долги. Прекрасный актив.

 

 

3. ММК ударно отчитался, однако часть продукции зависла (уже продали, но во втором квартале), из-за этого вырос оборотный капитал и упал FCF.

Инвесторы подумали, «дивы платят из FCF, а там выходят слезы» хоть 50%, хоть 60% плати.

 

 

Но показатели растут, EBITDA очень высокая и это без влияния продажи FMG, capex низкий. Денег компания генерирует много и гораздо дешевле аналогов. То есть очевидно, что FCF подскочит или отскочит, а оставшийся микродолг будет загашен.

 

4. РУСАЛ также порадовал, но это было ожидаемо.

 

На следующей неделе будет море отчетов, но конечно главное это дивиденды.

Интересны отчеты по МСФО у ВТБ, Мосэнерго, Черкизово, Ростелеком, Детский мир, РУСАГРО, КТК.

 

 

Укрупненно расклад сил выглядит так

 

 

 

 

 

 

 

Свернуть

Начинаю добавлять отчеты за 1-й квартал.

Читать полностью

Начинаю добавлять отчеты за 1-й квартал.

Плюс в этом обзоре небольшой экскурс в историю и пару экспериментов, потому что «страх 2008 года» не уходит из головы ряда игроков. Как и говорил на вебинаре, для них есть выход — ОФЗ и доллары.

 

Для начала общая диаграмма. По традиции добавляю 1 компанию.

АФК «Система» это холдинг вроде Россетей, потому считать его EBITDA и чистый долг через пропорции очень долго. Что-то подобное мы пробовали делать

 https://alenkacapital.com/reporting/afk-sistema-otchet-za-2016-po-msfo/ 

https://alenkacapital.com/obzor-sektorov/nepublichnye-dochki-afk-sistemy/

Но холдинги такого типа (Лензолото кстати тоже) для расклада сил не подходят, поэтому Систему, которая сейчас в центре внимания, не добавляем.

На этой неделе было много новостей про авиацию, также в конце апреля вышел отчет Иркута по МСФО, добавляем его.

 

Многие инвесторы покупают эти акции из-за МС-21 или Сирии.

 

Обычно им лень посмотреть, что было несколько допэмиссий, а долг достиг астрономических размеров, что как бы намекает, что печатать акции придется еще. Им достаточно посмотреть на график акции и увидеть там что-то. Мы так и не делаем и смотрим вот хотя бы на это.

Когда компания торгуется с долг/EBITDA = 10 это означает что ей не хватает доходов чтобы платить проценты.

 

 

Плюс я добавил Иркут потому что на диаграмме должны быть все сектора для сравнения, в т.ч. и машиностроение.

Плюс заработать на акциях Иркута все же можно когда там начнется реорганизация или переход на единую акцию. Но я купил Ильюшин (нет отчетности по МСФО).

 

 

Кроме ДВМП все данные на основе отчетов по МСФО за 2016, размер пузырька это рыночная капитализация.

Также часть компаний уже отчитались за 1-й квартал 2017.

 

 

 

Надо отметить, что ряд компаний в принципе не отчитывается за 1-й квартал, а только за полугодие.

По отдельным секторам вскоре выйдет новый Инвестиционный бюллетень, но в целом все очень и очень дешево.

И при этом прибыли растут, долги гасятся, ставки падают, а дивиденды растут.

 

Увеличенная диаграмма.

 

 

Вот например дивиденды по Энел Россия и Мостотресту объявленные на прошлой неделе. Самое главное, что выплаты в 2018 считаю будут выше.

 

 

 

 

Теперь, как и обещал, несколько экспериментов.

 

  1. Пузырьки с мультипликатором EV/S (не путать с P/S). Сколько компания стоит выручек.

 

 

Тут конечно надо учитывать рентабельность. Чем выше рентабельность, тем больше выручек стоит компания.

Какая компания лучше, Магнит который стоит 1 выручку (все зрелые ритейлеры в мире стоят 0,5) с рентабельностью по EBITDA 10% или НЛМК который стоит 1,25 выручки, но у него рентабельность 27%? Ответ очевиден.

 

В целом как использовать данную диаграмму я не понимаю, возможно ряд высокорентабельных активов должны подрожать до нормального распределения как показано на схеме.

То есть то что «вывалилось» из диапазона может туда вернутся.

 

 

2. Ранее мы смотрели эффект нашей стратегии на примере пиков 2008 и 2011. Возьмем пример из 2007 года.

Я случайно увидел в старом обзоре ( от начала 2007) Банка Москвы интересный слайд с прогнозом цен на нефть.

 

Он говорит о чем?

  1. Все долгосрочные прогнозы по нефти, даже таких супер-парней (без сарказма) как аналитическая команда БМ бессмысленны.
  2. Несмотря на то что нефть с 2007 не выросла, ряд акций в секторе выросли все равно, причем в разы, а некоторые упали. В чем причина?

 

 

Покупка дешевых Транснефти (они почему-то в таблице не учли обычку), Башнефти ао, Татнефти ао и РИТЭКа привели к следующим округленным результатам.

Транснефть ап + 200%

Татнефть ао +200%

Татнефть ап +220%

РИТЭК выкуп в 2007 ЛУКОЙЛом

 

Согласитесь это лучше индекса ММВБ. Дивиденды спишем на инфляцию, хотя в Башнефти дали больше 1000 рублей за 10 лет.

То есть стратегия покупки недооцененных активов сработала.

Но также сработала стратегия покупки растущих активов. Добыча НоваТЭКа и Газпромнефти за 10 лет удвоилась и их акции подросли.

НоваТЭК +300%

Газпромнефть +100%

 

Но лучше всех выступила стратегия покупки одновременно недооцененных и растущих активов. Башнефть дешево торговалась, плюс удвоила добычу и поглотила НПЗ.

Башнефть +750% к оферте

Есть ли такие идеи сейчас? Внимательно смотрим на диаграмму стоимости в раскладе сил и отчетности.

 

А вот что бывает когда забываешь пользоваться калькулятором и покупаешь сектор с высокими мультипликаторами, даже если ждешь рост показателей.

Где блин рекомендации продавать энергетику в 2007 хоть от одной инвесткомпании? Кто советовал сбрасывать Магнит в 2015?

 

 

 

3. Обязательно кто-нибудь скажет про 2008 год. Я помню в начале 2008 единицы ждали обвала, тем более неверное лишь несколько человек дотерпели до конца обвала, для этого нужен был колоссальный опыт. Тем не менее, суровая статистика и совершенно реальные примеры (а не мысли задним числом), говорят о том, что те кто не дергался как раз таки больше всех заработали, большинство же пошли на корм.

 

Вот что я придумал. Предположим индекс ММВБ вырос с начала 2005 года с 500 до 2000 пунктов.

Вот здесь есть статья про реальную доходность индекса с учетом дивидендов http://activeinvestor.pro/polnaya-dohodnost-rossijskogo-rynka-aktsij/

 

 

Вот ссылка на сайт биржи.

http://moex.com/ru/index/totalreturn.aspx

Примерно 800 пунктов дивидендов с реинвестированием набежало. То есть вложенные 01.01.2005 1000 рублей превратились в 5600 рублей.

 

Теперь абстрактный и ОЧЕНЬ трудно достижимый пример для 90% инвесторов. 

Что было бы если бы инвестору удалось зарабатывать 20% в год.

1000 рублей к концу 2017 превратились бы в 10 700 рублей.

 

Почти нереальный пример для 99% инвесторов. 40% в год.

1000 превращается, превращается 1000 в …. 79 000 рублей!

 

Третий пример для крепких парней, более реальный (насколько это это возможно).

То есть 40% в год, но на кризисах 2008 и 2014 -40%.

1000 рублей превратилась бы в 14 600 рублей.

 

 

То есть купив дешевую Башнефть в 2007 или ММК в 2013, или растущий НоваТЭК в 2008, инвестор обязательно нарвался бы на форс-мажорное падение.

И если бы он запаниковал бы, то результат был бы ужасный, а тот кто просто владел долей в хорошей компании, все равно бы, даже через откат (через боль, стоны, плач и «чтосмечелом») оказался бы круче других.

 

Всем успехов!

 

Свернуть
Top